2023年行情回顾与2024年展望：豆类：高楼目尽欲黄昏 豆荚叶上萧萧雨

豆类：高楼目尽欲黄昏豆荚叶上萧萧雨 ——2023年行情回顾与2024年展望 养殖油脂研究中心王亮亮Z0017427 摘要： 近两年美国大豆连续减产且需求较为旺盛，美国大豆供需持续收紧，出口潜力及期末库存出现了明显的下滑。CBOT大豆期货呈现出近弱远强的正向市场结构，也体现出市场预期美国大豆后市走势坚挺。我们预计2024年CBOT大豆期货价格在1250-1500美分/蒲区间内坚挺运行。在美豆供需收紧的背景下，2024年三季度美豆天气容错也将被压缩，2024/25年度美豆天气升水交易或在所难免。南美新作大豆上市之前，全球大豆供需维持紧平衡态势，南美旧作大豆到岸升贴水报价同样偏高，春节之前成本端对于我国豆粕价格有明显支撑。目前市场关注点转向南美新作市场，2023年11月中旬以来巴西大豆主产州迎来有效降雨，新作大豆丰产预期较强。目前南美在2024年3月份及以后船期的到岸贴水报价较旧作大豆贴水报价大幅走低，我们预计2024年二季度南美到岸贴水仍有望跌至负值。 2023年国产大豆再度丰产，季节性供应压力导致国产豆及豆一盘面价格连续下跌，食用豆下游需求或逐步增加但预计依旧难以有效承接国产豆丰产供应，后期关注国储收购情况。2024年国产大豆供需整体表现预计偏宽松，2024年豆一价格预计在4400-5500元/吨区间运行，考虑高抛低吸为主。得益于大豆振兴计划，我国新作大豆产量大幅增加，但短期仍旧摆脱不了进口依赖度高的事实。就豆粕市场而言，我们认为进口供应量主导豆粕的价格方向与趋势，需求影响则主要影响价格节奏。供应端来看，2023年我国大豆进口到港量较大使得豆粕价格整体表现承压，而阶段性到港偏紧叠加需求韧性也使得豆粕现货、基差及期货一度出现连续拉涨的情况。2024年预计我国大豆进口仍将超1亿吨，榨油豆及豆粕总体供应预计充足。需求端来看，受生猪产能及存栏去化的影响，预计2024年上半年豆粕需求偏弱，下半年预计豆粕需求逐步回暖。 中长期趋势来看，豆粕价格方向依旧向下，操作思路考虑逢高沽空为主。受进口成本的影响，2024年1-3月我国大豆进口到港量同比有可能偏低，豆粕价格有出现阶段性反弹。但在需求减弱叠加4月及以后大豆到港量增价降的预期下，预计豆粕价格反弹 空间预计在4150元/吨以下，随后大概率继续走低。豆粕价格低点预计出现在5-6月， 下方暂看至3100元/吨一线。榨油豆市场主要关注进口大豆到港完税价，价格更多是受到CBOT大豆盘面及南美贴水影响。豆二价格预计一季度止跌小幅反弹，5-6月豆二价格预计逐步走低，低点预计在3800元/吨附近，下半年豆二价格重心有望回归至 4200-5000元/吨区间内，豆二期货总体思路依旧是逢高沽空为主。 风险点：南美大豆主产州出现极端天气、2024年一季度大豆到港量不及预期 目录 第一部分行情回顾5 一、美豆市场长期与2023年走势分析5 二、豆粕市场长期与2023年走势分析8 三、2023年豆粕现货与基差行情10 四、2023年食用豆走势分析11 五、2023年榨油豆走势分析12 第二部分国内外基本面分析13 一、美国大豆供需情况14 （一）美豆大豆供应情况14 （二）美国大豆需求情况15 （三）美国大豆供需总结18 二、南美大豆供需情况19 （一）旧作升贴水快速回升19 （二）巴西新作大豆预期丰产20 （三）阿根廷新作大豆预期丰产23 （四）南美大豆升贴水预计走弱25 三、国内豆类供应情况26 （一）食用大豆供需情况26 （二）榨油大豆供需情况28 （三）我国油厂榨利及开机情况33 （四）我国大豆及豆粕库存情况34 （五）总结35 四、国内豆粕需求情况35 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判38 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判41 第五部分套利机会分析44 一、基差走势研判44 二、豆菜价差研判45 第六部分主要结论及操作建议47 一、综合研判与操作策略47 二、产业的套保操作策略48 三、相关企业调研观点48 四、豆粕指数季节性分析49 五、期权走势与操作策略49 第七部分相关股票51 第一部分行情回顾 一、美豆市场长期与2023年走势分析 从2000年以来美豆价格的长历史周期来看，大豆价格周期与大型气候周期频率较为一致，基本每4- 5年为一个周期。20多年来每个周期的价格高点出现的年份较为有规律性，分别是2004年、2008年、 2012、2016年和2020年。本轮大豆期价牛市是在2020年重心拉升基础上的推波助澜，2022年美豆主连期价逼近2012年的历史高点，2023年美豆价格重心下移。 2003/04年度主产国天气干旱叠加锈病导致大豆单产大幅下降，造成全球油籽供应偏紧，2004二季度美豆主连期价创下1064美分/蒲的高点。高企的国际大豆价格带动了农户播种热情，2004年G3国家大豆产量大幅增加，叠加我国公共卫生事件的持续影响使得大豆购买需求减弱，供过于求造成美豆期价迅速回落。 经过连续两年的低迷行情，国际大豆播种面积缩减。2007年三季度开始新一轮拉尼娜开始，持续到2008年一季度并以中度到强度的拉尼娜为特征，持续到2008年5月。造成美豆价格持续性拉涨，美豆主连期价高点触及1636.75美分/蒲。2008年全球经济危机的影响下，同时厄尔尼诺背景下产量预期回升叠加禽流感导致的需求减弱使得美豆期价迅速回落至1000美分/蒲下方，低点触及776.25美分/蒲。 2010年以后，中国对于大豆的进口需求激增，使得美豆期价重心上移。2012年美豆主产区迎来了 50年一遇的大干旱，大豆单产大幅下降，带动大豆价格再度冲高，美豆主连期价创下历史最高点的1789 美分/蒲。随着2012年低天气热度冷却，主产国增加面积供应逐步增加，随后的两年见厄尔尼诺进一步使得大豆价格逐步回落。随后两年国际大豆价格整体偏弱调整。 2016年4月阿根廷暴雨，市场炒作南美大豆产量，带动大豆价格反弹。随后产量逐步恢复，价格整体维持窄幅调整。2018/19年度美国挑起贸易争端，我国减少了美国大豆进口，使得美豆出口需求急剧下降，使得美豆价格重心进一步下移。 2020年开始中美签署第一阶段贸易协定，在3月份开始受理美豆加征关税豁免，在南美大豆出口高 峰4-6月份过后，巴西陈豆库存有限，美豆“垄断”了全球的大豆供应。出于执行第一阶段中美贸易协定 以及战略储备大豆保障我国大豆库存安全的目的，我国开始大量采购美豆，美豆期价在6月份起开始上 涨，美国大豆生长关键期偏干燥的天气及8月主产区遭受超强风暴影响也对期价上涨产生了助推作用，随着美豆库消比的不断下调，美豆期价开启了一轮流畅的单边涨势。 2021年底南美大豆主产区出现干旱，市场对大豆单产前景表示担忧，2022年一季度巴西大幅减产 20%叠加美联储量化宽松的货币政策，进一步推动大豆价格反弹，再一次逼近历史新高。 2022年，CBOT大豆期货重心再度上移，高点触及1784美分/蒲，22/23年度的这轮上涨始于 2021年12月初，拉尼娜天气持续对南美作物生长形成不利影响，带动CBOT大豆期货价格走出一波流畅的上涨行情。6月份以来美国通胀连刷新高，持续的强加息预期使得整个大宗商品承压运行，由于美豆单产持续下调，美豆重心回升至1350-1500美分/蒲区间。 图美豆主连合约价格长期走势图 2023年CBOT大豆主连合约先下跌后震荡。影响美豆上半年行情的主导因素在于南美大豆主产区天气、巴西收割与发运节奏、美豆新作产量预期这三个方面。随着巴西大豆丰产兑现及发运加快，上半年全 球大豆供应逐步增加，期价重心下移。三季度美豆产量不及预期且低于上一年度水平，CBOT大豆止跌宽幅震荡。四季度巴西大豆受干旱影响导致大豆播种进度偏慢，CBOT大豆一度震荡反复。随着11月中旬以来巴西大豆主产州迎来充沛降雨，作物生长状况好转，美豆走弱至1300美分/蒲一线。2023年CBOT大豆主连年初开于1524.25美分/蒲，高点触及1555.5美分/蒲，低点下探至1250.50美分/蒲，截止12月下旬收于1300美分/蒲附近，年内跌幅15%附近。 图2023年美豆主连合约价格走势图资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图2023年CBOT大豆基金持仓情况资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 二、豆粕市场长期与2023年走势分析 我国大豆进口量持续性的增长，进口依赖度较高。并且我国是全球最大的大豆进口国，使得国内豆粕价格与国际大豆价格相互影响且联动性较强，因此大商所豆粕期货价格与美豆价格走势十分相似。由于国际大豆进口到国内需要在油厂进行压榨生产出豆粕和豆油，因此豆粕价格与美豆价格也会出现一定程度分化，分化的主要影响因素在于贸易政策、国内豆粕现货供需节奏及油厂生产利润情况等。值得一提的是，18/19年度中美贸易摩擦使得国内豆粕与美豆走势背离，出现美豆下挫而国内豆粕价格连续上涨的情况。不过随着中美贸易的和谈，国内豆粕价格与美豆的联动性再度增强。2022年大商所豆粕期货价格整体表现出“M”型走势，并一定程度上出现了与美豆期货价格走势的背离，主导豆粕市场重心上移的主要原因在于美豆天气炒作与饲用需求的回升，影响豆粕市场短期节奏的主要因素在于国内大豆及豆粕供应问题。1月底至2月初的春节期间，拉尼娜再度席卷南美，市场担忧南美大豆单产降低，且国内油厂大豆及豆粕 库存均处于历史偏低位置，供应紧张使得豆粕现货价格在3月底上冲至5400上方的历史高点。随着4月份大豆大量到港，大豆及豆粕现货库存回升至往年正常水平。由于豆粕需求向好，豆粕现货价格维持在4000元/吨上方较为坚挺。6月下旬的一轮下跌一方面在于国内大豆及豆粕库存充足，另一方面美豆受到宏观货币政策的影响而下跌带动豆粕下行。由于二三季度油厂买船量较少，导致三季度大豆及豆粕库存连续下降，再度出现现货供应紧张的情况。受此影响，油厂挺价豆粕，现货价格再度飙涨至5000上方，随 后迅速上探5700元/吨再度刷新历史新高！ 2023年大商所豆粕主力期货合约整体表现为先抑后扬再抑。随着2022/23年度巴西大豆丰产兑现及发运加快，上半年全球大豆供应逐步增加，连粕期价重心随之下移。6月份以来，豆粕需求转暖，国内豆粕供需偏紧叠加美豆天气升水题材共振，连粕期货价格飙升至4500元/吨高点。随着美豆天气升水交易步 入尾声，下游库存相对较为充足，豆粕自9月份以来跌至3800-4200元/吨区间，远月豆粕期货盘面更是 跌至3300元/吨一线。连粕主连合约年初开于3935元/吨，期间最高上探至4514元/吨，最低下跌至 3311元/吨。12月下旬收于3320元/吨，年度跌幅超过15%。豆粕期货年内成交3.5亿手，同比增加 2300万手，截至12月下旬持仓271.5万手。 图豆粕主连合约价格走势图 资料来源：大商所、方正中期研究院整理 图豆粕期货月度成交量（万手） 资料来源：大商所、方正中期研究院整理 三、2023年豆粕现货与基差行情 2023年，沿海豆粕现货价格整体表现为宽幅震荡，基差也表现为宽幅波动态势。年初沿海豆粕现货 价格在4600-4800元/吨不等，一季度豆粕现货价格持续回落了近900元/吨至3800元/吨左右。自4月 中旬开始持续反弹至5月中旬的4300-4600元/吨后震荡走弱至3700元/吨二次探底。6月以来，沿海豆 粕价格持续拉高至8月底的5000元/吨一线。9月以来豆粕价格持续回落，截至12月中旬沿海油厂豆粕 现货价格跌至4000元/吨下方，基差随之收敛。2023年年内豆粕近月基差一度上探至1000元/吨一线，基差高点主要出现在二三季度，体现为期货对于现货的跟涨不足，年内豆粕整体表现为近强远弱的反向市场结构。随着豆粕现货价格的快速下跌，截至12月中旬近月基差迅速收敛至0值附近。 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图5月盘面基差图9月盘面基差 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理资料来源：同花顺、方正中期研究院整 四、2023年食用豆走势分析 2023年，大商所豆一期货价格整体表现较弱。食用豆绝大多