传媒：内容提质与技术创新，期待2024年AI应用落地

证券研究报告 行业深度 2024年01月07日 评级同步大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 传媒沪深300 63% 43% 23% 3% -17% % 1M 3M 12M 传媒 -11.08 -5.99 9.04 沪深300 -3.79 -9.77 -14.48 2023-012023-042023-072023-10 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1传媒行业2023年12月报：AI多模态迭代 进展超预期，关注跨年主题行情2023-12-19 2传媒行业2023三季报及基金重仓情况分析：Q3重仓持股总市值环比回落，前三季度业绩复苏稳健2023-12-01 3传媒行业2023年11月报：GPT4迎重大升 级，进入业绩真空期有利于主题行情2023-11- 20 传媒 内容提质与技术创新，期待2024年AI应用落地 2022A2023E2024E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 分众传媒0.1932.580.3418.210.4214.74买入 芒果超媒0.9824.651.0922.171.0024.16买入 三七互娱1.3314.111.3913.501.5112.43买入 恺英网络0.4822.190.6516.380.7813.65增持 蓝色光标-0.87-7.820.1448.570.2329.57增持 万达电影-0.88-15.050.5424.520.6121.70增持 浙数文化0.3928.130.5619.590.5818.91增持 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 回顾2023年：“AI+”主线贯穿传媒全年行情。（1）2023年，申万传媒指数上涨16.80%，跑赢WIND全A21.99pct，涨幅位列申万行业第二名（。2）监管方面，促进行业更加规范运行。一方面，此前针对网络安全、平台经济、泛文娱等多领域的整顿治理取得积极成效，游 戏管理新规旨在促进行业运行更加规范，短剧强调发展与治理并重；另一方面，高层高度重视AI、虚拟现实等新技术的发展应用；积极推进数字经济发展规划，完善数据要素基础设施，深入挖掘数据资产价值，赋能传统产业转型升级。 展望2024年：一是关注AI/数据要素/MR等主题投资机会（。1）AI：多模态迭代超预期，2024年有望迎来下游应用爆发时刻。海外OpenAI 巨头领跑，不断推出GPT-4Turbo、GPTs等重磅更新；toC付费订阅带动OpenAI年营收已达13亿美元，较2022年收入增长超45倍，未来商业化空间可期。下游应用有望在2024年迎来爆发，一是协同办公、搜索引擎等为代表的工具端商业化进程提速，如Microsoft365 Copilot正式开启商用、NewBing企业版的推出等；二是AIGC重塑内容生产流程，赋能影视、游戏、营销等多内容场景实现降本增效（。2）数据要素：政策指引逐渐完善，产业落地加快。一方面，2023年数据 要素制度建设明显加快，企业会计资产入表、数据要素×三年行动计划等顶层指引不断出台，各地方省市的大数据条例、数据要素相关细则逐渐完善。另一方面，地方数据交易平台加快建设，截至2023年8月，我国已上线226个地方数据开放平台；公共数据授权运营积极展开，衡阳市公共资源交易中心以18亿元首次公开交易“衡阳市政务数据资源和智慧城市特许经营权”。随着人工智能、大数据等高速发展， 数据要素有望进一步释放我国经济增长动能。（3）VR/AR/MR：硬件 性能持续改进，有望拉动2024年出货量提升。近两年受大环境低迷、 需求不足等影响，全球VR出货量持续走低、投融资活动趋于放缓，2023年前三季度全球VR出货量同比降低30.39%至449万台，2023H1全球VR/AR行业年度融资并购金额同比减少73.21%至87.4亿元。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023年6月，以Meta的Quest3、苹果的VisionPro为代表的两款MR设备相继发布，备受市场瞩目，硬件性能取得明显提升，有望驱动2024年全球VR设备出货量进入上升通道。 二是关注影视院线/游戏/营销等子板块的结构性机会（。1）影视院线：内容提质增效，关注短剧增量及电影分线发行。2023年1-11月电视剧 备案数量同比多增52部，2023前三季度全网剧集和综艺正片有效播放量同比增速分别为0.84%和-0.47%；微短剧热度持续上升，近两年备案量均突破2500部，预估当前市场规模达200亿元，未来有望继续保 持快速增长。电影方面，2023年全国电影票房突破540亿元，创近三年最高水平，关注未来分线发行可能带来的结构性增长机会。（2）游戏：版号供给释放，关注小游戏渠道红利和结构性出海机会。新品周 期带动大盘恢复增长，2023年中国游戏市场规模同比增长13.95%至3029.64亿元，游戏用户微增0.61%至6.68亿人，创下历史最高水平。 版号预期稳定释放，2023年累计下发978款国产游戏版号和98款进口游戏版号。存量竞争下，微信小游戏凭借轻量化、碎片化、下沉化的特点，渠道红利优势凸显，成为短期中小游戏厂商拓展增量的重要 来源。出海竞争逐渐加剧，但仍有长尾市场可以挖掘，同时在现有国内监管态势下，出海仍是各游戏企业拓展增量的重要渠道（。3）营销：广告需求复苏，AI+营销工具广泛推出。宏观经济弱复苏背景下，互联 网广告、线下梯媒品牌广告率先取得较快恢复。2023年前三季度，中国互联网广告同比增长6.61%至4815.5亿元，电梯LCD、电梯海报同比分别增长19.9%、13.9%。“AI+营销”成为落地最广泛的细分场景，一方面，“AI+应用”带来流量入口和使用场景的重新分配，助力广告形式的创新；另一方面，助力文本/图片等内容生成实现降本增效，海外Meta已引入AI智能辅助工具提高广告效率，国内营销公司相继推出营销行业垂直细分小模型。随着AI+营销工具的更广泛结合，AI赋能降本增效、创造更多的广告场景和形式等有望在2024年看到兑现。 投资建议：一方面，进入岁末年初的业绩真空期，把握AI、数据要素、MR等主题投资机会；另一方面，随着经济基本面修复和行业发展边 际向好，关注影视院线、游戏、营销等结构性机会。重点关注分众传媒、芒果超媒、三七互娱、恺英网络、吉比特、万达电影、浙数文化、蓝色光标等。维持行业“同步大市”评级。 风险提示：政策监管风险；AI技术应用落地不及预期；项目上线延迟；产品表现不及预期。 内容目录 1传媒行业2023年回顾5 1.1政策回顾：促进行业规范运行，积极引导AI、数据要素等产业化落地5 1.2市场回顾：TMT领跑大盘，传媒指数涨幅位居行业第二7 1.3展望2024年：把握AI/数据要素/MR等主题，关注子板块的结构性机会9 2AI、数据要素、VR/AR/MR10 2.1AI多模态进展超预期，AIGC赋能价值重估10 2.1.1海外AI巨头领跑，多模态迭代进展迅速10 2.1.2提质增效，下游应用有望在2024年迎来爆发13 2.2数据要素：政策指引逐渐完善，产业落地加快15 2.2.1政策配套先行，市场加快培育15 2.2.2产业落地加快，有望加速经济动能释放16 2.3VR/AR/MR：优质内容不断增长，硬件性能持续提升18 2.3.1全球VR出货量持续走低，内容生态不断完善18 2.3.2硬件性能持续提升，有望带动2024年出货量提升20 3影视院线、游戏、营销22 3.1影视院线：内容提质增效，关注短剧及电影分线发行22 3.1.1疫后需求稳步恢复，内容提质增效22 3.1.2短剧贡献行业增量，电影试水分线发行满足多样化需求23 3.2游戏：版号供给释放，关注小游戏渠道红利和结构性出海机会24 3.2.1大盘恢复增长，版号供给稳定释放24 3.2.2微信小游戏高速增长，出海结构性机会仍存26 3.3营销：广告需求逐渐复苏，AI+工具落地广泛27 3.3.1经济稳步恢复，广告渠道呈结构化复苏27 3.3.2AI+营销工具落地广泛，有望带来结构性增长机会29 4重点投资标的30 4.1分众传媒（002027.SZ）：需求稳定复苏，淡季不淡彰显经济韧性30 4.2芒果超媒（300413.SZ）：前三季度业绩符合预期，关注2024年重点片单31 4.3三七互娱（002555.SZ）:整体业绩稳健，微信小游戏表现亮眼32 4.4恺英网络（002517.SZ）：Q3业绩增长符合预期，关注后续新品上线33 4.5蓝色光标（300058.SZ）：营收增长强劲、出海提升较快，但Q3盈利略低于预期34 4.6万达电影（002739.SZ）：暑期档表现优异，前三季度业绩大幅增长34 4.7浙数文化（600633.SH）：社交业务收缩致Q3收入承压，大数据交易中心稳步推进35 5风险提示36 图表目录 图1：2023年申万一级子行业涨跌幅7 图2：申万传媒行业PE（TTM，中值）8 图3：申万传媒行业PB（MRQ，中值）8 图4：2014年-2022年传媒指数涨跌幅9 图5：2023年申万传媒子板块指数涨跌幅9 图6：国内大数据交易所（中心、平台等）建设历程17 图7：中国数字经济规模（万亿元）18 图8：全球VR出货量（季度，分海外和中国）18 图9：全球VR出货量（年度）18 图10：全球VR/AR行业年度融资并购金额19 图11：全球VR/AR行业年度融资并购数量19 图12：主流平台支持VR内容数量19 图13：Quest商店MR内容定价分布20 图14：Quest商店VR内容定价分布20 图15：2017年-2023年1-11月电视剧备案情况22 图16：2023Q1-3全网剧集&综艺播放量情况22 图17：2023年全国电影票房及其同比增速23 图18：2023年全国观影人次及其同比增速23 图19：全国影院及银幕数量23 图20：全国单影院/银幕产出23 图21：网络微端剧备案数量24 图22：中国（移动）游戏市场规模及其同比增速25 图23：中国（移动）游戏用户规模及其同比增速25 图24：中国自研游戏国内收入及其同比增速25 图25：中国自研游戏海外收入及其同比增速25 图26：2016年-2023年国产游戏版号发放数量26 图27：2016年-2023年进口游戏版号发放数量26 图28：中国小程序游戏收入及其同比增速26 图29：2023年中国自研移动游戏海外地区收入占比27 图30：2023年中国自研游戏海外收入前100收入占比27 图31：中国互联网广告规模及其同比增速28 图32：典型互联网平台广告收入规模及其同比增速28 图33：2023年1-10月整体广告市场同比增速28 图34：2023年1-10月电梯LCD和电梯海报同比增速28 表1：近两年传媒重要领域政策及事件6 表2：近期海外AI重大事件11 表3：近期国内AI重大事件12 表4：AI技术赋能传媒内容生产14 表5：近几年地方数据条例及2023年部分地方数据要素相关政策出台情况16 表6：MetaQuest3与AppleVisionPro主要性能参数21 表7：微信小游戏分成和激励规则27 表8：国内营销行业上市公司推出的营销垂直模型29 1传媒行业2023年回顾 1.1政策回顾：促进行业规范运行，积极引导AI、数据要素等产业化落地 整体监管态势边际放松，积极重视以AI通用人工智能、AR/VR/MR、数据要素等为代表的新技术、新模式的产业化应用。一方面，今年以来，我们观察到此前针对网络安全、互联网平台经济、泛文娱等多领域的整顿治理取得积极成效，行业运行更加规范化、 合理化，整体互联网经济监管呈边际宽松态势。另一方面，在互联网存量经济下，监管高度重视AI、虚拟现实等新技术的应用发展，及时出台配套政策加以引导；同时，