2023年上半年乙二醇市场回顾与下半年展望：乙二醇：供应回升 压制价格走势

乙二醇：供应回升压制价格走势 ——2023年上半年乙二醇市场回顾与下半年展望 方正中期期货研究院作者封晓芬Z0017725 摘要 2023年上半年，乙二醇低位震荡，整体波动区间不大，截至6月底，乙二醇现货价格运行区间为3800-4750元/吨，展望2023年下半年，我们观点如下： 从成本端来看，展望后市，预计油价延续宽幅震荡行情。供需来看，随着供应端的收缩，对油价有一定支撑；宏观来看，虽然美联储加息逐步进入尾声，但是鲍威尔鹰式表态，不排除年内有多次加息的可能，叠加欧盟等国央行为抑制通胀仍延加息政策，对实体经济需求产生一定的抑制作用，利空油价。整体来看，预计油价大概率延续宽幅震荡走势。 从供应端来看，供应回升，压力逐步彰显。6月重启装置较多，比如浙石化两套装置、海南炼化、卫星石化均陆续重启，供应快速大幅回升，叠加下半年仍有新装置计划投产，如果新装置投产落地，那供应压力将会进一步攀升。后期需要关注供应与现金流之间的相互作用与制衡。 从需求端来看，预计下半年需求仍有一定支撑，但需关注亚运会对聚酯行业影响。虽然当前正值季节性淡季，叠加后期的高温天气，聚酯在终端需求拖累和BIS政策影响下，可能存在小幅下调空间，但是当前装置利润和企业库存水平均好于去年同期水平，提升企业开工意愿，后期需要关注亚运会的召开对聚酯上下游行业生产经营可能的影响。 库存端，乙二醇港口库存存小幅累库预期。一是，国内供应回升，叠加下半年仍有新装置计划投产，供应压力进一步攀升；二是，根据近期港口到船预报来看，到港量较前期有所增加，预计进口较前期小幅增加；三是，当前下游聚酯开工负 荷已维持在较高水平运行，在接下来的高 温天气之下，不排除聚酯有开工小幅走弱可能。整体来看，乙二醇库存有小幅累库预期。 综上，成本端油价宽幅震荡，对下游化工品支撑一般，供需来看，随着装置重启提负，供应压力逐步彰显，虽然下游需求尚可，但是乙二醇后期将逐步转为小幅累库，预计价格维持低位震荡，预计乙二醇主力合约运行区间3700-4750元/吨。 风险提示：油价大幅上涨；需求爆发式增长；供应端装置再度大规模检修。 目录 第一部分行情回顾1 一、乙二醇历史走势回顾1 二、乙二醇2023年上半年走势回顾2 三、乙二醇期货成交量与持仓量情况4 第二部分宏观经济环境4 一、国内经济延续缓慢修复4 二、国内货币政策维持宽松5 三、美联储加息逐步进入尾声6 第三部分乙二醇成本分析7 第四部分乙二醇供应分析8 一、新增产能继续释放8 二、国内供应压力逐步彰显9 三、进口预计存小幅增量11 第五部分乙二醇需求分析12 一、聚酯产能规模投放12 二、聚酯产量预计维持高增长13 三、织造行业不愠不火16 四、纺织服装内需延续修复外需面临压力17 第六部分乙二醇库存转为小幅累库18 第七部分乙二醇供需平衡表预测与分析19 第八部分行业企业线上调研19 第九部分套利分析20 第十部分季节性分析与技术分析21 一、季节性分析21 二、技术分析22 第十一部分乙二醇期权市场22 第十二部分总结与操作建议23 附：行业相关股票25 第一部分行情回顾 元/吨 乙二醇现货价 12000 10000 8000 产能再度大幅 扩张，油价崩塌，乙二醇重心下移。 油价高位有所 回落，叠加煤价受国家管控，高位回落，乙二醇走弱后维持低位震荡 6000 4000 2000 国内乙二醇绝大 部分为油制，油价上行，乙二醇紧密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，油价走弱，乙二醇趋势性下跌。 产能投放速度放缓， 油价触底反弹，乙二醇价格上行。 0 2009-112010-112011-112012-11 油价底部反弹， 宏观流动性宽松，叠加煤价大幅上涨，乙二醇大幅反弹。 2013-112014-112015-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11 一、乙二醇历史走势回顾 图1-1乙二醇现货价格历史走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 从乙二醇长期价格走势来看，其整体走势与原油价格较为一致，但是近年来两者之间的关联性逐步降低。2009年至今，乙二醇价格走势可以分为以下六个阶段： 第一阶段（2009年1月-2011年10月）：油价上涨带动乙二醇跟涨。长期以来乙二醇产能集中在中石油和中石化两大集团，油制乙二醇装置占绝对主导地位，加之当时我国乙二醇对外依存度达75%左右，国外乙二醇装置又都是以原油为生产来源，因此乙二醇价格与原油价格高度相关。受益于原油价格大幅上涨，该期间乙二醇趋势性跟涨。 第二阶段（2011年11月-2015年12月）：产能投放周期开启，乙二醇价格重心震荡下移。2009年底，全球首个煤制乙二醇工业示范项目——内蒙古通辽金煤化工有限公司20万吨煤制乙二醇工业示范 项目打通全流程，这标志着我国煤制乙二醇装置开始起步。在2012至2015年这四年中，乙二醇产能增速分别为17.32%、16.93%、10.38%和26.07%。在巨大的产能投放下，乙二醇价格重心震荡下滑。 第三阶段（2016年1月-2018年9月）：产能增速放缓，油价带动乙二醇触底反弹。在经历过4 年的产能扩张后，2016年乙二醇产能增速逐步放缓，尤其是2017年乙二醇新增产能仅为10万吨，在国际原油价格触底回升的带动下，乙二醇价格开始震荡上行。 第四阶段（2018年10月至2020年3月）：产能投放周期开启，油价重心下移，乙二醇重心走低。2018年8月起，乙二醇装置开始集中投产，中海壳牌二期、易高煤化工、黔西煤化工、华鲁恒升、红四方以及新疆天盈等装置陆续投产，当年乙二醇产能增速达26.63%。2019年，乙二醇产能投放延迟，但2020年巨量产能投放，叠加疫情冲击，乙二醇价格重心大幅下移。 第五阶段（2020年4月至2021年10月）：宏观向好，成本端油价、煤价双双大幅上涨，对乙二醇支撑有力，乙二醇大幅上涨。一方面，受疫情影响，2020年以来宏观层面货币流动性宽松，叠加国际油价触底强势反弹；另一方面，2021年下半年多数行业正值传统旺季，然受双控政策的影响，国内出现煤炭供给紧张，虽然国家相关部门多次进行政策指导，但短期难以弥补供给缺口，煤价出现大幅拉涨。在油价和煤价大幅走强支撑下，乙二醇价格重心不断上移，创上市以来新高。 第六阶段（2021年11月至2022年5月）：煤价大幅回落，叠加库存水平不断攀升，乙二醇高位回落后维持相对低位震荡。在国家一系列稳价保供措施之下，煤价高位大幅回落，乙二醇短期成本支撑不足，价格重心跟随煤价回落。2022年后，油价在俄乌冲突、欧盟加大对俄罗斯制裁等因素影响下，油价大幅上涨，布油一度冲击140美元/桶的高位，然而乙二醇受供需基本面偏弱影响，价格维持低位宽幅震荡。 第七阶段（2022年6月-至今）：宏观风险+供需基本面偏弱，乙二醇价格重心大幅回落。2022年6月份，欧美等主要经济发达体激进式加息，市场预期全球经济有衰退预期，恐慌情绪逐步蔓延，商品期价集体大幅走跌，成本支撑不足，叠加乙二醇新增装置产能供需错配，进一步压制价格走势，乙二醇价格重心震荡下行。 单位：元/吨 4700 乙二醇期货结算价 4500 煤价持续走 弱，带动煤化工跟随走弱 4300 4100 受海外宏观风险影响， 油价大跌，成本支撑不足，乙二醇跟随走弱，但是乙二醇由累库转为去库，随后价格开启震 荡走势 节前在宏观预期需求转 好背景下，价格上涨走 3900高，节后需求恢复不及预期，价格回落 需求恢复，乙 二醇供需边际有所改善，价格震荡走高 装置规模检 修，供应收缩明显，支撑价格上涨 走高 3700 3500 二、乙二醇2023年上半年走势回顾 图1-2乙二醇期货结算价 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 第一阶段（1月-2月中旬）：乙二醇在宏观预期下，走出先扬后抑的行情。春节前期，因疫情政策逐步放开，市场对后市需求转好有较强的预期，支撑乙二醇节前价格持续走高；节后，随着产业链复工复产，下游需求恢复并不如节前预期的那么好，预期落空，乙二醇价格下跌走弱，基本回吐节前涨幅。 第二价段（2月中旬-2月底）：随着下游需求进一步恢复，乙二醇供需边际有所改善。2月中下旬，终端织造行业复工复产，乙二醇下游聚酯开工亦逐步回升中，乙二醇供需边际稍有改善，支撑乙二醇价格小幅反弹走高。虽然月内海南炼化、盛虹炼化新装置陆续投产，但向市场投放货源较少，盛虹炼化新装置开车后，另一条生产线停车。 第三阶段（3月-4月）：油价回落+供需变化，乙二醇价格重心继续下移。进入3月后，下游需求整体表现尚可，供给端，因2月新投产的2套新装置陆续向市场投放货源，供应亦出现小幅回升，供需表现为供需双增，但需求增长要大于供应端的增量，叠加进口量维持低位，乙二醇由累库转为去库，但是受海外宏观风险事件影响，油价大幅下跌，带动乙二醇价格走弱，重心下移。进入4月份后，受OPEC+主要产油国自愿联合减产消息提振，乙二醇在油价支撑下跳空高开，但是海外风险事件仍在发酵，随后油价震荡回落，回吐前期因减产带来的涨幅，对下游化工品支撑一般；乙二醇自身供需来看，供给端，乙二醇基本维持稳定，但是下游聚酯工厂因聚酯产品现金流不佳和终端需求跟进不足等因素影响，倒逼聚酯工厂集中减产，尤其是亏损较多的长丝和短纤装置，聚酯负荷下滑明显，对乙二醇价格支撑不足，乙二醇价格维持低位震荡。 第四阶段（5月上半月）：装置集中转产降负，供应端缩量明显，乙二醇价格重心上移。成本端原油价格重心有所走弱，成本支撑不足，但是乙二醇自身供需边际改善明显，支撑乙二醇价格震荡走高。因乙二醇多数工艺装置利润长期处于亏损状态，倒逼装置转产、检修，多套大装置有转产降负计划，提振多头情绪。 第五阶段（5月下半月-至今）：煤价持续走弱，带动煤化工品种价格走弱。5月下半月，乙二醇因供给端缩量，自身供需尚可，依然处于去库通道，但是煤价持续走弱，多数煤化工品种大幅下跌，乙二醇跟随走弱。进入6月后，随着前期检修的煤制装置陆续重启，供应低位小幅回升，下游聚酯开工负荷维持相对高位运转，对乙二醇需求尚可，但是根据装置检修计划来看，6月底7月初，多套装置存重启计划，供应预期明显回升，压制市场心态，乙二醇价格维持低位震荡。 乙二醇持仓量 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 0.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 三、乙二醇期货成交量与持仓量情况 单位：手 乙二醇成交量 单位：手 18,000,000.00 800,000.00 16,000,000.00 700,000.00 14,000,000.00 600,000.00 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 图1-3乙二醇期货成交量图1-4乙二醇期货持仓量 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 从乙二醇上市以来的成交量和持仓量走势来看，呈现逐年增加增加的趋势，一方面随着乙二醇期货品种逐渐走向成熟，吸引越来越多的产业客户和投机客户参与乙二