2023年燃料油市场回顾与2024年展望：燃料油：上下波动五十弦 一低一高思华年

燃料油：上下波动五十弦一低一高思华年 ——2023年燃料油市场回顾与2024年展望 能源化工研究中心成雪飞Z0017981 摘要： 2023年以来，高低硫燃料油价格呈明显宽幅震荡走势，展望2024年，逻辑如下： 从宏观来看：2024年，美联储或将于年中前后开始进入降息周期，美联储货币政策转向初期，市场可能走经济衰退逻辑，随着降息节奏加快，市场可能开始走需求恢复逻辑。总体对大宗商品影响可能呈前空后多，关注美联储货币政策节奏。 从成本端来看：预计2024年原油市场季节性变化愈发明显，原油在宏观以及供需影响下，价格可能继续呈现宽幅震荡整理态势，布伦特原油价格波动区间参考66-99美元/桶。 从供应端来看：2024年全年来看，随着航运市场景气度缓慢复苏，船燃需求同比可能依然有增量下，炼厂生产燃料油积极性可能较23年有所增加，但重点还需关注低硫利润情况，总体预计2024年全年产量保持平稳增长为主。预计2024年来自西方套利货数量预计环比有所提升，总体增量可能不明显，对行情影响整体有限。 从需求端来看：2024年，预计原料深加工需求依然旺盛，对应的燃料油商品量可能继续维持较高增长态势；2024年，在原油继续保持减产节奏的基础上，高硫燃料油作为副产品，预计依然是经济性最好的，夏季来临时，依然会有较为旺盛的发电需求，重点关注其季节性发电表现；随着全球疫情防控结束以及全球主要经济体之间贸易量逐步回升，全球供应链正向正常化迈进，与此对应得船东加注需求可能继续上一台阶，但淡旺季影响明显下，新加坡及国内燃料油销量可能继续呈季节性稳定增长态势 综上，整体来看，2024年高低硫燃料油价格继续紧跟原油波动，原油价格宽幅震荡整理预期下，基于布伦特66-99美元/桶预期，高硫燃料油价格运行区间或在 2600-3600元/吨，低硫燃料油价格运行区间或在3600-4800元/吨。 目录 第一部分行情回顾4 一、燃料油长期价格走势回顾与分析4 二、2023年燃料油走势回顾与分析5 第二部分宏观经济环境6 一、2024年美联储加息周期有望结束6 二、2024年国际经济增速有望进一步回落7 三、2024年国内经济重回新常态8 第三部分燃料油成本分析9 一、全球原油供给情况9 二、OPEC+国家原油供给情况10 三、美国原油供给11 四、全球原油需求情况12 五、全球石油库存13 六、全球原油供需平衡表15 七、2024年原油市场展望16 第四部分燃料油供需分析17 一、全球炼厂表现17 二、中国高低硫燃料油产量分化明显18 三、新加坡地区套利货20 四、中国燃料油进出口情况20 五、燃料油需求可圈可点21 （一）国产燃料油深加工需求21 （二）中东、南亚地区燃料油发电季节性需求明显22 （三）新加坡地区燃料油销售22 六、燃料油库存情况23 七、原油及燃料油配额24 第五部分燃料油套利分析25 第六部分季节性分析与技术分析27 一、季节性分析27 二、技术分析28 第七部分企业调研情况29 第八部分观点总结及操作建议29 一、观点总结29 二、操作建议30 附：行业相关证券31 第一部分行情回顾 一、燃料油长期价格走势回顾与分析 图1-1新加坡燃料油长期价格走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 近些年来，燃料油价格走势波动剧烈，2006年以来，燃料油现货市场价格主要经历了七个阶段。 第一阶段：2006.05-2008.07：全球经济繁荣，贸易景气度高涨，宏观驱动能源价格上涨，燃料油价格跟随出现历史级别上涨。 第二阶段：2008.08-2012.04：全球爆发金融危机导致经济疲软，燃料油价格大幅下挫，随后美联储开启量化宽松的货币政策，中国4万亿刺激政策下，经济复苏，贸易活动复苏，价格开启上行之路。 第三阶段：2012.05-2014.07：经济繁荣，燃料油供需两旺，原油矛盾不明显下，燃料油价格高位持续盘整。 第四阶段：2014.08-2018.09：美国页岩油革命，美国原油产量大幅增加，原油价格塌陷，成本端影响下，燃料油价格大幅下挫，而后OPEC减产，原油价格低位反弹明显，燃料油供需矛盾不突出下，跟随原油波动。 第五阶段：2018.10-2020.04：美国重塑贸易协定，全球贸易受到伤害，需求下滑，经济疲软，随后公共卫生事件发生，需求快速萎缩下，燃料油价格大幅下跌至历史低点。 第六阶段：2020.05-2022.05：OPEC+组织达成历史性减产协议，美联储开启量化宽松政策，宏观及供需双向驱动，尤其是随着需求不断复苏下，燃料油价格开启历史级别的上涨。 第七阶段：2022.06-至今：美联储开启激进式加息周期，货币政策影响下，价格不断下行，OPEC+连续开启自愿减产模式，叠加旺季预期下，燃料油价格大幅反弹，随后受到美联储持续鹰派货币政策以及能源品需求淡季来临下，燃料油价格从阶段性高位回落。 二、2023年燃料油走势回顾与分析 图1-22023年以来燃料油现货价格走势图数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2023年以来，燃料油价格走势宽幅震荡整理为主，整体走势分为三个阶段： 第一阶段：2023.01-2023.06:2023年上半年，低高硫燃料油价格呈明显的宽幅震荡整理走势，1月份价格走势不温不火，窄幅波动，2月份开始，受到西方集团对俄罗斯成品油制裁影响，俄罗斯燃料油出口亦受到影响，现货市场供给偏紧格局下，价格涨幅明显，而年初以来，科威特超低硫燃料油(LSFO)出口新加坡地区量激增同时2月份航运市场表现低迷，供需疲软下，低硫燃料油价格2月份录得较大跌幅，低高硫燃料油基本面分化下，低高硫燃料油价差亦出现大幅回落。3月份开始，受到欧美极端风险事件影响，波及至能源品市场，低高硫燃料油价格作为风险资产遭受大幅抛压，价格下跌明显，3月中旬以后，风险事件发酵告一段路，能源市场开始走修复性反弹逻辑。4月初，OPEC+突然达成超预期减产协议，减产幅度超150万桶/日，为原油市场起到重要的稳定作用。5、6月份原油市场继续处于经济衰退担忧以及全球原油供需紧平衡状态的博弈当中，原油价格的高波动属性继续绝对影响低高硫燃料油价格，使得高硫燃料油始终处于宽幅震荡整理为主的状态 第二阶段：2023.07-2023.08：OPEC+组织连续3次自愿减产协议加持，尤其是沙特自愿减产100万 桶/日以及俄罗斯减产30万桶/日出口至2023年年底的政策影响下，原油价格支撑力度强劲，与此同时美 国在这期间补充1000多万桶战略石油储备叠加美国驾驶季、燃料油发电旺季影响下，能源品价格在多重利多影响下，价格出现50%左右涨幅。 第三阶段：2023.09-至今：随着价格大幅上涨，利多驱动消化，美联储官员不断鹰派表态且需求淡季来临下，能源品价格多空驱动切换下，燃料油价格从高位不断回落。 第二部分宏观经济环境 一、2024年美联储加息周期有望结束 %美国:CPI:季调:当月同比美国:核心CPI:季调:当月同比 10 8 6 4 2 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 0 %美国:CPI:住宅:季调:同比美国:核心CPI:季调:当月同比 美国:CPI:能源:季调:当月同比美国:CPI:食品:季调:当月同比 45美国:CPI:季调:当月同比35 25 15 5 -5 -15 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 -25 图2-1美国CPI和核心CPI当月同比图2-2美国CPI分项同比 数据来源：Wind、方正中期期货研究院数据来源：Wind、方正中期期货研究院 随着疫情控制和经济复苏均取得进展，2020-2021年宽松政策带来的流动性泛滥和通胀高企等问题迫切需要解决，故美联储在2021年11月议息会议宣布缩减购债，正式进入政策紧缩阶段。2022年3月正式进入加息周期，5月加息50BP，6月、7月、9月和11月则各大幅加息75BP；12月放缓加息步伐，加息50BP；2023年2月、3月和5月各加息25BP；6月短暂停止加息后，于7月议息会议再度加息25BP；9月、11月和12月议息会议均暂停加息。 对美联储而言，当前仍然面临抗通胀、防风险和稳经济的权衡问题。当前美国政策利率位于5.25%-5. 5%的近二十年高位，对经济的负面冲击依然存在；美联储12月议息会议和鲍威尔讲话释放鸽派降息信号，美国经济数据已经开始走弱，就业市场出现疲弱迹象，且连续加息影响仍未完全显现，美债集中到期的再融资风险，故美联储转向宽松预期继续升温；美联储将会视2024年一季度视经济下行程度、通胀和就业走势 释放明确的降息信号，我们认为美联储降息或在2024年5月至6月开启；虽然市场预期美联储3月降息概率接近100%，但是我们认为可能性依然较小。 展望2024年，多重因素影响下，美元指数或延续偏弱行情，不排除跌至90下方可能。2024年，美国宏观经济数据表现进一步走弱，美国就业市场走弱，经济下行趋势依旧，不排除短期陷入经济停滞状态；经济下行环境下，美联储或将于年中前后开始进入降息周期，政策转向宽松对美债收益率而言形成偏空影响；地缘政治局势和能源危机有所缓和，欧洲经济陷入衰退后开始复苏，美欧经济差或有所收窄，欧元和英镑低位反弹利空美元指数；美元指数中长线的弱势行情或将会持续。2023年剩余时间至2024年，美元指数将会延续偏弱行情，美元指数预计将会在90-107之间偏弱运行。 二、2024年国际经济增速有望进一步回落 %GDP:实际同比增长:全球 8 6 4 2 0 -2 -4 图2-3全球GDP实际同比增长 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 2022-2023年，通胀高企增加生产生活成本，美欧货币政策持续收紧，在抑制通胀的同时对经济产生负面影响，叠加地缘政治、能源危机、内生经济增长动力不足等因素影响，全球经济持续下行。欧洲经济四季度至2024年初陷入衰退的可能性依然较大，2024年二三季度或开始复苏；美国二三季度经济表现意外强劲，经济软着陆预期有所升温，但是高利率冲击下经济下行难免，2024年或将会进一步下行，或呈现先弱后修复走势；欧洲经济或率先触底然后反弹。国内经济持续修复，复苏速度将会进一步加速。当然美欧经济2024年下半年的复苏速度和幅度，将会取决于地缘政治局势的发展，货币政策转向的程度。 2023年四季度至2024年，地缘政治紧张局势仍未得到有效缓解，能源危机仍存在，美欧利率维持高位的冲击继续显现，美欧经济增长动力不足，经济增速持续下滑态势持续；2024年或随着地缘政治局势好转和政策逐步转向宽松等因素影响，出现触底复苏走势。 全球方面，地缘政治局势恶化、能源危机影响仍存以及全球主要央行政策偏紧对全球经济的滞后影响仍存，叠加制造业危机和内生经济增长动力不足影响，2023年，全球经济增速或将会降至2.6-2.8%区间；2024年，全球经济将会进一步下降至2.3-2.5%区间。 美国方面，2023年，美联储货币政策加速收紧的滞后影响逐步显现，全球经济景气程度下降拖累美国外需，美国10月就业数据已经走弱，制造业和服务业PMI、供需数据均走弱，美国经济虽然软着陆预期较强，但是经济下行难免，美国经济2023年四季度至2024年上半年经济将会进一步走弱，2024年下半年或随着降息政策的推进、地缘政治局势的缓和以及全球经济景气度的回升而有所反弹，但是美国大选存在的不确定性对经济的影响依然存在。GDP走势方面，预计2023年GDP或处于2-2.2%区间，2024年将会进一步下行，不排除跌至1%的可能。 三、2024年国内经济重回新常态 表1不同情境下的2024年GDP增速预期 数据来