2023年石油沥青市场回顾与2024年展望：石油沥青：树欲静而风不止 一遇风云便化龙

石油沥青：树欲静而风不止一遇风云便化龙 ——2023年石油沥青市场回顾与2024年展望 能源化工研究中心隋晓影Z0010956 摘要： 从成本端来看，2024年全球经济仍将面临高利率环境及地缘局势动荡的负面冲击，整体表现难言乐观，下半年欧美货币政策预计逐步趋于宽松，宏观经济有望企稳修复。预计2024年一季度在OPEC+落实自愿减产的前提下，原油市场将出现一定的供应缺口，二季度以后在供给回升预期下，原油供需结构预计将有所弱化，但下半年需求预期增加有望对冲供给增量，并维持原油市场相对平衡。预计2024年油价将维持中高位区间，并将呈现前低后高的走势。 从石油沥青的供需面来看，国内石油沥青产能持续增长，而产能过剩将继续压制炼厂开工，虽然美国取消对委内瑞拉油气制裁，但稀释石油沥青资源更多地流向了美国市场并削弱了对中国的供给，进而提升国内石油沥青原料成本，不排除2024年原料问题继续扰动国内石油沥青供给。2024年国内规划的部分公路建设项目仍在施工期，但“十四五”时期公路建设增量进一步下降，叠加近几年基建资金倾向于新基建，对公路建设等传统基建倾斜仍然相对较少，因此2024年石油沥青道路需求也难有高预期，此外房地产市场预期依旧低迷将进一步制约石油沥青防水需求。整体来看，预计2024年石油沥青现货供需结构仍将维持偏宽松态势，石油沥青需求增量有限，而石油沥青供给面临原料及利润等因素扰动，或加剧石油沥青现货阶段性供需矛盾。 从石油沥青价格走势来看，石油沥青单边趋势预计仍受成本端驱动，预计2024年石油沥青价格呈现先抑后扬、前低后高的态势，上半年跟随成本延续低位波动，下半年有望企稳反弹，同时石油沥青原料端扰动将令石油沥青估值水平被动提升，预计2024年石油沥青期价整体波动区间在3350-4200元/吨。 目录 第一部分石油沥青行情走势回顾3 一、石油沥青历史走势回顾3 二、2023年石油沥青走势回顾4 三、石油沥青期货成交与持仓数据分析5 第二部分上游原油走势分析6 第三部分石油沥青原料供给分析7 一、石油沥青原料供给面临不稳定因素7 二、石油沥青产能稳步增长8 三、石油沥青产量进一步增加9 四、石油沥青进口量仍维持低位11 第四部分石油沥青需求分析12 一、“十四五”公路建设投资增量有限12 二、基建投资对公路建设支持力度有限12 三、石油沥青道路需求难有高期待14 四、房地产市场低迷抑制石油沥青防水需求15 第五部分供需平衡表预测16 第六部分套利分析17 第七部分行业企业线上调研19 第八部分技术与季节性分析19 一、石油沥青期货价格技术分析19 二、石油沥青期货季节性分析20 第九部分后市展望21 第十部分相关股票价格及涨跌幅统计22 第一部分石油沥青行情走势回顾 一、石油沥青历史走势回顾 国内石油沥青期货于2013年10月9日上市交易，上市之初交易活跃度较低，上市的第一年价格基 本维持在4000元/吨上方震荡，但此后受到产能过剩和需求走弱的双重打压，石油沥青期现价格均出现连续回调，同时也伴随着交易量的萎缩。2015年9月份起，石油沥青期货成交逐步恢复，交易活跃度有所提升，至2016年2月中旬，随着原油价格的触底反弹，石油沥青价格也见底，最低点位于1624元/吨，较上市之初的价格下跌了64%，此后半年多时间石油沥青价格低位有所反弹，且伴随着交易量的放大，而2016年底-2018年三季度，石油沥青价格持续上行，但此后受成本端下跌影响，石油沥青运行重心持续下移。2020年4月份以后，在成本上涨推动下，石油沥青期货连续上涨，并伴随着交易量的放大，至2022年年中，石油沥青期货最高升至4912元/吨，创上市以来新高。但此后，在成本下跌带动下，石油 沥青期价运行重心持续下移，而2023年在成本上涨支撑下，石油沥青整体维持区间震荡格局。 图1-1：石油沥青期货走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院 第一阶段：2013.10-2014.9，“十二五”期间部分大型公路项目集中赶工，石油沥青刚性需求得以释放，同时原油价格处于高位，石油沥青走势受到支撑在上市初期维持高位。 第二阶段：2014.10-2016.2，成本端即原油价格持续大跌打压石油沥青走势，同时国内石油沥青市场产能过剩矛盾突出，石油沥青步入熊市，自最高4500元/吨左右跌至最低1620元/吨，跌幅达到64%。 第三阶段：2016.3-2018.9，成本端触底反弹，国内石油沥青炼厂限产挺价，石油沥青价格触底，在低位徘徊一段时间后持续上行，最高涨至3866元/吨，涨幅达139%。 第四阶段：2018.10-2020.3，原油运行重心下移带动石油沥青下行，而2020年受新冠疫情以及石油市场“价格战”影响，原油跌至极端位置，也对石油沥青形成极限打压，石油沥青整体运行重心进一步下 移，从2018年10月份的高点3866元/吨跌至2020年最低点1758元/吨，跌幅达54.5%。 第五阶段：2020.4-2022.5，原油持续上涨对石油沥青形成成本支撑，而在公路建设投资增量有限的背景下，石油沥青供需增长同样受限，石油沥青价格整体跟随成本持续上行，2022年年中最高升至4912元/吨。 第六阶段：2022.6至今，全球经济逐步转弱对油价形成明显压制，成本端下行推动石油沥青价格运行重心不断下降，最低跌至3341元/吨，虽然2023年三季度油价有所反弹，但石油沥青自身供需面较弱令石油沥青走势承压。 二、2023年石油沥青走势回顾 2023年石油沥青价格整体波动幅度不大，上半年成本维持区间波动，对石油沥青价格指引有限，而三季度成本持续上涨对石油沥青形成一定提振，但由于石油沥青供需面表现偏弱，石油沥青价格上涨幅度也不大，山东地区重交石油沥青价格最高涨至3885元/吨，此后有所回落。 从石油沥青期货市场来看，2023年石油沥青期货整体以区间波动为主，大部分时间运行区间维持在 3500-4000元/吨，上半年运行重心不断下移，年中最低跌至3452元/吨，三季度在原油走高带动下，石 油沥青期货最高升至4028元/吨，但此后再度下跌。 从基差角度看，2023年石油沥青基差运行区间整体不断上移，年初时石油沥青山东基差最低超过-300元/吨，此后石油沥青基差震荡上行，最高升至200多元/吨，虽然三季度有所回落，但四季度再度回 升至最高250元/吨。 图1-2：国内各地区重交石油沥青主流成交价格图1-3：山东重交石油沥青主流成交价格与石油沥青期价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 三、石油沥青期货成交与持仓数据分析 2023年石油沥青期货交易量较2022年有所下降，截止2022年11月底，国内石油沥青期货累计成交量达到10079万手，同比下降32%，累计成交额达到37541亿元，同比下降36%，11月底持仓量达到54.6万手，同比下降25%。整体来看，2023年石油沥青期货成交量、持仓量及成交额均出现下滑，尤其是成交量及成交额增长较为显著，市场成交活跃度有所下降。 图1-4：石油沥青期货月度成交量、持仓量图1-5：石油沥青期货月度成交量、持仓量数据来源：方正中期研究院数据来源：方正中期研究院 图1-6：石油沥青期货累计成交量、成交额数据来源：方正中期研究院 第二部分上游原油走势分析 石油沥青是原油蒸馏后的残渣，是一种炼厂产品，从理论上来说，原油价格走势对石油沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，石油沥青期货与国内外原油期货价格走势具有非常强的关联性，长期相关性能达到0.9左右，整体表现为石油沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在背离的情况。2023年原油与石油沥青之间的相关性有所弱化，2023年上半年原油整体维持区间震荡，石油沥青也同样维持区间波动，但运行重心小幅下降，而三季度原油一路高涨，但石油沥青供需面偏弱，石油沥青整体涨幅不及原油，石油沥青利润持续萎缩，四季度原油高位回落，但石油沥青跌幅不及原油，石油沥青利润被动修复。 展望2024年，宏观层面，2024年全球经济仍将面临高利率环境及地缘局势动荡的负面冲击，整体表现仍难乐观，未来各国经济增长仍将分化，美国经济“软着陆”概率较大，欧洲经济仍面临下行风 险，而中国经济预计延续弱复苏态势。本轮欧美加息基本结束，但2024年上半年降息概率较低，下半年欧美货币政策有望逐步趋于宽松。 原油供需面，2024年全球原油供给仍将保持增长，一季度OPEC+产油国仍将维持低产，但此后再度深化减产的可能性较低，并有望逐步恢复削减的产量，而2024年包括美国在内的非OPEC产油国仍将是供给增长的主要贡献者。此外，欧美强化对俄罗斯的制裁增强了俄罗斯原油出口的不确定性，同时伊朗、委内瑞拉等国家在制裁放松后将继续给市场带来新增供给，尤其是伊朗供给增量有较高的预期空间。2024年在预计全球经济表现仍然较弱的背景下，对于石油消费难有乐观预期，目前机构普遍预测2024年全球 石油消费增量同比将出现下降，中国仍将是2024年石油消费增长的主要贡献者，而欧美国家石油消费预 计难有明显增量，尤其是欧洲石油消费或将继续对全球消费形成拖累。整体来看，我们预计2024年一季度原油市场仍将出现一定的供应缺口，二季度以后在供给回升预期下，原油供需结构预计将有所弱化，但下半年需求预期增加有望对冲供给增量，并维持原油市场相对平衡。 从油价运行逻辑来看，2024年产油国供给水平将决定油价运行的底部区间，而宏观经济形势以及石油消费水平将决定油价运行的高度。虽然2024年一季度OPEC+仍延续低产对油价形成底部支撑，但需求预期同样较弱，油价向上动能有限。二季度随着欧美货币宽松预期的逐步强化，宏观经济复苏预期也有望增强，但OPEC+供给也存在回升可能，预计油价仍将处于相对低位。下半年欧美或将逐步进入货币宽松周期，全球经济有望企稳修复，并提升石油消费水平，在预期原油供给端增量相对有限的背景下，油价将出现上升动力。 从油价走势来看，预计2024年油价将维持中高位区间，并将呈现前低后高的走势，上半年油价预计维持低位波动，不排除进一步下探可能，下半年油价存在企稳回升预期。预计2024年SC原油波动区间在450-700元/桶，Brent原油波动区间在65-95美元/桶。 图2-1：石油沥青与原油价格走势图2-2：石油沥青与原油比价 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院 第三部分石油沥青原料供给分析 一、石油沥青原料供给面临不稳定因素 国内炼厂石油沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质、重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而石油沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释石油沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。 稀释石油沥青主要产自委内瑞拉，其作为国内石油沥青生产的主要原料，其石油沥青出率较高，达到60%左右，尤其是地方炼厂普遍使用稀释石油沥青来加工石油沥青，但受地缘局势动荡以及政策变化影响，近几年稀释石油沥青进口供给并不稳定。2023年年初，委内瑞拉原油发往中国的船货明显下降，此后海关29号文又令稀释石油沥青通关受阻。根据海关的数据，2023年一季度稀释石油沥青进口量维持正常水平，月均进口量达到140万吨，但4、5月份进口量骤降至12万吨和14万吨，这一度令国内部分地炼停产及转产，6月在稀释石油沥青通关问题明朗化后，国内稀释石油沥青进口逐步回归正常。2023年1-10月份国内稀释石油沥青进口量为1056万吨，同比下降25%，月均进口量为106万吨，而2022年 国内稀释石油沥青月均进口量为141万吨。 由于稀释石油沥青供给不稳定以及地炼原油进口配额有限，2023年国内地炼增加了燃料油进口以补充石油沥青原料供给紧缺。据统计，2023年1-11月山东及天津港口的炼厂加工方向用燃料油累计到货量接近1100万吨，而2022年同期仅有113万吨左右，另