国债期货周报：制造业景气回落

期货研究报告|国债期货周报2024-01-07 制造业景气回落 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2403合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：城投债发行减少。1）城投债：城投债发行利率走低，加权平均票面利率从去年12月的5.03%降至今年11月的3.73%；WIND数据显示，今年11月城投债发行规模仅2824亿元，为8月发行规模的一半。城投债9、10、11月发行量分别环比减少24.28%、18.09%、18.57%。2）通胀：11月全国CPI同比下降0.5%，PPI同比下降3%。 3）货币：11月末，M2余额为291.2万亿元，同比增长10%。M1余额为67.59万亿元，同比增长1.3%。M0余额为11.02万亿元，同比增长10.4%。4）政策：中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于金融支持住房租赁市场发展意见。意见提�满足团体批量购买租赁住房的合理融资需求，鼓励商业银行在风险可控、商业可持续、严格不新增地方政府隐性债务的前提下，发放住房租赁团体购房贷款。 资产端：制造业景气回落。1）经济：2023年12月1年期LPR报价3.45%，5年期以上LPR报价4.2%。2023年12月LPR符合市场预期保持不变。根据国家统计局数据显示，2023年12月制造业PMI为49.0%，相比2023年11月下降0.4个百分点。2023年12月新�口订单指数较前置下行0.5个百分点至45.8%。2）政策：国务院印发《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，指�需完善国有资本收益上交机制、提升国有资本经营预算支�效能以及完善国有资本经营预算管理工作。3）海外：美国11月工厂订单超预期。由于民用飞机需求上升，美国11月商品新订单环比增长2.6%，创自2021年1月以来最大环比涨幅。其中，11月民用飞机订单增长了80.1%。 ■策略 单边：2403合约持偏多 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（2×TS-1×T）。 套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2403.CFE 102.200 0.49% 20155 20155 -251 TL TL2406.CFE 102.090 0.58% 1646 1646 943 TL2409.CFE 102.000 0.57% 99 99 89 T2403.CFE 103.000 0.15% 57576 57576 2907 T T2406.CFE 102.915 0.18% 4809 4809 2525 T2409.CFE 102.805 0.19% 266 266 227 TF2403.CFE 102.585 0.04% 54184 54184 799 TF TF2406.CFE 102.485 0.03% 1801 1801 848 TF2409.CFE 102.415 0.04% 234 234 137 TS2403.CFE 101.270 -0.05% 38778 38778 525 TS TS2406.CFE 101.336 0.01% 3011 3011 1875 TS2409.CFE 101.304 -0.01% 546 546 75 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.88 0.1723 3.2059 17.02 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.880.40112.831017.02 TL2409.CFE 210005.IB 2.88 0.4075 2.6374 18.02 T2403.CFE 230019.IB 2.52 -0.0790 3.1033 6.19 T T2406.CFE 230028.IB 2.52 -0.0053 2.5230 6.48 T2409.CFE 220003.IB 2.56 0.2361 2.4027 7.27 TF2403.CFE 230015.IB 2.40 -0.0774 3.0199 4.30 TFTF2406.CFE230015.IB2.40-0.11302.71404.30 TF2409.CFE 220006.IB 2.44 0.1822 2.5326 4.83 TS2403.CFE 230020.IB 2.21 -0.1204 2.8154 1.70 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.23 -0.1562 2.6701 1.92 TS2409.CFE 230011.IB 2.28 -0.1199 2.4926 2.29 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 103.0 103.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 103.0 102.5 102.0 102.5 102.0 102.0 101.0 102.0 101.0 101.5 100.0 101.5 100.0 101.0 99.0 101.0 99.0 100.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 98.0 100.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 98.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.0 0.5 0.0 -0.4 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 0.0 -0.2 10/0110/1510/2911/1211/2612/1012/24 -0.5 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 0.10 0.06 0.02 -0.02 -0.06 -0.10 -0.14 -0.18 -0.22 -0.26 -0.30 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 10/2011/0311/1712/0112/1512/29 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 0.3 -0.2 -0.7 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 10/2011/0311/1712/0112/1512/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 10/2011/0311/1712/0112/1512/29 0.04 0.01 -0.02 -0.05 -0.08 -0.11 -0.14 -0.17 -0.20 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 10/2011/0311/1712/0112/1512/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 10/2011/0311/1712/0112/1512/29 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 10/2011/0311/1712/0112/1512/29 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 -1.50 10/2011/0311/1712/0112/1512/29 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 -0.06 -0.07 9 7 5 3 1 -1 10/2011/0311/1712/0112/1512/29 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20