国债期货日报：制造业PMI回落

期货研究报告|国债期货日报2024-01-03 制造业PMI回落 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 大额逆回购集中到期。1月2日，央行开展1370亿元7天期逆回购操作，中标利率为 1.8%。由于当日有7640亿元7天期逆回购和2420亿元14天期逆回购到期，央行当日公开市场实现净回笼8690亿元。根据Choice数据显示，本周将共有26640亿元逆回购到期。12月央行净投放MLF8000亿元，创年内MLF净投放量新高，超市场预期。12月LPR1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%。 国内：制造业PMI回落。根据国家统计局数据显示，12月制造业PMI为49.0%，前值为49.4%，回落0.4个百分点。具体细项来看，PMI生产指数为50.2%，前值为50.7%；PMI新订单指数为48.7%，前值为49.4%；PMI从业人员指数为47.9%，前值为48.1%。上海调整本市住房公积金个人住房贷款策略。对于认定第二套改善型住房的，最低首付款比例为50%，嘉定、青浦等6个行政区全域最低首付款比例为40%。国家开发银行、中国进�口银行、中国农业发展银行2023年12月净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。 海外：苹果评级降低，红海局势紧张。美元指数创近十月最大涨幅，盘中两年期美债收益率升10个基点、十年期收益率升至两周高位。12月欧元区制造业PMI终值为44.4，较11月PMI终值44.2略有提升。巴克莱2019来首次将苹果的评级降至低配，iphone被警告需求降温，盘中跌落超4%。根据英国《泰晤士报》报道，英国军方正计划与美国联合，对海上或也门境内的胡塞武装目标发动空袭。 ■策略 单边：2403合约持偏多思路。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2403合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 TL2403.CFE 190010.IB 2.90 0.0409 2.9856 17.00 TL2409.CFE 210014.IB 2.91 0.4083 2.5793 18.43 T2406.CFE 230028.IB 2.55 0.0086 2.3305 6.48 TF2403.CFE 230008.IB 2.41 0.0467 3.2937 4.04 TF2409.CFE 220006.IB 2.47 0.1520 2.5680 4.84 TS2406.CFE 230027.IB 2.23 -0.1064 2.5139 1.93 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 101.640 -0.06% 13807 41279 -1092 TL TL2406.CFE 101.470 -0.03% 1358 5681 63 TL2409.CFE 101.410 -0.01% 114 569 46 T2403.CFE 102.765 -0.08% 54319 187845 -2165 T T2406.CFE 102.625 -0.10% 4699 14915 742 T2409.CFE 102.510 -0.10% 264 924 62 TF2403.CFE 102.470 -0.07% 47224 114068 867 TF TF2406.CFE 102.370 -0.08% 1825 4790 215 TF2409.CFE 102.275 -0.09% 465 854 87 TS2403.CFE 101.246 -0.08% 42512 67582 89 TS TS2406.CFE 101.258 -0.07% 2712 3798 160 TS2409.CFE 101.252 -0.06% 538 377 -24 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE190010.IB2.900.33822.626317.00 T2403.CFE230028.IB2.55-0.03512.26626.48 T T2409.CFE220003.IB2.580.34362.17997.28 TFTF2406.CFE220006.IB2.470.09882.56494.84 TS2403.CFE230020.IB2.22-0.13862.70901.71 TS TS2409.CFE230011.IB2.32-0.11402.54942.30 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 09/2910/1310/2711/1011/2412/0812/22 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 09/2910/1310/2711/1011/2412/0812/22 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 10/0410/1811/0111/1511/2912/1312/272023/092023/102023/112023/122024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 12 0.02 0.0110 0.008 -0.01 -0.026 -0.034 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 -0.07 -2 10/1510/2911/1211/2612/1012/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 0.30 0.20 0.