2022年乙二醇市场回顾与2023年展望：乙二醇供需仍将错配 期价低位震荡为主

请务必阅读最后重要事项第1页 请务必阅读最后重要事项第1页 乙二醇供需仍将错配期价低位震荡为主 ——2022年乙二醇市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院封晓芬 摘要 2022年乙二醇在油价相对高位宽幅震荡和自身供需基本面偏弱的综合影响下，震荡走低，截止 12月底，运行区间为3715-5903元/吨。展望2023年，我们观点如下： 从成本端来看，油价中枢有下移预期。随着主要产油国减产，供给有缩量预期，但是在欧美等主要经济体激进式加息下，对全球需求的抑制作用还是比较明显的，全球需求仍有继续下滑预期。整体来看，预计2023年油价运行中枢有继续下移预期，需要关注主要原油供给国减产力度与全球需求走弱速度之间的博弈。 从供应端来看，随着国内产能逐步扩张，预计供给中长期大概率呈增加趋势，但是从短周期来看，供给或将跟随装置效益此起披伏波动为主。根据产能投放计划，2023年仍有550万吨新装置计划投放，乙二醇新增供需依然错配，供应压力仍存。 从需求端来看，预计需求弱恢复，恢复空间和力度需要关注库存去化程度和终端需求恢复情况。根据聚酯新增产能投放计划来看，聚酯产能扩张仍呈现稳步增长态势，随着产能基数的上调，聚酯产量有增长的预期存在，但是库存压力没有得以缓解，或者终端需求恢复力度不足以支撑聚酯工厂增强提负意愿时，预计聚酯产量增长程度将打折扣。关注未来聚酯工厂库存去化力度和终端需求恢复情况。 库存端，乙二醇港口库存大概率先上升后维持高位震荡。跟据新增产能计划来看，乙二醇行业依旧处于新增产能错配时期，将大概率使得乙二醇港口库存进入累库阶段。 综上，成本端价格运行中枢有小幅下降预期，供需来看，2023年供给压力仍存，乙二醇库存有进一步累积预期，预计价格维持低位震荡，预计乙二醇主力合约运行区间3000-4800元/吨。操作上建议关注阶段供需错配时的滚动做空机会，跨品种方面，可作为空配品种。 风险提示：油价大幅上涨，新装置投产不及预期；需求超预期好转。 能源化工分册 2023年中国期货市场年度报告 目录 第一部分乙二醇行情回顾1 一、历史走势回顾1 二、2022年走势回顾3 三、乙二醇期货成交量与持仓量5 第二部分宏观经济环境5 一、国内经济弱现实强预期5 二、国内货币政策维持宽松7 三、美国激进式加息政策逐步进入尾声8 第三部分乙二醇成本分析9 第四部分乙二醇供应分析10 一、部分新装置投产延后10 二、国内供应呈现“N”型走势12 三、进口依存度逐年下降15 第五部分乙二醇需求分析16 一、聚酯产能稳步增长16 二、库存高企压制聚酯工厂提负意愿18 三、织造需求整体承压22 四、纺织服装需求预计先抑后扬23 第六部分乙二醇库存持续累库25 第七部分供需平衡表预测与分析26 第八部分套利机会分析27 第九部分乙二醇行情展望29 一、季节性分析29 二、行业观市30 三、技术分析31 四、总结与操作建议31 附：行业相关股票33 请务必阅读最后重要事项第1页 第一部分乙二醇行情回顾 一、历史走势回顾 元/吨 乙二醇现货价 12000 10000 8000 产能再度大幅 扩张，油价崩塌，乙二醇重心下移。 油价高位运行， 但煤价受国家管控，高位回落，乙二醇跟随煤价走弱后维持低位震荡 6000 4000 2000 国内乙二醇绝大 部分为油制，油价上行，乙二醇紧密跟随。 煤化工逐步兴起，油制占比下降， 产能快速扩张，油价走弱，乙二醇趋势性下跌。 产能投放速度放缓， 油价触底反弹，乙二醇价格上行。 0 2009-052010-052011-052012-052013-052014-052015-052016-052017-052018-052019-05 油价底部反弹， 宏观流动性宽松，叠加煤价大幅上涨，乙二醇大幅反弹。 2020-052021-052022-05 图1-1乙二醇现货价格历史走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 从乙二醇长期价格走势来看，其整体走势与原油价格较为一致，但是近年来两者之间的关联性逐步降低。2009年至今，乙二醇价格走势可以分为以下六个阶段： 第一阶段（2009年1月-2011年10月）：油价上涨带动乙二醇跟涨。长期以来乙二醇产能集中在中石油和中石化两大集团，油制乙二醇装置占绝对主导地位，加之当时我国乙二醇对外依存度达75%左右，国外乙二醇装置又都是以原油为生产来源，因此乙二醇价格与原油价格高度相关。受益于原油价格大幅上涨，该期间乙二醇趋势性跟涨。 第二阶段（2011年11月-2015年12月）：产能投放周期开启，乙二醇价格重心震荡下移。2009年底，全球首个煤制乙二醇工业示范项目——内蒙古通辽金煤化工有限公司20万吨煤制乙二 醇工业示范项目打通全流程，这标志着我国煤制乙二醇装置开始起步。在2012至2015年这四年中， 乙二醇产能增速分别为17.32%、16.93%、10.38%和26.07%。在巨大的产能投放下，乙二醇价格重心震荡下滑。 第三阶段（2016年1月-2018年9月）：产能增速放缓，油价带动乙二醇触底反弹。在经历过4年的产能扩张后，2016年乙二醇产能增速逐步放缓，尤其是2017年乙二醇新增产能仅为10万吨，在国际原油价格触底回升的带动下，乙二醇价格开始震荡上行。 第四阶段（2018年10月至2020年3月）：产能投放周期开启，油价重心下移，乙二醇重心走低。2018年8月起，乙二醇装置开始集中投产，中海壳牌二期、易高煤化工、黔西煤化工、华鲁恒升、红四方以及新疆天盈等装置陆续投产，当年乙二醇产能增速达26.63%。2019年，乙二醇产能投放延迟，但2020年巨量产能投放，叠加疫情冲击，乙二醇价格重心大幅下移。 第五阶段（2020年4月至2021年10月）：宏观向好，成本端油价、煤价双双大幅上涨，对乙二醇支撑有力，乙二醇大幅上涨。一方面，受疫情影响，2020年以来宏观层面货币流动性宽松，叠加国际油价触底强势反弹；另一方面，2021年下半年多数行业正值传统旺季，然受双控政策的影响，国内出现煤炭供给紧张，虽然国家相关部门多次进行政策指导，但短期难以弥补供给缺口，煤价出现大幅拉涨。在油价和煤价大幅走强支撑下，乙二醇价格重心不断上移，创上市以来新高。 第六阶段（2021年11月至2022年5月）：煤价大幅回落，叠加库存水平不断攀升，乙二醇高位回落后维持相对低位震荡。在国家一系列稳价保供措施之下，煤价高位大幅回落，乙二醇短期成本支撑不足，价格重心跟随煤价回落。2022年后，油价在俄乌冲突、欧盟加大对俄罗斯制裁等因素影响下，油价大幅上涨，布油一度冲击140美元/桶的高位，然而乙二醇受供需基本面偏弱影响，价格维持低位宽幅震荡。 第七阶段（2022年6月-至今）：宏观风险+供需基本面偏弱，乙二醇价格重心大幅回落。进入6月份之后，随着欧美等主要经济发达体激进式加息，市场预期全球经济有衰退预期，恐慌情绪逐步蔓 延，商品期价集体大幅走跌，乙二醇更是不断下探创年内新低。虽然步入年内传统旺季，乙二醇价格有所反弹走高，但是随着装置重启，供给回升，供需基本面边际走弱，乙二醇再次承压运行。 二、2022年走势回顾 单位：元/吨 6000 5500 装置陆 续重启，供给增量明显，库存水平大幅攀升，拖累价 格走势 乙二醇期货结算价 油价回落，加之 乙二醇供需基本面偏弱，价格重心不断下移 5000 宏观风险释 放，商品集体走跌，叠加新装置投产，乙二醇下探至年内新低 需求回 暖，港口库存高位大幅回落，支撑乙二醇走势偏强 装置重启，叠加 新装置投产，供应回升明显，而需求端整体表现疲软，乙二醇供需边际走弱，价格不断下探 4500 4000 乙二醇供 需格局良好，叠加油价上涨，乙二醇价格重心小幅上涨 俄乌冲 突，油价大涨，支撑乙 二醇走高。 装置利润持续亏 损，倒逼装置集中检修，下游需求缓慢恢复，支撑乙二醇价格走 高 3500 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12 图1-2乙二醇期货结算价 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 第一阶段（1月）：乙二醇供需偏强，叠加油价继续上涨，乙二醇价格重心上移。1月份乙二醇整体供给水平不高，装置变动较多，开工负荷先降后升，月均开工水平在60%左右，需求端，虽然迎来传统淡季，但是聚酯装置1月下旬装置才陆续进入检修阶段，聚酯开工水平整体尚可，叠加乙二醇港 口库存绝对水平不高，供需基本面偏强。成本端油价继续攀高，突破前高，冲击90美元/吨关口，对下游能化市场有一定提振作用，乙二醇跟随价格重心上移。 第二阶段（2月）：库存大幅攀升，拖累价格走弱。进入春节后，供应端多套装置重启，开工回升明显，虽然节后聚酯端亦在逐步恢复，但供给端增加远大于需求端增加，导致乙二醇港口库存大幅增加，压制乙二醇价格走势。 第三阶段（3月上旬）：地缘政治动荡，乙二醇跟随油价大幅上涨，但涨幅远落后于成本端。受俄乌冲突影响，国际油价大幅上涨，布油一度接近140美元/桶关口，带动多数能化品种价格重心上移，但是受供需基本面偏弱影响，涨幅不及原油。 第四阶段（3月中旬-4月）：油价高位回落，加之，供需边际走弱，乙二醇价格承压回落。随着俄乌冲突带来的市场恐慌情绪逐步回落，油价高位大幅下跌，成本端支撑不足。此外，乙二醇供给端开工维持偏高水平，而下游受终端负反馈拖累，几家主流聚酯工厂联合减产，需求大幅走弱，导致港口库存继续攀升至较高水平，乙二醇价格承压回落。 第五阶段（5月-6月上半月）：供减需增，叠加油价继续攀高，支撑乙二醇低位宽幅震荡，价格重心小幅上移。进入5月后，乙二醇装置集中检修，供给端缩量明显，而下游聚酯需求缓慢恢复，供需边际趋好，叠加成本端油价继续攀高，支撑乙二醇价格重心有所上移，但是受高库存压力和终端需求持续疲软拖累，乙二醇涨幅相对有限。 第六阶段（6月下半月-8月中旬）：宏观风险影响，叠加多地限电，乙二醇走出单边下跌行情。受制于欧美等主要经济发达体高通胀压力，美联储和欧盟多国央行采取激进式加息政策，商品价格集体走跌，乙二醇更是走势单边下跌行情。国内方面，受高温天气影响，南方多个省份采取限电轮检政策，对需求端造成一定冲击，乙二醇价格重心再次下挫。 第七阶段（8月下旬-9月上半月）：限电政策松绑+市场预期旺季需求改善，乙二醇止跌反弹。一方面，随着高温退却，多地限电政策逐步松绑，需求端有修复预期，另一方面，随着年内旺季临近，市场对需求转好抱有一定的期待，部分下游逢低备货，共同支撑乙二醇止跌反弹走高。 第8阶段（9月下半月-至今）：供需基本面偏弱，乙二醇再次承压下行。虽然市场预计今年旺季不如往年，但仍抱有一定期待，然而随着时间推进，需求转好程度并未达到市场预期，且乙二醇装置逐步重启，叠加新装置陆续投产，乙二醇供需边际进一步走弱，拖累价格走势，期价更是不断下挫。 三、乙二醇期货成交量与持仓量 单位：手乙二醇成交量 18,000,000.00 16,000,000.00 14,000,000.00 12,000,000.00 10,000,000.00 8,000,000.00 6,000,000.00 4,000,000.00 2,000,000.00 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 0.00 单位：手乙二醇持仓量 700,000.00 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 20