化工策略日报：原油承压，油化工仍弱于煤化工

中信期货研究|化工策略日报 2023-11-9 原油承压，油化工仍弱于煤化工 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 近日预期利好仍支撑市场，叠加巴拿马运河对轻烃运输的扰动，烯烃及煤化工表现偏强，化工估值继续修复，而原油近日仍承压，导致持续弱于烯烃及煤化工。供需面去看，虽然近期利好预期提振一定市场，但供需面支撑仍有限，供应在逐步恢复，需求仍偏承压，同时基差也偏弱，拖累估值修复，短期仍主要关注预期引导，或偏高位震荡为主。 摘要： 255 205 155 105 2022/122023/32023/62023/9 250 230 210 190 170 150 板块逻辑： 近日预期利好仍支撑市场，叠加巴拿马运河对轻烃运输的扰动，烯烃及煤化工表现偏强，化工估值继续修复，而原油近日仍承压，导致持续弱于烯烃及煤化工。供需面去看，虽然近期利好预期提振一定市场，但供需面支撑仍有限，供应在逐步恢复，需求仍偏承压，同时基差也偏弱，拖累估值修复，短期仍主要关注预期引导，或偏高位震荡为主。 甲醇：供需矛盾不大，甲醇震荡运行 尿素：法检政策再度收紧，尿素高位回落乙二醇：检修装置恢复，加大价格压力PTA：价格震荡，加工费偏强 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱 PP：油价走弱对抗偏强宏观延续，PP短期或震荡偏弱塑料：油价大跌但宏观仍偏支撑，塑料短期或震荡偏弱苯乙烯：成本高位回落，苯乙烯偏弱震荡 PVC：预期支撑尚存，PVC谨慎乐观烧碱：需求改善存疑，烧碱暂观望沥青：沥青利润继续修复 高硫燃油：重油增产高硫燃油利空持续兑现低硫燃油：高低硫价差反弹驱动逐步具备PX：供需仍偏承压，PX震荡运行 单边策略：近期反弹维持，关注预期波动。 对冲策略：多沥青空高硫，多甲醇多L空PP，多MEG空TA 风险因素：原油大幅反弹，国内利好政策持续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需矛盾不大，甲醇震荡上行（1）11月8日甲醇太仓现货低端价2470（-10），01港口基差0/+3（-2）环比波动不大；甲醇11月下纸货低端2485（-5），12月下纸货低端2495（-15）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2060（-10），内蒙南2055（0），关中2195（0），河北2275（-10），河南2270（-10），鲁北2330（0），鲁南2360（+5），西南2550（+50）。内蒙至山东运费250-270环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价286.5（+3.5），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：青海中浩60万吨、云南先锋50万吨、青海盐湖100万吨、西北能源30万吨、山西梗阳30万吨装置检修中；伊朗卡维230万吨、Kimia165万吨装置恢复；阿曼一套130万吨装置目前检修中；卡塔尔100万吨装置检修中；美国175+93+170万吨装置检修中。逻辑：11月8日甲醇主力震荡上行，驱动在于宏观强预期支撑叠加煤炭企稳上涨，而现实端内地需求转弱成交氛围较弱，港口到港增多需求下降库存累库，基差偏弱。原料端主产区煤价稳中有涨，部分区域存在冬储需求，港口市场情绪向好，价格上涨，发运倒挂导致铁路运量减少，库存累库幅度放缓，往后随着气温下降冬季取暖季临近，电厂存在补库需求，煤价重心或逐步上移。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，主要为西北煤制企业检修恢复，西南气价上调部分气头装置检修降负，后期检修装置仍有回归，而限气影响下供应有边际转弱预期；进口方面外盘价格表现强势或挤压部分货源流向国内，但非伊检修逐步恢复，伊朗开工高位装船量提升明显，后期进口压力仍偏大；需求端常州富德MTO月初开始检修，兴兴MTO降负2成，烯烃负反馈基本兑现压力减弱；传统下游综合开工下降，往后或继续呈现季节性下滑。整体而言，四季度甲醇供需矛盾不大，能源端煤和气进入消费旺季甲醇存在成本支撑，但上方高度将受制于高进口冲击和传统需求季节性下滑，以及MTO利润偏低对于烯烃进一步的负反馈风险，此外需要关注宏观情绪引导。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5考虑逢低正套；PP-3*MA价差大方向仍逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：法检政策再度收紧，尿素高位回落（1）11月8日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2550（+10）和2550（-30），主力01合约高位回落，山东01基差174（+23）环比走强。（2）装置动态：11月8日，尿素行业日产17.84万吨，较上一工作日增加0.01万吨，较去年同期增加2.36万吨；今日开工率81.00%，较去年同期69.33%回升11.67%。逻辑：11月8日尿素主力高位回落，厂家待发订单充足挺价意愿强烈，继续小幅上调报价，但受消息面影响期货价格快速下行，中下游观望情绪增加，市场成交氛围转弱。供需来看供应端随着前期检修装置恢复以及新产能供应稳步提升，目前国内尿素整体供应水平充足，往后山西秋冬季环保限产以及气头企业限气将陆续展开，尿素高日产存在缩量预期；需求端据悉法检政策再度趋严，时间延长至60天，上轮印标有部分船货或难通过。内需方面东北地区逐步入市采购，中原地区刚需备肥有所增量，此外进入检查月国内淡储需求也将陆续释放，叠加工业复合肥进入生产季装置陆续开车，原料库存低位存在补货需求，内需预期边际向好。整体来看，短期尿素低库存以及待发充足对价格存在支撑，但受部分工厂被约谈以及法检延长等消息影响，市场情绪逐渐谨慎，局部区域价格开始出现松动迹象，因此建议短期做多需谨慎，关注政策管控消息会否进一步发酵。操作策略：单边01谨慎做多，关注政策引导；1-5价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策收紧 震荡 MEG 乙二醇：检修装置恢复，加大价格压力（1）11月8日，乙二醇外盘价格在479（-1）美元/吨；乙二醇现货价格在4123（-12）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-112元/吨。乙二醇期货震荡上行，1月合约收在4212元/吨。乙二醇现货基差收在-63（+1）元/吨。 （2）到港预报：11月6日至11月12日，张家港到货数量约为9.1万吨，太仓码头到货数量约 为1.5万吨，宁波到货数量约为3.4万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为14.0万吨。 （3）港口发货量：11月7日张家港某主流库区MEG发货量在8600吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在6000吨附近。（4）装置动态：西南一套36万吨/年的MEG装置于重启，该装置此前于8月底停车执行检修。福建一套50万吨/年的MEG装置近日起停车检修，预计检修时长在10天附近。逻辑：部分检修装置恢复，加大供应压力，乙二醇多单减持。基本面来看，一是聚酯开工率整体维持较高水平；二是部分乙二醇装置陆续重启，开工率将明显抬升；港口方面，10月下旬以来乙二醇到货相对集中，乙二醇华东主港库存再创新高。操作策略：乙二醇期货多单减持，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格震荡，加工费偏强（1）11月8日，PXCFR中国价格下跌10美元/吨至1004美元/吨，PX和石脑油价差下滑至372.8美元/吨。PTA现货价格降至5815（-85）元/吨；PTA现货加工费降至300（-23）元/吨；PTA现货对1月基差降至30元/吨。（2）11月8日，涤纶长丝价格分化，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7295（-25）元/吨、8685（+10）元/吨以及7925（+30）元/吨。（3）11月8日，江浙涤丝产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在9成略偏上，江浙几家工厂产销分别在115%、80%、90%、10%、80%、40%、70%、60%、60%、100%、120%、100%、70%、30%、80%、50%、20%、200%、50%、500%、10%、15%、130%、0%。（4）装置动态：华南一套250万吨PTA新装置目前升温中，其中一条线预计近期投料生产。逻辑：隔夜原油大幅下挫，PTA期货表现好于原油，日内呈下探回升之势。成本方面，PX价格受原油及石脑油下跌拖累，PX和石脑油窄幅波动；PTA现货价格降幅加大，加工费高位回落。基本面来看，PTA装置检修较多，开工率降至75.4%；聚酯产能基数抬升至7981万吨，受产能基数调整影响，聚酯开工率下滑至90.3%。操作策略：PTA期货震荡为主，建议区间操作；加工费受检修提振整体偏强；基差近期依然偏弱。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高远低，加工费近强远弱（1）11月8日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7415（-50）元/吨，短纤现货现金流收在162（+27）元/吨。短纤期货2月合约收在7368（+16）元/吨，短纤期货2月合约现金流收在72（+8）元/吨。（2）11月8日，直纺涤短产销偏弱，平均38%，部分工厂产销：30%，80%，20%，100%，30%，50%，30%，30%，15%。（3）短纤生产微降，下游纯涤纱工厂生产稳定。截至11月3日，直纺短纤开工率在87.3%，比前一期下降0.8个百分点；下游纯涤纱开工率在62%，维持稳定。 （4）截至11月3日，短纤工厂1.4D实物库存在20.4天，比前一期上升0.8天，其中，权益库 存13天，比前一期上升0.1天。下游纱厂原料库存在11天，维持稳定；纱厂成品库存天数在27.6天，比前一期增加0.8天。逻辑：短纤期货跟随原料反弹，现金流窄幅波动。结构上看，短纤期货呈近强远弱，现金流亦维持近高远低状态。供需方面，短纤生产小幅下滑；短纤产销偏弱，短纤工厂库存环比抬升并处在偏高水平。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本高位回落，苯乙烯偏弱震荡（1）华东苯乙烯现货价格8490（-150）元/吨，EB12基差51（-90）元/吨；（2）华东纯苯价格7680（-200）元/吨，中石化乙烯价格6900（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日866（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8859（-157）元/吨，现金流利润-369（+7）元/吨；（3）华东PS价格9050（-80）元/吨，PS现金流利润60（+70）元/吨，EPS价格9500（-100）元/吨，EPS现金流利润700（+44）元/吨，ABS价格9850（-35）元/吨，ABS现金流利润-547（+12）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯价格下挫，或因油价大幅下跌。原油海外冲突风险溢价回调，沙特及俄罗斯减产承诺提振有限，叠加EIA下调原油需求增速预测，油价弱势运行。纯苯供增需减预期加上油价下跌，估值高位回落，近期或偏弱盘整为主，