化工策略日报：原油承压但仍抗跌，油强煤弱或延续

中信期货研究|化工策略日报 2023-04-07 原油承压但仍抗跌，油强煤弱或延续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油偏承压但仍抗跌，煤炭仍偏弱，且预期偏悲观，叠加需求边际转弱，油化工仍相对强于煤化工，近期差异明显；化工自身供需去看，整体现实压力暂不 大，且油化工还有调油需求预期支撑，但需求现实压力边际增加，叠加中长期供应弹性压力，供需面仍偏承压。在弱需求压制下，化工估值仍偏高，只是原油坚挺，重油及油化工坚挺，但烯烃及煤化工偏承压，偏调整，略显分化。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油偏承压但仍抗跌，煤炭仍偏弱，且预期偏悲观，叠加需求边际转弱，油化工仍相对强于煤化工，近期差异明显；化工自身供需去看，整体现实压力暂不大，且油化工还有调油需求预期支撑，但需求现实压力边际增加，叠加中长期供应弹性压力，供需面仍偏承压。在弱需求压制下，化工估值仍偏高，只是原油坚挺，重油及油化工坚挺，但烯烃及煤化工偏承压，偏调整，略显分化。 甲醇：估值及供需预期承压，甲醇震荡下行尿素：需求基本停滞，尿素价格宽幅下跌乙二醇：港口库存高企，价格偏弱运行PTA：期货价格偏强，持仓近减远增 短纤：现货产销偏弱，压制短纤现金流 塑料：估值支撑渐增，塑料短期或有小幅修复PP：基本面仍有支撑，PP短期或不宜过度悲观苯乙烯：成本支撑偏强，苯乙烯谨慎乐观PVC：供应边际改善，PVC震荡运行 沥青：沥青-燃油价差大幅回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：油强煤弱，近期仍偏承压 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，PP-3*MA偏多风险因素：原油继续大涨，4月化工减产明显增多 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：估值及供需预期承压，甲醇震荡下行（1）4月6日甲醇太仓现货低端价2455（-45），05港口基差39（+14）环比走弱；甲醇4月下纸货低端2450（-55），5月下纸货低端2430（-55）。内地价格多数下跌，基差走弱，其中内蒙北2145（-70），内蒙南2170（+0），关中2275（-25），河北2360（+0），河南2325（-27.5），鲁北2400（-15），鲁南2420（+0），西南2435（+0）。内蒙至山东运费在260-260环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价294.5（-4.5），进口倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、西北多套气头装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨、神华宁煤装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启。逻辑：4月6日甲醇主力震荡下行。本周上游企业降价出货但成交较差，企业订单下降库存环比累库，期货偏弱运行以及供应增量预期影响市场心态，鲁北价格较上周继续下跌；港口库存环比去库，市场买气一般整体基差走弱。估值来看，煤炭方面下游需求不佳市场观望情绪较浓，坑口煤价连续阴跌，煤制企业现金流目前处于盈亏线附近，静态估值并不算高，而动态去看电厂煤库存高位，且供暖季结束进入淡季煤价预期仍偏承压，甲醇成本支撑有转弱可能。供需方面供应端国产甲醇开工环比提升，进入4月内地陆续开启春检，但由于计划复产产能同样较多，且宝丰三期新装置投产出料，整体供应有增量预期；进口方面伊朗装置基本回归3月装船明显提升，非伊货源供应稳定，进口后期将逐步面临增量压力，4月进口或将达到110万吨水平；需求端MTO利润持续修复，4月关注诚志一期及鲁西装置重启情况，传统下游利润水平尚可，综合开工环比高位下滑；整体而言，甲醇弱预期压力开始逐步兑现，往后将面临估值和供需双承压以及库存宽幅累库预期，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本及供应端潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，上游检修规模扩大，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 尿素 观点：需求基本停滞，尿素价格宽幅下跌（1）4月6日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2550（-30）和2520（-80），主力05合约宽幅下跌，山东基差233（+37）环比走强。（2）装置动态：东平、玖源、兰花周末恢复生产，红四方今日起检修一周，平原预计周末检修。今日尿素产能利用率在83.68%。逻辑：4月6日尿素主力宽幅下跌。今日国内尿素现货价格环比下跌40-100元/吨，上游企业收单不佳库存压力开始增加，近期持续下调报价，但整体成交氛围依然清淡未出现好转，价格预计仍有进一步松动可能。估值方面无烟煤价格延续弱势，尿素固定床利润尚可，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端前期检修装置集中重启，尿素日产水平再度回升至17万吨以上高位，高供应压力持续影响市场情绪；需求端国内出口窗口维持关闭，内需整体表现疲软，目前处于北方小麦追肥收尾阶段，农需进入空档期，此外工业复合肥受下游拿货积极性较弱、成品出货不佳影响开工持续下滑，对尿素需求明显下降，板厂仅少量刚需采购为主，而进入4月气温转暖南方雨水增多农需预期好转，水稻及玉米等作物开始施用底肥，下游原料库存偏低情况下刚需拿货或将带来一定支撑。整体而言，尿素上方受制于国产高供应以及海外持续低迷出口受阻，而下方有强基差以及旺季刚需支撑，价格预计震荡偏弱运行。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：港口库存高企，价格偏弱运行（1）4月6日，乙二醇外盘价格报507（-4）美元/吨；内盘现货价格收在4110（-50）元/吨，内外盘价差收在-129元/吨。乙二醇期货大幅下挫，5月合约收在4091元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-28元/吨。（2）到港预报：4月3日至4月9日，张家港到货数量约为4.2万吨，太仓码头到货数量约为3.95万吨，宁波到货数量约为2.0万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.15万吨。（3）港口发货量：4月4日至4月5日，张家港某主流库区MEG发货量11000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在6400吨附近。（4）截至4月6日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在55.18%（较上期下降5.25%），其中煤制乙二醇开工负荷在51.81%（较上期下降2.63%）。逻辑：乙二醇期货价格下行，结构上近弱远强。基本面方面，聚酯产能基数上调至7270万吨，比3月增加140万吨；即期开工率下滑至89.4%，比前一期下降近1个百分点；乙二醇综合开工率收在55.18%，较前一期下降5.25个百分点。库存方面，乙二醇港口库存维持高位，压制市场价格。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：期货价格偏强，持仓近减远增（1）4月6日，PXCFR中国台湾价格报1122（-3）美元/吨；PTA现货价格下调至6455（-15）元/吨；PTA现货加工费回升至627元/吨；PTA现货对5月合约基差下滑至110（-10）元/吨。（2）4月6日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7960（-15）元/吨、9255（-20）元/吨以及8500（-15）元/吨。（3）4月6日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3成略偏上，江浙几家工厂产销在55%、10%、30%、40%、75%、0%、50%、20%、50%、45%、35%、90%、30%、25%、20%、15%、10%、30%、40%、50%、50%、10%、0%、0%、0%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：华东一套64万吨PTA装置重启，该装置3.29停车检修。山东一套250万吨PTA装置目前5成负荷运行，该装置计划本周末附近停车检修。逻辑：PTA期货近月持仓有所减少，不过绝对水平仍在高位。现货方面，PX和PTA现货价格回落，PTA现货加工费有所扩张；PTA现货基差继续回落。基本面方面，PTA港口现货库存总体仍偏低；下游聚酯开工率处在高位，但产销相对疲弱。操作策略：PTA期货价格震荡回落，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：现货产销偏弱，压制短纤现金流（1）4月6日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格下调至7535（-150）元/吨；短纤现货现金流收在-261（-120）元/吨。短纤期货5月合约走弱至7478元/吨，期货5月合约现金流降至-177（-32）元/吨。（2）4月6日，直纺涤短产销清淡，平均25%，部分工厂产销：50%，10%，10%，60%，80%，30%，20%，30%。（3）截至3月31日，直纺短纤开工率回落至85%，较前一期下滑3.5个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至63%，较前一期下滑0.2个百分点。 （4）截至3月31日，短纤工厂1.4D实物库存增加至23天，权益库存上升至7.2天。纱厂原料 库存降至16.5天；纱厂成品库存天数升至26.6天，创年内新高。逻辑：短纤期货走弱，现金流继续承压。需求方面，下游纱厂开工率连续两周温和下滑，库存方面，纱厂原料库存降至低位，同期，成品库存继续上升并处在偏高水平；供应方面，短纤开工率有所回落，产销适度扩张。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本支撑偏强，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8660（-30）元/吨，EB05基差-2（+55）元/吨；（2）华东纯苯价格7480（+5）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8801（+4）元/吨，现金流利润-141（-34）元/吨；（3）华东PS价格9100（+0）元/吨，PS现金流利润190（+30）元/吨，EPS价格9600（+100）元/吨，EPS现金流利润636（+129）元/吨，ABS价格10675（-65）元/吨，ABS现金流利润449（-34）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现偏弱，主要是原油暂无明显趋势，淄博峻辰成功试产、下游需求一般施压基本面。苯乙烯供应趋于提升，需求韧性尚存，短期供需矛盾不突出，上下行主要驱动来自成本。原油意外减产，可能延