2022年铁矿石市场回顾与2023年展望：复苏前夜 “石头”先破晓

复苏前夜“石头”先破晓 ——2022年铁矿石市场回顾与2023年展望 方正中期期货研究院梁海宽 摘要 2022年国内铁矿石市场价格波动较为剧烈，走势前高后低。国内地产投资的持续低迷以及海外非主流矿发运的超预期下降使得铁矿石基本面呈现供需双弱的格局。但铁矿石终端需求在基建和制造业投资的支撑下整体降幅不及供给端，国内港口库存水平有所回落。受能源价格高企以及加息影响，海外铁矿需求今年整体走弱，印度需求一枝独秀。美联储年内开启连续激进加息，美元指数创20年新高，对全球商品价格形成压制，铁矿估值水平下降。国内钢厂利润空间被明显压缩，对铁矿维持低库存策略，钢厂厂内铁矿库存水平创近年历史新低。低品矿溢价走强明显，铁矿品种间价差明显收敛。 2023年国内铁矿石市场供需结构将趋于宽松，港口库存再度累库。澳巴主流矿的到港量将温和增加，以印度矿和乌克兰矿为代表的非主流矿供应有望迎来明显恢复，同时今年缺失的部分国产矿产量明年也有望回补。需求方面，受益于地产端用钢需求的边际改善，国内铁元素总需求明年有望小幅回升，海外用钢需求较今年也将有所恢复。国内粗钢仍有压产预期，但铁水产量降幅较今年将收窄，全年产量高峰将出现在二季度。全球高炉生铁产量有望同比提升，印度市场预计明年仍将是全球铁矿石需求的主要增长点。国内钢厂利润空间明年有望小幅修复，对铁矿价格的上行驱动增强。宏观层面，美联储货币政策明年将迎来转向，美国主动去库存周期上半年将结束。全球大宗商品价格有望开始新一轮上涨周期，将提升铁矿估 值水平。强预期有望取代强现实成为明年上半年铁矿交易的主要逻辑。铁矿全年价格走势预计前高后低，年内高点有望出现在二季度。普氏62%Fe指数全年波动区间90-160美金，国内铁矿主力合约在700-1100区间波动。策略上钢厂可尝试在2305合约上进行买入套期保值，规避上半年成本端可能出现的上行风险。贸易商在下半年应适当参与盘面的卖保操作以规避库存贬值的风险。 目录 第一部分长期走势和2022年行情回顾1 一、铁矿石长期走势回顾1 二、2022年铁矿石走势回顾4 第二部分生产供应及进出口情况9 一、进出口情况分析9 二、生产供应情况分析10 第三部分加工及消费需求情况17 一、基建制造业发力地产端需求疲弱17 二、国内铁水产量季节性明显，印度铁水产量一枝独秀19 三、废钢对铁水的替代效应将增强21 四、钢厂利润有望回升对矿价的支撑力度增强22 第四部分库存23 一、港口库存23 二、钢厂库存25 第五部分海运费25 第六部分供需平衡表预测及解析26 第七部分行业企业线上调研27 第八部分套利机会展望27 第九部分期权分析策略建议28 一、铁矿石期权市场回顾28 二、操作策略30 第十部分后市展望32 一、价格季节性特点32 二、技术走势分析32 三、行情展望与操作建议33 附：行业相关股票34 第一部分长期走势和2022年行情回顾 一、铁矿石长期走势回顾 1980年开始，铁矿石年度长协定价机制开始实行，之后平稳运行了30年，在此 期间国际铁矿石价格长期保持稳定，长协价格基本保持在20美元/吨的水平，日本作为 国际铁矿石市场上的最大买家，从1980-2001年间一直主导着国际铁矿石的价格。进 入21世纪后，随着中国钢铁工业的蓬勃发展，其需求开始对全球铁矿的供需格局产生重要影响，铁矿产量已开始无法满足全球钢铁产能的快速扩张，国际铁矿石价格由此开始出现大幅上涨，使得现货价格远高于长协价格，为后来长协年度定价机制的瓦解埋下了伏笔。 2008年，出于对年度长协定价机制的不满，三大矿山开始各自谋求有利于自身利益的定价方式，该年在淡水河谷谈定首发价后，力拓却单独争取了更大的涨幅，长久以来的“首发——跟风”模式首次被打破。2009年，在日韩钢厂与三大矿山确认了“首发价”后，中国并没有接受33%的跌幅，而与三大矿山之外的FMG达成了价格略低的协议，自此“首发——跟风”模式被正式宣告终结，三大矿山开始改为季度定价，指数定价模式随之产生。从2011年开始月度定价开始成为趋势。下面主要回顾下自长协定价模式结束后至今的国际铁矿价格变化趋势。 2009-2011政策扶持孕育出的3年黄金期 国际铁矿石价格在2008年金融危机期间遭受重创，至2009年价格已经比经济危机之前下跌近40%。2010年，国务院办公厅发布了《关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》，该意见旨在推动国内矿山的有序建设和开发，加快推进铁矿资源的开发整合，将铁矿矿业权依法优先配置给符合钢铁产业政策的钢铁企业 和大型矿山企业。该政策表明政府依旧将对钢铁行业提供大力支持，随后铁矿石的需求量迎来了爆发。我国铁矿石的月度进口量从2008年1月的3680万吨迅速攀升至2011 年1月的6897万吨，平均交易价格从2009年的不足80美元/吨飙升至2011年的157美元/吨。 从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，供应端的压力持续施压接下来几年的行情，而同期国内需求端开始逐步下滑，难以匹配供应端的增速，供应过剩现象愈发严重，使得铁矿价格一降再降。 2012供大于求现象初步显现 国内固定资产投资增速开始放缓，生铁产量增幅有所下降，铁矿需求端有所走弱，但进口矿数量同比上一年出现明显增加，12月单月进口量甚至创出了近几年的新高，供大于求的现象已有端倪，虽然接近年底价格受贸易商推动出现短期拉涨，但也只是短期情绪的炒作，缺乏持续性。 2013最后的抵抗 年初受上一年末短期阶段性做多情绪的支撑价格仍维持高位，4月开始价格走势回归供需，开启连续下探，至6月几乎跌破成本线，7月开始需求端进行了最后的抵抗，钢铁产量开始释放，铁矿价格有所恢复，但再难回到年初高位，一轮更大规模的下跌即将袭来。 2014-2015供应过剩引发价格大幅跳水 从2012年底开始，国外矿山开始进入扩产高峰期，铁矿石的供给迎来了历史性的反转时刻，主流矿山纷纷增产，而一些新兴矿山也开始逐渐投产，另一方面，国内地产在此期间正值下行周期，新开工面积连续负增长，铁水产量2014年几乎无增长，2015 年甚至出现同比下降，对铁矿需求持续萎缩，供应的严重过剩加之国内铁矿石贸易融资的收紧使得铁矿在这两年里走出波澜壮阔的下跌行情，2014年全年跌幅接近50%，2015年跌幅有所收窄但也接近40%。 2016年随着去产能的开启使得铁矿的需求端发生了根本性的变化，钢厂利润的逐步修复带动了原料端价格的走强，加上全球铁矿产量逐渐从高位回落，使得铁矿的价格重心整体呈现上行的趋势。在这期间环保限产政策的推行也对铁矿石需求端产生短期扰动，逐渐成为了影响铁矿价格走势的一项不可忽视的影响因素，另外废钢添加量的逐渐增多也将对后续铁矿石的需求端产生越来越重要的影响。 2016去产能推升成材利润，带动铁矿价格走高 2016年开启淘汰落后产能和取缔地条钢，粗钢产量有小幅回升，但生铁产量小幅下滑，高炉废钢添加量开始逐渐增多，铁矿需求端并无明显增量，其价格的大幅上涨主要是跟随下游成材价格。钢材短期供需的错配使得其价格在前半年快速上行，钢材利润有明显提升，对铁矿补库意愿极强，带动其价格短时间内快速上涨，随后钢材库存压力渐增，钢厂利润快速收缩，铁矿需求开始下降，价格出现急跌，转入震荡。进入四季度，焦煤焦炭供需出现错配，带动整个黑色系价格走高，铁矿价格于当年12月份攀升至两年内的新高。 2017高品矿行情贯穿全年，环保限产对价格影响增大 2017年年初铁矿延续去年的高品矿逻辑，价格短期冲高，然后随着高品矿发运量的回升以及下游需求的放缓价格开始下探，2-6月单边下跌极为流畅，6月末价格较年初高点已下跌超过40%。进入下半年，高品矿紧缺的矛盾反复主导盘面，期间有环保限产来袭，使得价格再度回落，整个下半年走出N字型走势，年底价格基本持平于去年，高于年初预期。 2018年铁矿全年价格波动收窄，但品种间结构矛盾突出。 1、2月市场普遍预期钢厂后续有补库需求，故价格在高位维持盘整，进入3月，下游需求受非采暖季限产影响迟迟未能释放，铁矿价格迅速走低，而后4-7月份，由于外矿发运量逐渐增多加之环保限产较为频繁使得铁矿价格维持在低位盘整。8-9月海运费攀升加上人民币的贬值支撑矿价小幅走强。进入4季度后品种间结构矛盾开始显现，力拓港口泊位检修增多使得PB粉的发运受到影响，而钢厂由于利润较好加大了对PB粉的采购力度，致使港口PB粉库存降至低位，供需的短期错配使得PB粉溢价走强并带动了铁矿价格重回年内高点，临近年底由于环保限产不及预期造成成材价格下调带动铁矿价格快速下跌。 2019-2021供给端扰动频现，美元流动性宽松，铁矿价格刷新历史新高。 2019年年初巴西淡水河谷出现溃坝，导致产能出现9300万吨的缺口。同时澳洲当地的飓风也使得力拓和必和必拓下调了全年产量目标。而同期国内需求旺盛，地产高开工支撑铁水产量创出历史新高，催生铁矿价格在上半年走出流畅的上涨行情。2020年上半年受重大公共卫生事件影响，主流外矿的发运再度受限。二季度国内复工的加快，终端用钢需求出现集中释放，致使铁矿出现供需错配，铁矿价格创出近年来历史新高。疫情后美联储的无限量宽松货币政策以及大幅扩表显著推升全球大宗商品价格，叠加国内双碳政策的出台，2021年中铁矿价格创出历史新高。 二、2022年铁矿石走势回顾 今年铁矿石价格呈现前高后低走势。上半年铁矿石价格波动较为剧烈，但价格维持相对高位运行，三季度价格进入下行通道。一季度国内铁矿石市场供需两弱，三大矿山产销量均不及预期，非主流矿发运大幅下降。北方钢厂限产较多，一季度铁水产量低于 去年同期。港口库存虽有小幅去化但不明显，总量矛盾仍在。今年冬储价格处于近年新高，成材绝对价格较高，长流程钢厂利润空间高于往年同期正常水平，成材利润向炉料端的传导是一季度铁矿价格上行的主要驱动。进入二季度后，供给端恢复的速度不及需求端，外矿到港压力无明显增加，国内铁水产量持续攀升至历史同期高位水平。铁矿石港口库存持续去化，总量矛盾得到根本性缓解。基本面的改善驱动铁矿现货价格持续走强，不断刷新自去年11月以来反弹的新高。但在此期间国内终端需求旺季不旺，钢厂厂内成材库存反季节性累库，成材价格承压，长流程钢厂利润被持续压缩，产业链内利润进一步从成材向原料端让渡。进入6月中下旬后，终端需求淡季特征显现，钢厂亏损幅度扩大，减产意愿增强，对炉料端价格的负反馈在三季度开始显现。叠加美联储加息节奏加快，全球商品估值水平回落，铁矿价格在下半年进入单边下行通道。 图1-12022年铁矿石全年走势回顾数据来源：Wind、方正中期期货 现货价格走势回顾 今年铁矿石现货价格中枢较去年明显下移。1-10月普氏62%Fe指数均值123.92 美金，同比下降27%。年内波动幅度较大，高点一度上探160美金，低点跌破80美金，年内累计下降33%。具体到各个矿种来看，今年低品矿的溢价明显增强。由于钢厂利润水平被压缩，对低品矿的需求增加，年内超特粉和混合粉价格逆势上涨，金布巴粉的跌幅也较窄。而以卡粉为代表的高品矿价格跌幅居前。从价差表现来看，普氏62%-普氏58%年初经过短暂上行后持续下降，而普氏65%-62%价差进入二季度后也持续收窄，三季度趋于稳定。年内铁矿石高中低品矿价差呈现明显的收敛趋势。 图1-2进口矿价格全年涨跌幅统计（1-11月）数据来源：Wind、方正中期期货 图1-3中低品矿价差年内走势 数据来源：Wind、方正中期期货 图1-4高中品矿间价差年内走势数据来源：Wind、方正中期期货 期货市场回顾 期货方面，今年铁矿石主力合约价格波动较大，受预期驱动较为明显，上半年表现较为坚挺，下半年震荡下行，年内波幅超过300元。一季度铁矿石基差变化不明显，多数时间内盘面基本平水于现货。进入二季度后，受终端需求受疫情扰动，表现出旺季不旺，盘面情绪转入悲观。但现货基本面仍维持坚挺，低品矿溢价走强，基差持续走扩。