2023年上半年行情回顾与下半年展望：豆类：山雨欲来阴竟日，溪云不断气浮空

豆类：山雨欲来阴竟日，溪云不断气浮空 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院王亮亮Z0017427 摘要： 今年上半年，国际大豆市场延续近强远弱的市场格局。2022/23年度美国旧作大豆在遭遇干旱天气影响下产量不及预期而其国内压榨需求较好使得美国大豆供需整体表现偏紧。2022/23年度巴西大豆丰产但此利空强度一定程度上被阿根廷大豆减产所弱化。在全球大豆需求旺盛的背景下，2022/23年度南美大豆产量难以有效支持全球大豆需求，而2023/24年度全球大豆丰产预期则是鞭长莫及，近强远弱的市场格局预计仍将延续。随着出口销售进度的加快，巴西大豆基差如预期逐步止跌反弹，8月前后全球大豆有可能出现阶段性供应偏紧的情况。并且7-9月正式美国大豆的关键生长季，如果出现天气炒作，那么美豆期货价格也有可能在三季度出现一波反弹。新作大豆来看，6月USDA报告预计2023/24年度美国大豆产量为1.2274亿吨，但6月底报告大幅下调美豆播种面积至8350.5万英亩，那么据此推测美国新作大豆产量或不足 1.2亿吨，厄尔尼诺背景下2023/24年度巴西和阿根廷两国大豆产量大概率超过2亿吨，2023/24年度国际大豆市场供应依旧是先紧后松的格局。美豆期货主力合约三季度预计在1250-1500美分/蒲区间震荡，四季度预计回落至1100-1200美分/蒲左右，需持续关注新作美豆播种情况。 上半年国内大豆供应逐步增加，豆粕强现实逐步弱化，基差快速回落。国内豆粕市场是供给主导价格的市场，需求会影响阶段性节奏。2022/23年度大豆进口量有所增加，根据排船及发船情况来看二三季度大豆到港量较大，供应总量上较为充足。小麦大量替代玉米（小麦蛋白含量高于玉米）使得豆粕的饲用需求减少，豆粕供需趋于宽松。预计7月份大商所豆粕期货价格走势仍将疲软，8-9月或与美豆共振走高，四季度新作大豆上市后预计会再度走弱。下半年大商所豆粕期货价格运行区间预计在3200-4000元/吨内先扬后抑为主。 风险点：新作美豆干旱情况超预期。 目录 第一部分行情回顾4 一、2023年上半年CBOT大豆期货行情4 二、2023年上半年大商所豆粕期货行情4 三、2023年上半年豆粕现货与基差行情6 第二部分国内外基本面分析7 一、美国大豆供需情况8 （一）美豆旧作大豆供需偏紧8 （二）美豆新大豆供需情况11 二、南美大豆供需情况16 （一）收割进度加快，库容压力陡增16 （二）阿根廷大豆大幅减产，增加从巴西的进口量19 （三）产量错配，国际大豆三季度并不过分看空20 （四）2023/24年度南美大豆将大幅丰产21 （五）总结21 三、国内豆粕供应情况22 （一）国产大豆量增质稳22 （二）我国大豆进口及到港情况25 （三）我国油厂榨利及开机情况26 （四）我国大豆及豆粕库存情况28 （五）总结28 四、国内豆粕需求情况29 第三部分国际大豆市场逻辑与美豆价格研判32 第四部分国内豆类供需平衡及豆粕市场研判35 第五部分套利机会分析37 一、基差走势研判37 二、豆菜价差研判37 第六部分主要结论及操作建议39 一、综合研判与操作策略39 二、产业的套保操作策略40 三、豆粕指数季节性分析40 四、期权走势与操作策略41 第七部分相关股票43 第一部分行情回顾 一、2023年上半年CBOT大豆期货行情 2023年上半年CBOT大豆主连合约震荡走低，年初开于1524.25美分/蒲，6月底收于1342.50美分 /蒲，半年度下跌181.75美分/蒲，跌幅11.92%，期间最高上探至1555.50美分/蒲，最低回落到 新作美豆主产区天气 三季度美豆主产区干旱，单产下 干旱，美豆优良率持 调带动美豆价格重心上移。 续下降。天气市美豆 期价有所反复。 巴西大豆丰产并降基差出口 大豆，美豆期价重心下移。 1256.75美分/蒲，上半年美豆主力期货合约成交量1410.5万手，6月底持仓30.8万手。影响美豆上半年行情的主导因素在于南美大豆主产区天气、巴西收割与发运节奏、美豆新作产量预期这三个方面。随着巴西大豆丰产兑现及发运加快，上半年全球大豆供应逐步增加，期价重心下移。 图美豆主连合约价格走势图 二、2023年上半年大商所豆粕期货行情 2023年上半年，大商所豆粕期货合约先抑后扬。连粕主连合约年初开于3935元/吨，6月底收于 3768元/吨，半年度下跌168元/吨，跌幅达4.27%，期间最高上探至3976元/吨，最低下跌至3339元/ 吨。豆粕主连合约上半年成交9672.2万手，截止6月底持仓128.7万手。豆粕期货价格走势主要受到美豆价格走势和国内豆粕阶段性供需节奏的影响。 一季度大豆到港量较大，叠加美豆下跌带动连粕下挫。 美国大豆主产区干旱，天气炒作带动国内豆粕期价反弹。 图豆粕主连合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 图豆粕主连合约价格走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 三、2023年上半年豆粕现货与基差行情 上半年，沿海豆粕现货价格震荡走弱，基差整体表现为收敛-扩大-收敛态势。年初沿海豆粕现货价格在4600-4800元/吨不等，一季度豆粕现货价格持续回落了近900元/吨至3800元/吨左右。自4月中旬 开始持续反弹至5月中旬的4300-4600元/吨后震荡走弱。截至6月底，沿海豆粕现货价格在3800- 4100元/吨不等。盘面基差在4-5月拉高后继续收敛，截至6月底，豆粕主力合约基差缩小到300元以下。 表国内豆粕基差情况 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图豆粕现货价格走势图 资料来源：同花顺、方正中期研究院整理 图9月盘面基差图1月盘面基差 资料来源：同花顺方正中期研究院整理资料来源：同花顺方正中期研究院整 第二部分国内外基本面分析 全球大豆供应主要看美国、巴西、阿根廷，这三个国家的大豆产量之和的全球占比超过80%，其中美国占比约为34%，巴西占比约为36%，阿根廷占比约为12%。美国大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次年6月，南美大豆收割期市4-5月，供应周期主要是6-10月。可以说北美和南美基本是交替供应全球，不同阶段对于国际大豆市场分析的关注点也是有所不同。 图美国、巴西、阿根廷大豆生长周期资料来源：方正中期研究院整理 一、美国大豆供需情况 美国是全球主要的大豆生产国与出口国，其国内大豆的收割期是9-11月，供应周期主要为10月至次 年6月。站在当前6月底的时间节点来看，美国旧作市场大豆供应较为明朗而新作大豆生长情况则显得愈发重要。 （一）美豆旧作大豆供需偏紧 2022年三季度美豆主产区炎热少雨大豆单产下调至49.6蒲/英亩，使得2022/23年度美国大豆产量 下降至1.16亿吨，低于上一年度的1.22亿吨。与此同时，美国国内大豆消费量受到榨利好转及生柴产能 提升的影响下而大幅增加，据美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示：截至2023年5月，2022/23年 度美国大豆压榨量为15.81亿蒲式耳，较去年同期的15.74亿蒲式耳，同样高于此前5年同期均值的 15.15亿蒲式耳。由于2022年一季度南美大豆是大幅减产的，因而美豆的出口需求是较为旺盛的，但由于美豆旧作产量减少而压榨需求增加，出口潜力出现了明显的下滑。据6月USDA数据显示，2022/23年度美豆出口量预计为5443万吨低于2021/22年度的5872万吨，也低于此前5年均值的5364万吨。截至2023年6月15日当周，美国累计出口销售5211万吨低于往年均值，销售进度达95.73%，装船进度达93.86%。 美国农业部6月底发布了截至2023年6月1日的季度库存报告，其中截至2023年6月1日，美国 所有部位的大豆库存为7.96亿蒲，同比下降18%，低于分析师此前预计的8.12亿蒲。其中农场库存为 3.23亿蒲，同比下降3%；农场外库存为4.73亿蒲，同比下降26%。2023年3月至5月的消费量为 8.91亿蒲，同比下降8%；美国所有部位的玉米库存总计41.1亿蒲，同比下降6%。其中农场库存22.2亿蒲，同比增长5%；农场外库存为18.9亿蒲，同比下降15%。数据显示2023年3月至5月的消费量为32.9亿蒲，去年同期为34.1亿蒲。报告公布后，美豆期货价格急速拉升6%，进一步反映出美国旧作大豆供应偏紧的预期。 目前美国旧作供需依旧偏紧，支撑美豆期货价格维持高位。当前国内大豆出口供应步入淡季，市场关注点主要在于美豆新作生长情况及巴西大豆出口情况。 图美国大豆产量与出口量 资料来源：USDA、方正中期期货研究院 图美国大豆累计销售量 资料来源：USDA、方正中期期货研究院 图美国大豆压榨量 资料来源：NOPA、方正中期期货研究院 （二）美豆新大豆供需情况 USDA报告从5月份首次公布2023/24年度新季作物的供需平衡情况进行预估，并为新作市场奠基了一条基准线。USDA供需报告一般会在2月下旬的USDA农业经济展望论坛及3月底USDA发布的新作种植意向和季度库存报告基础上对2023/24年度美豆市场供需做出调整。2月下旬的展望论坛和3月底的美豆种植意向均给出了8750万英亩的播种面积，5月和6月USDA报告均维持了这一数据。 美国农业部于2023年6月底发布的基于调查的播种面积报告显示，2023年美国玉米种植面积较2022年增加6%，大豆种植面积下降5%；所有小麦种植面积增加9%，所有棉花种植面积下降19%。报告称，2023年各种用途的玉米种植面积预计为9410万英亩，比去年增加552万英亩或6%，创下1944 年以来的第三种植面积高点。与去年相比，美国48个玉米种植州中有43个州的种植面积预计增加或持平。2023年美国大豆种植面积预计为8350万英亩，比去年下降5%，与去年相比，29个大豆种植州中有21个州的种植面积下降或保持不变。报告公布后美豆急速拉升6%。 今年5-6月美国大豆主产区干旱少雨，这一天气有利于美国大豆的播种，但却不利于大豆的生长，并 引发了大豆天气升水的炒作。据气象学家称，美国大豆主要生长带都在面临着有史以来最干旱的6月，尤 其是伊利诺斯州和衣阿华州等作物主要产区，迄今为止6月的总降雨量为0.1-0.5英寸，而正常的降雨量 是3-4英寸。由于播种期天气较为配合，美豆播种进度较去年快了将近一周的时间。截至6月11日美豆播种进度为96%，高于去年同期的88%，也高于此前5年均值的86%。干旱少雨使得美豆优良率下降至近10年来的低点。据USDA数据显示：截至6月25日，美国大豆优良率为51%低于去年同期的65%，也远低于此前5年均值的65%，这也使得美豆期货价格在6月份迎来了一波持续性的上涨行情。 图美国大豆播种进度图美国大豆优良率 数据来源：USDA方正中期研究院整理数据来源：USDA方正中期研究院整理 6月份并非美豆作物的关键生长期，相比之下7、8、9三个月份会天气对于最终大豆的单产影响会更为重要。端午节期间（6月22-33日）美豆价格冲高后大幅下挫，主要原因在于天气预报显示美国中西部将会出现范围性降雨。尽管降雨不及预期，美豆天气升水炒作持续，但这波大幅下跌也说明后续美豆行情将会持续与天气紧密相关，天气题材转换的速度也会加快。据6月USDA供需报告数据显示，美国2023/24年度大豆单产预估为52蒲式耳/英亩。相比之下2022/23年度单产为49.5蒲式耳/英亩， 2021/22年度大豆单产为每英亩51.7蒲式耳。据此计算，6月USDA报告预计2023/24年度美国大豆产量为1.2274亿吨。但6月底报告大幅下调美豆播种面积至8350.5万英亩，那么据此推测新作大豆产量 或不足1.2亿吨。 图美国大豆产量 资料来源：USDA、方正中期期货研究院 美国国家海洋和大气管理局（NOAA）称，2023年7-9月全球气候转为厄尔尼诺事件的可能性较大，这将使得北美、巴西南部及阿根廷降雨充沛。如果气候能达到2016年的水平那么美豆单产则很有可 能达到53-54