2023年铁矿石市场回顾与2024年展望：铁矿石：云消雨散“石”破天惊

铁矿石：云消雨散“石”破天惊 ——2023年铁矿石市场回顾与2024年展望 黑色金属与建材研究中心梁海宽Z0015305 摘要 2023年铁矿石价格维持高波动，全年整体呈现探底回升的“V”字走势，期现价格临近年底创年内新高，年累计涨幅在商品中居前。外矿供给出现明显恢复，但主要由非主流矿的发运回补贡献，澳巴主流矿发运量仅稳中有增。国内铁元素的终端需求在地产投资疲弱的情况下仍维持韧性，废钢供应一度紧张，抑制电炉开工，全年高炉铁水产量超预期增长。海外需求方面，印度铁水产量继续维持高增速，有效弥补欧洲和日本的铁水产出缺口。国内成材库存处于低位，钢厂利润年内有阶段性修复，当整体利润空间同比被进一步压缩，产业链内利润向炉料端集中，支撑矿价高位运行。美元指数年内出现见顶回落，一度跌破100关口，对铁矿的估值形成提振。钢厂全年对铁矿维持低库存策略，随用随采为主。铁矿港口库存降至历史同期最低水平，总量矛盾逐步显现。 2024年预计铁矿石供需紧平衡的格局将加剧。供给端海外四大矿山难有明显增量，主流矿进口增速预计同比小幅下降。非主流矿发运的低基数效应消失，进口增幅将明显收窄。国内矿有部分新增产能落地，但铁精粉供给增量预计有限。需求方面，中美将同步进入主动补库周期，欧洲和日本高炉铁水产量有望止跌回升，印度需求将继续维持高增速，全球铁矿总需求同比增速预计加快。国内万亿国债发行，托底基建，地产端对铁元素需求的拖累效应将减弱，制造业投资和出口仍将维持韧性。国内成材表需2024年有望小幅增加，废钢供应仍有约束，限制电炉开工，铁水产量预计维持微增。2024年春节前后钢厂有刚性补库需求，上半年铁矿石供需有阶段性错配的可能。2024年一季度商品市场对美联储货币政策转向的预期将持续发酵，美元或将出现阶段性弱势，提振铁矿价格。全年高点有望出现在3-4月，钢厂为应对“金三银四”期间可能出现的成本端上行压力，当前在I2405贴水现货100元以上的情况下可尝试进行部分买保的操作。2024年上半年铁矿高点预计上探至150-160美金，对应连铁盘面预计1100-1200元/吨，全年价格中枢较2023年进一步上移。 目录 第一部分长期走势和2023年行情回顾3 一、铁矿石长期走势回顾3 二、2023年铁矿石走势回顾7 第二部分生产供应及进出口情况12 一、进出口情况分析12 二、生产供应情况分析14 第三部分加工及消费需求情况24 一、地产端需求疲弱但铁元素总需求维持韧性24 二、国内铁水产量超预期印度铁水产量维持高增长25 三、废钢对铁水的替代效应减弱27 四、钢厂利润被进一步压缩向炉料端让渡29 第四部分库存31 一、港口库存31 二、钢厂库存32 第五部分海运费33 第六部分供需平衡表预测及解析34 第七部分行业企业线上调研35 第八部分套利机会展望35 第九部分期权分析策略建议36 一、铁矿石期权市场回顾36 二．操作策略38 第十部分技术分析与展望39 一、价格季节性分析39 二．技术分析与后市判断40 第十一部分行情展望与操作建议41 附相关股票价格及涨跌幅统计42 第一部分长期走势和2023年行情回顾 一、铁矿石长期走势回顾 1980年开始，铁矿石年度长协定价机制开始实行，之后平稳运行了30年，在此 期间国际铁矿石价格长期保持稳定，长协价格基本保持在20美元/吨的水平，日本作为 国际铁矿石市场上的最大买家，从1980-2001年间一直主导着国际铁矿石的价格。进 入21世纪后，随着中国钢铁工业的蓬勃发展，其需求开始对全球铁矿的供需格局产生重要影响，铁矿产量已开始无法满足全球钢铁产能的快速扩张，国际铁矿石价格由此开始出现大幅上涨，使得现货价格远高于长协价格，为后来长协年度定价机制的瓦解埋下了伏笔。 2008年，出于对年度长协定价机制的不满，三大矿山开始各自谋求有利于自身利益的定价方式，该年在淡水河谷谈定首发价后，力拓却单独争取了更大的涨幅，长久以来的“首发——跟风”模式首次被打破。2009年，在日韩钢厂与三大矿山确认了“首发价”后，中国并没有接受33%的跌幅，而与三大矿山之外的FMG达成了价格略低的协议，自此“首发——跟风”模式被正式宣告终结，三大矿山开始改为季度定价，指数定价模式随之产生。从2011年开始月度定价开始成为趋势。下面主要回顾下自长协定价模式结束后至今的国际铁矿价格变化趋势。 2009-2011年：政策扶持孕育出的3年黄金期 国际铁矿石价格在2008年金融危机期间遭受重创，至2009年价格已经比经济危机之前下跌近40%。2010年，国务院办公厅发布了《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，该意见旨在推动国内矿山的有序建设和开发，加快推进铁矿资源的开发整合，将铁矿矿业权依法优先配置给符合钢铁产业政策的钢铁企业 和大型矿山企业。该政策表明政府依旧将对钢铁行业提供大力支持，随后铁矿石的需求量迎来了爆发。我国铁矿石的月度进口量从2008年1月的3680万吨迅速攀升至2011 年1月的6897万吨，平均交易价格从2009年的不足80美元/吨飙升至2011年的157美元/吨。 从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，供应端的压力持续施压接下来几年的行情，而同期国内需求端开始逐步下滑，难以匹配供应端的增速，供应过剩现象愈发严重，使得铁矿价格一降再降。 2012年：供大于求现象初步显现 国内固定资产投资增速开始放缓，生铁产量增幅有所下降，铁矿需求端有所走弱，但进口矿数量同比上一年出现明显增加，12月单月进口量甚至创出了近几年的新高，供大于求的现象已有端倪，虽然接近年底价格受贸易商推动出现短期拉涨，但也只是短期情绪的炒作，缺乏持续性。 2013年：最后的抵抗 年初受上一年末短期阶段性做多情绪的支撑价格仍维持高位，4月开始价格走势回归供需，开启连续下探，至6月几乎跌破成本线，7月开始需求端进行了最后的抵抗，钢铁产量开始释放，铁矿价格有所恢复，但再难回到年初高位，一轮更大规模的下跌即将袭来。 2014-2015年：供应过剩引发价格大幅跳水 从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，另一方面，国内地产在此期间正值下行周期，新开工面积连续负增长，铁水产量2014年几乎无增长，2015 年甚至出现同比下降，对铁矿需求持续萎缩，供应的严重过剩加之国内铁矿石贸易融资的收紧使得铁矿在这两年里走出波澜壮阔的下跌行情，2014年全年跌幅接近50%，2015年跌幅有所收窄但也接近40%。 2016年随着去产能的开启使得铁矿的需求端发生了根本性的变化，钢厂利润的逐步修复带动了原料端价格的走强，加上全球铁矿产量逐渐从高位回落，使得铁矿的价格重心整体呈现上行的趋势。在这期间环保限产政策的推行也对铁矿石需求端产生短期扰动，逐渐成为了影响铁矿价格走势的一项不可忽视的影响因素，另外废钢添加量的逐渐增多也将对后续铁矿石的需求端产生越来越重要的影响。 2016年：去产能推升成材利润，带动铁矿价格走高 2016年开启淘汰落后产能和取缔地条钢，粗钢产量有小幅回升，但生铁产量小幅下滑，高炉废钢添加量开始逐渐增多，铁矿需求端并无明显增量，其价格的大幅上涨主要是跟随下游成材价格。钢材短期供需的错配使得其价格在前半年快速上行，钢材利润有明显提升，对铁矿补库意愿极强，带动其价格短时间内快速上涨，随后钢材库存压力渐增，钢厂利润快速收缩，铁矿需求开始下降，价格出现急跌，转入震荡。进入四季度，焦煤焦炭供需出现错配，带动整个黑色系价格走高，铁矿价格于当年12月份攀升至两年内的新高。 2017年：高品矿行情贯穿全年，环保限产对价格影响增大 2017年年初铁矿延续2022年的高品矿逻辑，价格短期冲高，然后随着高品矿发运量的回升以及下游需求的放缓价格开始下探，2-6月单边下跌极为流畅，6月末价格较年初高点已下跌超过40%。进入下半年，高品矿紧缺的矛盾反复主导盘面，期间有环保限产来袭，使得价格再度回落，整个下半年走出N字型走势，年底价格基本持平于2022年，高于年初预期。 2018年铁矿全年价格波动收窄，但品种间结构矛盾突出。 1、2月市场普遍预期钢厂后续有补库需求，故价格在高位维持盘整，进入3月，下游需求受非采暖季限产影响迟迟未能释放，铁矿价格迅速走低，而后4-7月份，由于外矿发运量逐渐增多加之环保限产较为频繁使得铁矿价格维持在低位盘整。8-9月海运费攀升加上人民币的贬值支撑矿价小幅走强。进入4季度后品种间结构矛盾开始显现，力拓港口泊位检修增多使得PB粉的发运受到影响，而钢厂由于利润较好加大了对PB粉的采购力度，致使港口PB粉库存降至低位，供需的短期错配使得PB粉溢价走强并带动了铁矿价格重回年内高点，临近年底由于环保限产不及预期造成成材价格下调带动铁矿价格快速下跌。 2019-2021年上半年，供给端扰动频现，美元流动性宽松，铁矿价格刷新历史新高。 2019年年初巴西淡水河谷出现溃坝，导致产能出现9300万吨的缺口。同时澳洲当地的飓风也使得力拓和必和必拓下调了全年产量目标。而同期国内需求旺盛，地产高开工支撑铁水产量创出历史新高，催生铁矿价格在上半年走出流畅的上涨行情。2020年上半年受重大公共卫生事件影响，主流外矿的发运再度受限。二季度国内复工的加快，终端用钢需求出现集中释放，致使铁矿出现供需错配，铁矿价格创出近年来历史新高。疫情后美联储的无限量宽松货币政策以及大幅扩表显著推升全球大宗商品价格，叠加国内双碳政策的出台，2021年中铁矿价格创出历史新高。 2021年下半年-2022年：国内粗钢压产目标提出，美联储开启加息缩表。铁矿石供需端和估值端均对价格形成压制，价格从历史高点进入下行通道。 图1-1铁矿石历史走势回顾、数据来源：Wind、方正中期期货 二、2023年铁矿石走势回顾 铁矿石价格走势回顾 2023年铁矿石价格维持高波动，全年整体呈现探底回升的”V”字走势。上半年冲 高回落。一季度表现好于二季度，价格中枢较2022年同期明显下降。春节之前受钢厂备货驱动，以及基于宏观经济复苏的乐观预期，铁矿价格持续走高。但春节后市场对黑色系终端需求的实际恢复程度开始产生担忧，观望情绪较强，钢厂在下游需求未明显走强之前对炉料端的采购意愿不强，以消耗厂内库存为主，盘面转入盘整，现货短期回落。直到元宵节后，成材表需开始明显恢复，库存持续去化，强预期开始向强现实逐步兑现。成材价格在进入2月中旬后开始出现提涨。钢厂利润出现改善迹象，对炉料端价格形成 正向传导。铁矿价格结束盘整，向上突破。经过2月末美元走强导致的阶段性调整后， 3月上旬铁矿价格再度走强，月中创出一季度高点。而后受海外银行危机影响，商品市场风险偏好集体下移，同时成材表需受天气影响短期走弱，铁矿出现短期快速下挫。临 近一季末，市场恐慌情绪的缓解，终端需求的重新回归，叠加基本面改善，铁矿价格止跌反弹。 进入二季度后，铁矿石价格季初单边下行。终端需求不及预期，旺季不旺，钢厂利润空间被进一步压缩，主动减产范围扩大，对炉料端价格形成明显负反馈。5月由于终端需求依旧疲弱，国内制造业PMI环比继续下降，连续2个月处于荣枯线下方。直至进入6月后，铁矿石价格方才出现传统的季节性走强，止跌反弹。一方面是由于终端需求韧性较好，成材价格阶段性上行，另一方面，煤焦利润向下游让渡，使得钢厂利润空间得以改善，给予铁矿价格上行动能。 三季度铁矿石价格维持区间震荡，淡季不淡，旺季不旺，与终端成材消费结构的变化有关。临近年底，随着宏观预期的改善，板材出口进入旺季，成材价格走强，钢厂利润有所修复，提前对炉料端进行了一定规模的补库。铁矿价格结束盘整，向上突破，创出年内新高。 图1-2普氏62%Fe年内走势回顾、数据来源：Wind、方正中期期货 现货价格走势回顾 2023年铁矿石现货价格中枢较2022年基本持平。1-11月普氏62