2023年焦煤焦炭行情回顾与2024年行情展望：双焦：“煤”力十足 “焦”阳似火

双焦：“煤”力十足“焦”阳似火 ——2023年焦煤焦炭行情回顾与2024年行情展望 黑色金属与建材研究中心梁海宽Z0015305汤冰华Z0015153 摘要： 2023年国内主焦煤产量几无增长，下半年国内煤矿供给扰动增多，安监趋严。但进口煤数量出现大幅增加，尤其以蒙煤和俄罗斯煤的增幅最为明显，澳煤的进口也出现了恢复。需求方面，2023年国内铁水产量超预期增长，焦炭产量同步增加，提振焦煤刚性需求。但上半年下游主动补库意愿不强，焦煤虽然库存总量低位，但结构性矛盾依旧压制价格。进入下半年后，下游主动补库意愿增强，焦煤价格止跌回升，进入上行通道，临近年底创出年内新高。全年焦煤价格呈现明显的探底回升V字走势。海外需求2023年增量明显，印度和印尼均加大了对澳煤的采购力度，全球焦煤供需格局正发生深刻变化。展望2024年，焦煤供需预计维持紧平衡。国内主焦难有明显增量，优质澳洲主焦依旧会受到印度和印尼等国家的青睐，蒙煤和俄煤的进口在高基数的基础上难有进一步明显提升，增速将明显放缓，且进口成本将增加。黑色系的终端需求较2023年有望边际向好，一方面将支撑铁水产量维持高位，另一方面成材价格中枢的上移将对煤焦价格形成正向反馈。焦煤价格中枢预计同比上移。 焦炭2023年价格主要跟随成本端焦煤和下游钢厂利润波动，自身供需矛盾不突出，缺乏内在驱动，焦化厂利润全年处于盈亏平衡线附近波动。上半年下游成材价格下跌，对焦炭价格形成负反馈。下半年成本端上移，且下游有补库意愿，焦炭价格止跌回升，进入上行通道，全年价格走势呈现明显的V子型。2023年焦化产能淘汰量大于新增量，但产能仍处于相对过剩，焦炭产量的年内波动幅度小于往年，产量同比增长。国内铁水产量同期也维持在偏高水平，但增速不及焦炭产量，国内焦炭市场供强需弱，但出口有明显增加，使得焦炭总库存小幅下降。与焦煤类似，上半年焦炭库存的结构性矛盾较为明显，下半年有所改善。展望2024年，国内焦炭产量增速有望加快，出口有望继续维持强劲，国内总需求也将进一 步增加，预计延续供需两旺的格局，供需平衡表较2023年可能出现小幅宽松。库 存水平在2023年低位的基础上有望小幅增加，但依旧处于低位。焦炭价格自身内在驱动仍不明显，焦化厂利润空间难有改善，成本驱动仍将是贯穿全年的主要逻辑。随着焦煤价格的走强，焦炭价格中枢将同比上移。 目录 第一部分长期走势和2023年行情总结4 一、焦煤焦炭市场长期走势分析4 二、期货市场2023年走势分析6 三、2023年双焦成交量持仓量分析8 第二部分焦煤基本面分析9 一、国内焦煤供应几无增长9 二、炼焦煤进口量增速较快10 三、炼焦煤库存稳中有降，但存在结构性矛盾15 四、炼焦煤供需平衡表18 第三部分焦炭基本面分析19 一、焦炭产量小幅增加19 二、焦炭净出口增加21 三、需求坚挺23 四、焦炭库存维持低位，存在结构性矛盾23 五、焦炭供需平衡表25 第四部分技术分析与季节性分析26 一、双焦季节性分析26 二、双焦技术分析28 三、双焦套利分析29 第五部分总结全文和2024年度操作建议30 第六部分2023年焦煤焦炭相关股票涨跌情况30 第一部分长期走势和2023年行情总结 一、焦煤焦炭市场长期走势分析 焦煤、焦炭作为煤焦钢产业链的上中游产品，与基建、房地产行业等行业息息相关，其价格既受到宏观经济大环境影响，又受到产业链供需博弈的左右。回顾焦炭、焦煤自2013年3月上市以来的价格走势，两品种行情可分为以下几个阶段： 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 300 2013-01-212014-10-192016-07-162018-04-132020-01-092021-10-062023-07-04 焦炭活跃合约焦煤活跃合约 图1-1焦炭、焦煤期货历史走势图（2013-2023年）数据来源：Wind、方正中期研究院整理 第一阶段（2011年-2015年）：漫漫熊路。在回顾这段历史事前之前，需继续向前追溯到2008 年。2008年9月，国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，大批农民工返乡，经济面临硬着陆的风险。为了应对这种危局，中国政府于2008年底推出“四万亿计划”。四万亿计划的推出导致大规模煤矿项目和焦化企业不断上马，产能不断增加。按照卓创统计的口径，2009年我国炼焦煤产能7.25亿吨，2015年炼焦煤产能增加至14.25亿吨，2009年-2015年炼焦煤产能增长96.55%，年均复合增长率为11.92%。2009年我国焦炭产能为4.2亿吨，到2015年我国焦炭产能增加至6.87亿吨，2009年-2015年焦炭产能同比增长63.57%，年均复合增长率为8.55%。 160000 炼焦煤产能、产量（万吨） 80000 焦炭产能、产量（万吨） 140000 70000 120000 60000 100000 50000 80000 40000 60000 产能 产量 40000 30000 20000 20000 0 10000 0 产能 产量 图1-2炼焦煤产能产量图图1-3焦炭产能产量图 数据来源：卓创、方正中期研究院整理数据来源：卓创、方正中期研究院整理 2011年我国全年GDP增速为9.6%，到2015年GDP全年增速下降至6.9%，由于2011年-2015年中国经济不断下行，叠加产能不断增长，双焦产能过剩愈发严重。该阶段双焦价格重心不断下移。焦炭活跃合约自上市2300元/吨附近，一路下跌至800元/吨附近，焦煤活跃合约自上市1240元/吨附近，跌 至2015年底550元/吨附近。 第二阶段（2016年-2020年）：价格回升。由于第一阶段，经济和贸易低迷，实体经济困难加大，国内深层次矛盾突出，2016年国家开始实行的供给侧改革，其中包括:煤炭行业276个工作日、清理地条钢、采暖季限产、淘汰双焦落后产能等等一系列举措。供给侧改革导致2016-2018年焦煤、焦炭供应端 出现大幅收缩，炼焦煤产能从2015年14.25亿吨的峰值，下降至2018年11.4亿吨，降幅20%，产量 由9.65亿吨下降至7.03亿吨，下降27.16%。焦炭产能从2015年6.87亿吨，下降至2018年的6.45 亿吨，下降6.11%，焦炭产量自2015年的4.48亿吨下降至2018年的4.38亿吨，下降2.14%。该阶段 下游需求相对稳定，在供应端缩量的情况下，价格不断回升，焦炭活跃合约从2016年年初560元/吨附 近回升至2300元/吨附近，焦煤从550元/吨附近回升至1400元/吨。2019年由于环保限产力度减弱， 焦煤焦炭产量同比均出现明显上升，卓创统计2019年我国炼焦煤产量7.38亿吨，同比增加4.93%，焦炭产量4.71亿吨，同比增加7.54%。在供应增加的情况下，双焦企业亦有此前单边上涨转为高位震荡。2020年由于4.3米焦炉的退出，焦炭产能略有消化，而焦煤整体产能仍维持稳中有增的态势。 第三阶段（2021年以后）：大幅波动，创历史新高。2021年是双碳政策元年，在政策加持下，出现煤炭供应阶段性收紧，动力煤价格大幅上涨带动煤炭整体价格大幅回升，焦煤和焦炭价格重心不断抬升。同时由于澳煤限制进口，进一步加剧了国内炼焦煤供应偏紧的局面，焦煤期价最高触及3800元/吨上方，焦炭最高触及4500元/吨，创上市以来新高。2021年下半年随着国家对于煤炭价格的调控，动力煤价格 的大幅下跌带动双焦价格回落，双焦期价回到回归至阶段性上涨的起点，整体价格呈现大幅波动的特征。 2022年受俄乌冲突影响国际焦煤焦炭价格一度走强，而后重回下行趋势，延续至2023年年中。 第四阶段（2023年三季度至今）：止跌反弹。国内煤矿事故频发、资源约束增强、开采成本增加，国内主焦煤供给难有明显增量。外煤进口大幅增加，但海外需求增加导致外煤价格高企。山西4.3米以下焦炉退出，叠加焦企亏损，开工意愿不强，焦炭产量出现见顶。而需求端国内进入主动补库周期，铁水产 量维持高位，叠加前期的炉料端持续低库存策略，对煤焦需求旺盛。焦煤价格上涨驱动焦炭价格上行，经过将近2年的调整后双焦进入新一轮反弹周期。 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 1100 600 100 -400 焦炭 焦煤 1600.0 焦炭-焦煤 焦炭/焦煤（右） 2.5 1400.0 2 1200.0 1000.0 1.5 800.0 600.0 1 400.0 0.5 200.0 0.0 0 二、期货市场2023年走势分析 2017-09-10 2018-01-05 2018-05-02 2018-08-27 2018-12-22 2019-04-18 2019-08-13 2019-12-08 2020-04-03 2020-07-29 2020-11-23 2021-03-20 2021-07-15 2021-11-09 2022-03-06 2022-07-01 2022-10-26 2023-02-20 2023-06-17 2023-10-12 2024-02-06 2024-06-02 2017-06-16 2017-10-14 2018-02-11 2018-06-11 2018-10-09 2019-02-06 2019-06-06 2019-10-04 2020-02-01 2020-05-31 2020-09-28 2021-01-26 2021-05-26 2021-09-23 2022-01-21 2022-05-21 2022-09-18 2023-01-16 2023-05-16 2023-09-13 2024-01-11 图1-4焦炭、焦煤活跃合约价格走势图图1-5焦炭、焦煤活跃合约比价图数据来源：Wind、方正中期研究院整理数据来源：Wind、方正中期研究院整理 焦煤方面：2023年上半年，焦煤期货价格基本呈现单边下行，价格中枢不断下移的走势。进入下半年后趋势出现反转，价格进入上行通道，临近年底主力合约已创出年内新高。全年焦煤价格走势呈现V字型。 2023年上半年，国内煤炭保供力度增强，但炼焦煤的产量增速低于原矿增速，国内主焦煤实际供给增量有限。同期进口煤数量出现大幅增加，尤其以蒙煤和俄罗斯煤的增幅最为明显，澳煤的进口也出现了恢复。上半年焦煤整体供应转向宽松。下游焦炭产量也同比增加，焦煤整体需求的增幅略好于供给，总库 存在本就偏低的水平上进一步去化。但库存的结构性矛盾较为突出，焦煤的累库基本集中在上游坑口和港口，下游焦化厂内和钢厂厂内库存持续去化，降至历史极低水平。下游补库意愿不足导致的库存结构性矛盾是上半年焦煤价格走弱的原因之一。从利润角度来看，由于煤矿端处于黑色产业链中利润较高的环节，上半年利润持续向下游让渡，长协价格出现罕见的提前调降，也是焦煤价格中枢下行的重要原因。 进入三季度后，国内煤矿事故影响供给，安检趋严，动力煤同时进入需求旺季，焦煤现货价格企稳，盘面开始出现触底反弹。同时海外对焦煤的需求开始释放，外煤价格的上涨也在一定程度提振国内焦煤价 格。进入四季度后，焦煤价格在10月进入阶段性盘整，而后随着国内煤矿供给再度出现扰动。同时下游 钢厂利润空间改善，对炉料端开启补库，北方进入采暖季，动力煤需求释放，焦煤价格进入新一轮上行周期，主力合约创出年内新高。 焦炭方面：2023年焦炭期价走势同焦煤类似，年初短暂走强后，期现价格二季度整体呈现单边下行 走势，进入6月后出现阶段性止跌反弹。下半年行情反转，开始新一轮上涨，主力合约临近年底创出年内新高。 上半年随着部分新增产能的投放，同时上游焦煤利润向焦炭端让渡，使得焦企利润在下游挤压的情况下仍可维持，国内焦炭产量实现同比增长。进口大幅回落，出口实现一定幅度的增长。国内铁水产量同期也维持在偏高水平，焦炭总库存上半年小幅下降。但与焦煤类似，库存的结构性矛盾较为明显。累库主要集中在上游焦化企业以及港口，而下游钢厂厂内库存下降，下游