农业（软商品）周报：周内表现分化，关注棉胶多配

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 李青 刘高超 王聪颖 吴静雯 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293李艺华程也 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构 成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 【中信期货农业（软商品）】周内表现分化，关注棉胶多配 ——周报20240107 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 沪胶及20号胶 供应：1、国内海南产区预计1月中旬海南全面停割。目前大部分加工厂浓乳产线陆续进入停产阶段，海南天然橡胶产出正式进入尾声；云南产区已进入全面停割阶段；2、海外产区泰国南部区尽管遭遇洪水，但所影响地区并没有造成超预期以外的大量产出受阻的表现，随着泰国进入原料冬储补库阶段，原料价格继续小幅走高。需求：1、汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。主要来自于新能源车的增长动力驱动环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。针对性的增换购促销和地方补贴使得购车消费需求继续释放。2、半钢胎表现依旧偏强，全钢胎季节性走弱；在今年出口表现较强的背景下，明年能否维持还需持续关注。3、重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。 库存：截至2023年12月31日，中国天然橡胶社会库存155.9万吨，较上期增加1.06万吨，增幅0.69%。深色胶与浅色胶上周均为 累库表现。本周交易逻辑：受去年12月30日青岛保税区橡胶仓库突发火情的影响，2024年的首个交易日橡胶盘面走高明显，其中NR表现更强。然而这种氛围仅仅持续了一个交易日的时间，在后面三个交易日中，天胶期货连续走低。算上周五晚的大幅下挫，RU已跌至13500上方，回到12月中旬时的水平；而NR表现依旧稍强，仅是回收了12月底受到情绪推动的涨幅。基本面来看并没有太大变化，所以周内的下跌我们认为是现货跟涨幅度不及盘面，所以部分多头在没有新增的利多因素的情况下获利后离场观望。供应方面其一，尽管20号胶仓库突发火灾，导致月份注销量减少至0.8万吨左右，利好近月NR合约，但该事件之后预计仍有4.5万吨左右需要注销。其二，原料价格高居不下的主要原因并非产出受到了预期之外的阻碍，主因上游对冬储量存在补库需求。所以产地也并非彻底进入无原料产出的阶段，短期依旧难以形成“质变”的行情。而需求方面，上周受到山东部分地区环保要求，多家轮胎厂减产或停车，带动周度轮胎产能利用率以及库存水平均环比下滑，其中全钢胎受影响更大。不过尽管库存压力小幅缓解，仍难以对行情造成实质性的影响。以及上周市场情绪偏弱，终端需求依旧表现平平，工业品大部分呈现跌势，所以在整体情绪的拖拽下，天胶在回收了前期情绪带来的涨幅的基础上继续走低。尽管中长期我们依旧维持年报中的观点，认为明年胶价将出现底部抬升的表现。但短期预计维持区间震荡偏弱，在基本面没有明显指引的时间段内，或更容易受到宏观氛围的影响，操作上我们认为在13000存在底部支撑，可以逢低多配。 操作策略：逢低多配。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 震荡 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出随着周均开工率继续跌至54.18%而继续下滑。上周周度产出1.95万吨，已是近半年多以来周度新低。主因在齐鲁石化装置停车后，燕山石化在上周五受到意外临时停车，预计下周期装置产能利用率将至低位。原料丁二烯内盘价格周度下跌125元/吨，上个月齐鲁石化烯烃厂突发意外的影响目前来看已经基本消除，而目前丁二烯几大下游需求依旧偏弱，叠加存在意外停车的情况，对丁二烯消耗量持续走低。需求：1、受到上周山东部分地区轮胎厂应环保要求限产的影响，开工率降至69.49%，环比-8.15个百分比，同比+15.66个百分比。周内库存走低。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等表现依旧平平。 库存：丁二烯橡胶库存上周延续去库走势。在丁二烯价格回落后，尽管现货成交偏淡，但工厂生产热情不减。尽管短期表现 出显著的去库走势，但由于今年后续产能仍存扩张计划，需持续关注其变化。 本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面周内下挫近2%，截至2024年1月5日收盘价为12340元/吨，整体来看虽然周初受到情绪以及天胶方面上涨的提振表现偏强，但下半周在整体工业品表现回落以及情绪逐步消退的拖拽下开始走低。上个月的齐鲁石化烯烃厂意外爆炸带来的影响基本消退，但齐鲁石化仍选择停车丁二烯橡胶生产装置持续降低丁二烯周度产量。与此同时，上周五燕山石化也出现意外导致丁二烯橡胶装置临时停车，所以短期在供应端来看大概率维持偏低位置，供应压力降低。原料端来说，丁二烯短期价格相对平稳，但后期存在进口到港预期，以及目前丁二烯主要下游终端表现持续偏弱，所以丁二烯价格有继续走低预期。丁二烯橡胶自身来看，现货方面两油出厂价上调200元/吨，升水BR主力合约，非标品民营方面上涨至11900元 /吨左右。短期来看，需关注本次各丁二烯橡胶生产厂商降幅运行的持续时间，若至过年前都维持在55%上下的水平，则会表现出社会库存的显著去化，将显著改善基本面的表现。不过就目前下游的表现来看，现货市场成交依旧清淡，但现货价格仍在上调或会将放缓去库走势。同时，由于盘面大涨后，仓单注册出现利润导致的交割品的注册进度或成为新的交易点。尽管与目前盘面持仓数比起来仍难以造成交割品的博弈，但仍需持续关注。操作上，短期建议观望为主。 操作策略：观望为主风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡偏弱 棉花期货策略：棉纱加速去库，棉价重心上抬 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周内外棉期价走势有所分化，ICE棉价震荡偏弱，周度下跌1.11%，郑棉期价延续重心上抬，周度上涨0.42%。 行情展望 国际市场。供给方面，根据USDA，截至12.28，23/24年度美陆地棉检验量为239万吨，检验进度达到88%；根据AGM，截至12.31，印度23/24年度累计上市量198万吨。需求方面，截至12.28，23/24美陆地棉周度签约3万吨（前一周8.4万吨），周度装运4.8万吨，环比-7.7%。从本周数据来看，美棉签约量环比缩减，短期进一步上冲的利多因素缺乏，本周期价有所回落；23/24年度全球棉花减产，对ICE棉价形成支撑，全球纺服消费复苏缓慢，因此，预计ICE棉价延续区间震荡走势，未来随着需求复苏，价格重心有望上抬。国内市场。供应方面，据全国棉花交易市场，截至1.6，新疆累计加工皮棉510.65万吨，当前日加工量与21/22年度同期相似，若按照21/22年度后续的日加工速度测算，23/24年度新疆总加工量或在550万吨上下。需求方面，12月份以来下游边际好转、成品去库，布厂节前大量采购原料，纯棉纱交投氛围较好，1月上旬纯棉纱厂棉纱环比加速去库，目前已降至均值水平，工厂压力减轻，从利润来看，1个月库存、2个月库存的纺纱利润从12月份起逐步好转，即期纺纱利润也有所修复，或使纺企采购心态有所回暖。综合来看，加工量持续增加，进口维持高位，短期供应充裕，但下游需求逐步好转，基本面变化利于棉价短期走强。纺织企业开机率环比提升，纺企利润改善，原料采购行情或还将延续，提振棉花、棉纱价格，预计春节前，棉价延续震荡偏强走势；但由于布厂棉纱库存已补至偏高水平，后续节前备货或逐步减少，关注下游变化。 操作建议：单边顺趋势短多,5-9价差在-200以下布局正套。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 一周行情回顾：随着巴西榨季接近尾声，市场关注焦点转移至北半球，印度、泰国的减产初步兑现，使市场情绪企稳，ICE原糖期价修复性反弹，周内收于21.10美分/磅。国内糖市方面，国内现货交投在春节备货支撑下略有回暖，但阶段性多糖源供应充裕的现实下，郑糖SR2405上行动能相对不足，整体围绕5日均线进行窄幅整理，周内收于6322元/吨。 主要逻辑：利空阶段出清，下方空间有限 1、供应方面：11月国内生产进入新榨季，产量同比微增。产量方面，截至2023年11月，本制糖期全国共生产食糖89万吨，同比+12%；进口量方面，10月国内食糖进口量为92万吨，超出市场预期。 2、需求方面：受基数效应影响，10月国内食糖销量同比增幅明显。截止2023年11月，国内白糖销量为32万吨，同比+113%， 主要系基数效应的影响。 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至11月底，国内新增食糖工业库存为57万吨，同比-19%，库存水平低于去年减产同期，反映出现货市场的牛市仍在延续。4、白糖观点：国外糖市方面，长周期纬度下供需格局的逆转交易相对充分，市场转向印泰减产初步兑现，在巴西榨季逐步收榨的情况下，关注巴西港口出口情况与印泰双周度减产幅度。短期预计国际原糖维持震荡偏强，但是受制于巴西港口物流缓解，原糖上方空间相对有限。国内糖市方面，估值层面，随着海外原糖价格企稳，内外价差阶段性稳定，而在国内糖价6100左右，市场抄底心态较强，我们认为当前估值已经趋于稳定，盘面在6100元/吨左右有所支撑。而从驱动角度来看，当前春节备货情绪尚可，预计会对盘面形成提振，同时外盘价格趋稳，内外联动下跌的可能性降低，我们趋于盘面阶段性维持震荡偏强的走势，但是受制于自产糖的累库周期，上方空间相对有限。 投资策略：短期观望为主；风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1）进口方面，中国2023年11月纸浆进口量为322.7万吨，同比+29.4%。1-11月累计进口量3310.5万吨，累计同比增加23.5%。其中，2023年11月国内针叶浆进口量约77万吨，同比增加约24%；2023年11月国内阔叶浆进口量约144万吨，同比增加约34%。2）据卓创资讯与海关总署统计，2023年1-0目来自欧洲国家的针叶牧数量为349万吨占针叶奖进几点量的4590%，别除俄罗斯的1024万吨，占针叶奖进口量的3142%。红海事件的持续发酵会导致部分货源到港时间延长10天左右，从而导致现货流动性的收紧:另一方面，红海事件的爆发导致运输成本上行，市场传闻部分欧洲供应商出口至中国地区平均航运费上涨40美元/吨，从而强化美金盘报价的成本支撑力度；3)AVTerraceBay在1月2日晚发布的公告中宣布其旗下浆厂将暂时停机，该工厂每年能够生产32万吨北方漂白针叶木牛皮纸浆。需求：当前下游的利润情况预示着盘面后续的开工和产销仍将延续前期的状态，文化纸对于盘面影响偏多，而卫生纸对干盘面影响仍然偏空，看加季节性的淡季，整体驱动仍然偏弱； 交易逻辑： 期货市场方面，本周受到部分纸厂元旦备货需求提振，保定部分纸厂月初复工以及红海局势持续紧张影响，纸浆期货合