国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2024年01月07日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2403环比上涨0.47%，T2403环比上涨0.10%，TF2403环比上涨0.01%，TS2403环比下跌0.09%。TL2403基差为0.13，较上周下跌0.09，净基差为-0.10，较上周下跌0.01；T2403基差为0.50，较上周上涨0.45，净基差为0.34，较上周上涨0.46。 ★套保策略 3月合约基差T2403（0.50），TL2403（0.13）低于T的季节性 国中枢为0.55，历史季节性中枢可能下周下行至0.51；3月合约净基差T2403（0.34）和TL2403（-0.10）低于T的季节性中枢 债为0.39，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.40水平。基于 期活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为2.66bp， 货T2403为7.63bp，TF2403为-1.92bp，TS2403为-8.10bp。 ★期现套利策略 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS240（31.10/0.75），TF2403 （1.02/0.67）与反套空间T2403（1.02/1.37）。建议关注TS2403基于230020.IB的正套机会。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.08低于季节性均值0.35，TF的03-06合约跨期价差0.10低于季节性均值0.22，TS的03-06合约跨期价差-0.07低于季节性均值0.12。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为1.10元）。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略12 6、风险提示15 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘8 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表18：固定比例跨品种价差12 图表19：TL-T价差走势12 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势13 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势13 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势14 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2403 1 东证期货 12943 6005 2 中信期货 11676 -773 3 海通期货 3493 654 4 国泰君安 3361 -264 5 国金期货 2552 -412 T2406 1 中信期货 4601 921 2 东证期货 1542 588 3 海通期货 1132 861 4 银河期货 598 300 5 兴证期货 409 NA T2403 1 中信期货 39760 3120 2 东证期货 21514 4615 3 国泰君安 10341 4686 4 海通期货 7900 1916 5 华泰期货 5540 2648 TF2403 1 东证期货 40501 6871 2 中信期货 14476 3960 3 国泰君安 10317 2902 4 银河期货 4662 2179 5 海通期货 4636 1147 TS2403 1 东证期货 24226 832 2 中信期货 8901 5007 3 国泰君安 6070 1307 4 中信建投 4979 3413 5 海通期货 3818 2933 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2403 1 国金期货 5466 -564 2 银河期货 5423 839 3 中信期货 5193 506 4 广发期货 3814 17 5 华泰期货 2734 -467 T2406 1 �一创业 4484 112 2 兴证期货 1919 -112 3 格林大华 1588 -1 4 国信期货 1021 203 5 国海良时 972 311 T2403 1 东证期货 31896 2206 2 中信期货 17406 1305 3 招商期货 14932 231 4 银河期货 13816 344 5 国投安信 9852 278 TF2403 1 银河期货 14059 1056 2 中信期货 12696 1397 3 招商期货 10406 477 4 平安期货 9528 3152 5 海通期货 9338 818 TS2403 1 中信期货 10587 1642 2 银河期货 7978 96 3 国泰君安 7330 3440 4 华泰期货 6207 395 5 平安期货 5975 -162 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2403合约分时走势图表5：T2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自1509 至2306所有合约计算 图表11：T2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL2403日内高频基差走势复盘 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空间 （DR007） 正套空间 （DR1M） 反套空间 (DR007） 反套空间 （DR1M） TL2403 2.26 1.75 2.10 0.51 0.16 -1.31 -0.96 TL2406 2.45 1.75 2.10 0.70 0.35 -1.50 -1.15 TL2409 2.51 1.75 2.10 0.76 0.41 -1.56 -1.21 T2403 -0.07 1.75 2.10 -1.82 -2.17 1.02 1.37 T2406 1.52 1.75 2.10 -0.23 -0.58 -0.57 -0.22 T2409 1.88 1.75 2.10 0.13 -0.22 -0.93 -0.58 TF2403 2.77 1.75 2.10 1.02 0.67 -1.82 -1.47 TF2406 2.61 1.75 2.10 0.86 0.51 -1.66 -1.31 TF2409 2.51 1.75 2.10 0.76 0.41 -1.56 -1.21 TS2403 2.85 1.75 2.10 1.10 0.75 -1.90 -1.55 TS2406 2.67 1.75 2.10 0.92 0.57 -1.72 -1.37 TS2409 2.31 1.75 2.10 0.56 0.21 -1.36 -1.01 资料来源：东证衍生品研究院，测算反套空间假设债券借贷成本为80bp 4、跨期价差策略 图表14：跨期价差策略 合约 当前价差 前值 周变动 季节性均值 TL_03_06 0.11 0.20 -0.09 NA TL_06_09 0.09 0.08 NA NA T_03_06 0.08 0.12 -0.03 0.35 T_06_09 0.11 0.12 NA 0.23 TF_03_06 0.10 0.09 0.00 0.22 TF_06_09 0.07 0.08 NA 0.23 TS_03_06 -0.07 -0.01 -0.06 0.12 TS_06_09 0.03 0.01 NA 0.12 资料来源：东证衍生品研究院，T及TF跨期价差季节性均值自2016年所有合约测算，TS跨期价差季节性均值自2018年所有合约测算 图表15：TL国债期货跨期价差 资料来源：东证衍生品研究院 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平 资料来源：东证衍生品研究院，T跨期价差季节性均值自2016年所有合约测算 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平 资料来源：东证衍生品研究院，TF跨期价差季节性均值自2016年所有合约测算 5、跨品种策略 图表18：固定比例跨品种价差 合约 价差 前值 环比 价差分位数 前值 周变动 次近月 Carry 近月Carry TL-T -0.8 -1.1 0.35 NA NA NA -0.27 -0.37 TL-3*T -206.8 -206.8 0.05 NA NA NA -1.31 -1.37 T-TF 0.4 0.3 0.11 100.0% 98.8% 0.01 0.64 0.58 T-2*TF -102.2 -102.2 0.07 25.6% 18.0% 0.08 0.75 0.66 T-TS 1.7 1.5 0.20 100.0% 99.6% 0.00 0.68 0.62 T-4*TF -307.3 -307.3 -0.01 2.4% 2.4% 0.00 0.98 0.81 TF-TS 1.3 1.2 0.09 100.0% 100.0% 0.00 0.04 0.04 TF-2*TS -99.5 -99.8 0.25 100.0% 96.4% 0.04 0.20 0.16 TL-2*T+TF -1.2 -1.5 0.24 NA NA NA -0.90 -0.95 T-2*TF+TS -0.9 -0.9 0.02 30.8% 23.2% 0.08 0.59 0.54 资料来源：东证衍生品研究院，价差分位数为前250日分位数，合约移仓换月对齐T主力合约 图表19：TL-T价差走势 资料来源：东证衍生品研究院 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势 资料来源：东证衍生品研究院 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势 资料来源：东证衍生品研究院 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势 资料来源：东证衍生品研究院 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算 跨品种组合 久期 基差 比率 基差*比率 Carry 做平30Y-10Y 3月 T2403 8.24 0.50 2.31 1.16