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2023年行情回顾与2024年展望:螺纹钢:春意还微寒 静待暖阳来

2024-01-09汤冰华方正中期徐***
2023年行情回顾与2024年展望:螺纹钢:春意还微寒 静待暖阳来

螺纹钢:春意还微寒静待暖阳来 ——2023年行情回顾与2024年展望 黑色金属与建材研究中心汤冰华Z0015153 摘要: 2024年,预计钢材市场大矛盾有限,钢价相比2023年均值略有下降,整体维持宽幅震荡。 由于钢材产能充裕,美联储利率处于历史高位,美国经济形势及中国经济复苏斜率并不明朗,钢价大涨概率较低,需要看中国房地产企稳回升,以及中美同步进入补库存周期。 与此同时,由于国内政策积极并推动中国经济继续复苏,因此只要美国未进入衰退,钢价在2023年低点以下空间也不会很大,出现失速下跌的可能较小。 螺纹钢现货全国均价3850元/吨,运行区间3500-4400元/吨;期货主力均价3800元/吨,运行区间3400-4400元/吨。 由于出口回落速度或偏缓,且国内政策在春节后可能具有延续性,因此在春节前钢价高位回落后,3月以后存在重新走强可能,并有望出现新高;下半年基建面临高位回落,且海外经济受高利率影响,中国房地产恢复情况未知,不确定性加大,故对2024年下半年钢价适当转向谨慎,不过需要跟踪“三大项目”落地情况及对房地产的影响程度。 2024年国内可能要关注房地产是否有超预期的好转,国外则需要关注高利率回落进度以及是否会引发海外经济明显转差,从而使钢材直接和间接出口走弱。 目录 第一部分螺纹钢长期走势和2023年市场回顾3 一、2007-2023年螺纹钢历史走势3 二、2023年螺纹钢市场回顾4 三、期货及期权成交与持仓情况5 第二部分宏观经济及政策面分析6 第三部分供应情况6 一、全球粗钢产量分化中印同比增加6 二、中国钢材产量回升但不同品种间分化8 三、产能继续增加重新关注行政减产10 第四部分需求情况11 一、钢材需求分化整体小幅增加11 二、房地产好转仍需时间11 三、基建投资增速预计仍有韧性13 四、出口预计回落但空间可能有限13 五、其他行业需求增速或下降15 第五部分库存情况16 第六部分供需平衡表分析17 第七部分技术分析与季节性分析18 一、技术分析18 二、季节性分析19 第八部分行业调研19 第九部分跨期及跨市套利机会20 第十部分期权市场回顾及策略建议20 第十一部分总结与2024年展望21 2007-2023年:螺纹钢现货价格:HRB40020mm:上海 7,000 6,000 2017年底去 2021年 下半年 中国 房地 5,000产高 速发 展期 4,000 3,000 中国推出 刺激政策 2,000 2020年 全球疫情, 进入货币及财政政 策宽松期 1,000 2015年 棚改启 动,房地产市场重新回升 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 第一部分螺纹钢长期走势和2023年市场回顾 一、2007-2023年螺纹钢历史走势 螺纹钢作为强周期商品,其与中国经济运行情况高度相关,由于需求主要是房地产和基建,因此螺纹钢价格和房地产周期较为一致。进入2017年后,供给侧改革及环保限产又对其供给端产生较大影响,结合房地产进入牛市,螺纹钢开启了新一轮上涨周期: 2008 中国政 除地条钢, 开始, 年次贷 策影响 钢铁业供给 中国房 危机 减弱, 侧改革开启 地产市 房地产开始下 场见顶 行 数据来源:wind方正中期研究院整理 第一阶段:2007年以前,国内正处于房地产投资的高速发展阶段,房地产新开工增速维持在30%以上,而钢材供给尚未进入过剩阶段,螺纹钢价格得以持续上涨,上海地区现货价格最高接近5800元/吨。 第二阶段:2008年,受经济危机影响,中国房地产新开工快速回落至-10%以下,并持续到2009 年,基建投资虽然大幅回升,在2009年全年维持在40%以上,但并未有效对冲因房地产走弱所导致的需求放缓,螺纹钢现货价格跌至3000元附近。 第三阶段:2010年,中国推行了新的刺激政策,货币政策较为宽松,需求再度回暖,地产新开工增速回到40-50%,而后在2011年四季度快速回落,但螺纹钢价格仍出现一轮快速反弹,现货价格最高接近5000元/吨。 第四阶段:2012年后,房地产需求出现较为明显的萎缩,基建投资在2012-2014年始终维持在20%附近,增速相对较快,但供给的大量释放,仍使螺纹开始了长达4年的下跌,最低跌至2015年末的 1700元/吨,跌幅超过60%。 第五阶段:2016年开始,中国开始新一轮政策刺激,实际是从2014年11月的央行降息开始, 2015年央行连续5次降准降息,货币政策全面放宽,商品房销售面积增速大幅回升,新开工增速也开始 企稳反弹,进入2017年又施行了较为严格的去产能政策,并伴随着长期的环保限产,供给收缩较为严 重,螺纹钢价格开始进入3年上涨周期。 第六阶段:2019年,供给收缩的影响逐步减弱,高利润下大量产能投产,包括产能置换后,工艺提升导致实际产量的弹性增加,电炉产能占比增加又使环保限产对供给的影响减弱,需求在房地产支撑下依然较强,但已有转弱迹象,钢价在四季度因预期差出现一轮大涨。 第七阶段:2020-2022年。钢价大幅波动,最高涨至6000元之上,最低跌至3500元/吨。宏观逻辑主导价格走势,产业影响弱化,2020年疫情初始阶段过后,经济刺激政策带动钢材需求和价格大幅走强,2021年粗钢产量大幅下降,加剧供应问题,但随之房地产在政策调控下高位回落,带动钢价大幅下跌,2022年5.5%以上的经济增长目标带动年初钢价大涨,但之后目标落空,价格又再次下跌,并回到疫情以来的低位,而伴随2023年政策刺激力度增强的预期,钢价在年底又再度反弹。 第八阶段:2023年,疫情过后第一年,钢价V型波动,全年钢厂低利润,但出口较强,同时产量大增,钢价上半年因需求不及预期而大跌,下半年又在出口及卷板消费较强的带动下企稳,同时炉料供应偏紧,成本带动钢价上涨。 二、2023年螺纹钢市场回顾 螺纹钢现货:北京 螺纹钢现货:上海 螺纹钢期货价 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 资料来源:Wind、方正中期研究院 2023年,螺纹钢运行主要分为三个阶段: 第一阶段:1-3月中旬,钢价创出新高,维持高位运行。春节后,政策转向继续利多市场情绪,同时年前未进行补库的终端受价格继续上涨刺激,在旺季初期进行补库,期现市场迎来短暂共振,价格继续上涨。第二阶段:3月下旬-5月,钢价大幅下跌,跌破去年低点。旺季现货需求未能继续向好,4月开始需求 环比回落,但产量已回到去年同期水平,去库缓慢,且政策未进一步宽松,市场情绪转差,价格开始回落,并伴随产量下降。 第三阶段:6月开始上涨。6月随着价格跌至疫情以来低位,且国内经济数据持续较差,进而再度引发对政策宽松的预期,螺纹止跌反弹,进入11月在成本及政策刺激的多重带动下,螺纹钢价格重新涨回4000元附近。 三、期货及期权成交与持仓情况 螺纹钢期货活跃合约月均成交量:万手 螺纹钢期货活跃合约日均持仓量:万手 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源:Wind、方正中期研究院数据来源:Wind、方正中期研究院 螺纹钢期权日成交量:手 螺纹钢期权日成交量:手 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 数据来源:Wind、方正中期研究院数据来源:Wind、方正中期研究院 2023年1-11月,螺纹钢期货活跃合约月均成交量4264万手,同比减少2.6%,日均持仓量309万手,同比增加13%。经历过去两年高波动后,螺纹钢期货成交量开始下降,但日均持仓量继续增加。 螺纹钢期权自2022年12月26日上市后,成交量、持仓量快速增加,2023年1-11月螺纹钢期权 日均成交量23.8万张,日均持仓量41.2万张,日均认购和认沽持仓量分别为21.5万张和19.7万张,日 均成交额9879万元。 第二部分宏观经济及政策面分析 宏观政策影响:中国房地产周期和库存周期都已经迈过周期的最低点,进入到了平稳阶段;而且随着全球经济的止跌转平,我国出口端的压力也在减弱。虽然整体经济缺乏弹性,但是宏观压力最大的阶段已经过去,2024年经济基本面延续偏平的态势。 货币政策:在宏观经济和价格水平都整体走平的背景下,经济的名义增长率就是平的,货币政策不具备继续宽松的理由,当然我们不排除可能会再次降准或者降息,但是多出的流动性央行也会通过OMO等渠道再收回来。2024年10Y国债收益率在2.6%~2.75%窄幅波动。 财政政策:虽然今年四季度增发了国债,彰显出财政政策的积极发力,但往后来看财政的发力未必会跨年。在增发的一万亿国债中,有五千亿延迟到2024年使用,此中的可能考虑就是今年一次性释放完高企的赤字率。 美国货币政策:美国经济在2024Q1短暂下滑后企稳,实现“软着陆”,CPI则在油价的带动下会有所反复。在就业市场尚可且通胀距离合意位置仍有明显距离时,美联储难以退出高利率。中美利差仍会在一个比较宽的水位上,这可能会继续给中国的资金流动和资本市场带来压力。 人民币汇率:在中美经济基本面都走平的背景下,人民币汇率不见得会存在太大的压力。但是如果明年美国的通胀再起,汇率只能通过政策干预去稳定下来,如果汇率持续高估,则会引入输入性通缩。如何协调汇率和通胀的问题是明年在政策上的主要矛盾点,这个矛盾可能贯穿明年始终,也是中国的“特里芬难题”,可能会推动波动重新加大。 第三部分供应情况 2023年,中国粗钢产量再次增加,并回到2021年高位,品种间产量出现分化,螺纹钢因需求大幅减少及利润常年较低因此产量也继续下降,板材类产量维持历年正常值或更高的水平,同时非传统五大钢材产量则因需求偏好而明显较高,对年内维持高铁水产量起到较大的支撑。 一、全球粗钢产量分化中印同比增加 中国、印度带动2023年全球粗钢产量同比增加。根据世界钢协统计,2023年1-11月,全球粗钢产量同比增加0.5%,中国以外地区粗钢产量同比下降0.65%,中国、印度以外地区粗钢产量同比下降2.9%。具体看,欧盟、南美洲粗钢产量分别减少7.8%和2.5%,印度增加12%,独联体增加4.5%,北美洲减少2.5%,中国增加1.4%,其他国家或地区产量变动不大。 海外钢材产量下降,一是钢厂对于2023年经济及需求预期较差,加之能源成本维持高位,钢厂利润较低,因此主动控制产量,二是突发事件,例如土耳其地震影响当地钢厂生产,1-11月土耳其粗钢产量同比减少6%,俄乌冲突影响减弱后,独联体粗钢产量逐步恢复,虽未能回到2021年及之前,但已小幅增加。 2024年海外市场有新增产能投放,印度大概1500万吨,东南亚新增1000万吨左右,印度作为新兴市场,钢材产量预计继续增加,同时对原料需求也将继续增加。 2023年,中国钢厂实际是全球的“生产基地”,中国供应增量抵消了印度以外地区的减量,即中国暂时替代了其他国家或地区的钢厂,进而使中国钢材出口大增,2023年10月,中、印以外地区粗钢产量同比已连续两个月增加,海外钢厂生产有所恢复,同期海外经济及钢材需求仍未明显增加,对2024年中国钢材出口可能会有不利影响。 粗钢产量:全球除中国:万吨 粗钢产量:欧盟28国总计:万吨 8000 2020年2021年2022年 2023年 16001500 2019年 2020年2021年2022年 2023年 7500 1400 7000 1300 6500 1200 6000 11001000 5500 9