国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年11月05日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.80%，T2312环比上涨0.36%，TF2312环比上涨0.22%，TS2312环比上涨0.06%。TL2312基差为0.41，较上周下跌0.16，净基差为029，较上周上涨0.24；T2312基差为0.0025，较上周下跌0.07，净基差为-0.06，较上周下跌0.08。 ★套保策略 12月合约基差T2312（0.0025）与TL2312（0.24），均低于T的季节性中枢为0.39，历史季节性中枢可能下周下行至0.36；12月合约净基差T2312（-0.06）与TL2312（0.29），均低于T的季节性中枢为0.31，历史季节性中枢可能下周震荡下行至 0.30水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.40bp，T2312为0.09bp，TF2312为0.82bp，TS2312为-3.47bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M12月合约的正套空间TS2312 （0.80/0.65）；反套空间TL2312（1.77/1.92）与T2312 （-1.46/-1.31）。建议关注TS2312基于230013.IB的正套策略。 ★跨期价差策略 T的12-03合约跨期价差0.30与季节性均值0.34差别不大，TF 的12-03合约跨期价差0.16与季节性均值0.18差别不大，TS 的12-03合约跨期价差0.05低于季节性均值0.13。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做多 30Y-10Y久期中性组合（测算carry为0.40元）。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：ongle.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 金融工程-周度报告2023-11-05 目录 1、市场回顾4 2、套保策略8 3、期现套利策略10 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略12 6、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动6 图表4：TL2309合约分时走势7 图表5：T2309合约分时走势7 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本8 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘9 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间10 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差11 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期12 图表18：固定比例跨品种价差12 图表19：TL-T价差走势13 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势13 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势14 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势14 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算15 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD 券 TL2312 98.94 0.80% 21123 -23.4% 30845 -8.2% 220024.IB TL2403 98.71 0.91% 2597 22.4% 7072 22.9% 220024.IB TL2406 98.35 1.01% 87 -50.2% 406 -3.2% 220024.IB T2312 102.06 0.36% 66481 -21.3% 166260 -5.2% 230019.IB T2403 101.77 0.50% 8505 66.3% 20297 45.5% 230019.IB T2406 101.44 0.55% 294 -11.8% 1711 12.3% 230012.IB TF2312 102.02 0.22% 48676 -28.3% 104109 -3.5% 230015.IB TF2403 101.86 0.27% 4483 27.6% 12288 46.0% 230015.IB TF2406 101.71 0.29% 140 -44.1% 1706 1.3% 230015.IB TS2312 101.11 0.06% 31962 -32.5% 62798 -10.0% 230013.IB TS2403 101.10 0.11% 3428 -1.8% 7956 41.0% 230020.IB TS2406 101.05 0.11% 186 45.2% 655 -7.8% 230003.IB 合约 活跃CTD 券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 19.06 0.41 0.25 0.16 0.29 0.05 0.24 TL2403 19.06 0.67 0.99 -0.32 0.25 0.62 -0.37 TL2406 19.06 1.06 1.27 -0.21 0.31 0.19 0.12 T2312 6.19 0.00 0.07 -0.07 -0.06 0.01 -0.08 T2403 6.19 0.21 0.35 -0.14 -0.03 0.17 -0.20 T2406 8.29 1.17 1.30 -0.13 0.70 0.94 -0.24 TF2312 4.36 0.03 0.11 -0.09 -0.02 0.08 -0.10 TF2403 4.36 0.05 0.16 -0.12 -0.12 0.05 -0.18 TF2406 4.36 0.07 0.20 -0.14 -0.24 0.01 -0.25 TS2312 1.56 -0.08 -0.07 -0.01 -0.09 -0.06 -0.03 TS2403 1.83 -0.20 -0.14 -0.06 -0.31 -0.18 -0.13 TS2406 2.16 0.02 0.16 -0.15 -0.33 0.04 -0.37 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2312 1 中信期货 13994 -3397 2 东证期货 6227 969 3 国泰君安 3230 -1212 4 国金期货 3089 -156 5 华泰期货 2261 -1953 T2403 1 中信期货 7406 3809 2 东证期货 1850 1071 3 国泰君安 1186 333 4 海通期货 1058 769 5 银河期货 649 367 T2312 1 中信期货 36285 -12341 2 东证期货 16735 1700 3 国泰君安 7969 -3655 4 海通期货 5487 -2384 5 华泰期货 3740 -2095 TF2403 1 东证期货 2901 NA 2 国泰君安 711 NA 3 中信期货 696 NA 4 中泰期货 678 NA 5 银河期货 646 NA TF2312 1 东证期货 28147 -8047 2 国泰君安 10887 -245 3 中信期货 9053 -4536 4 中信建投 3749 43 5 国金期货 3124 -1293 TS2403 1 东证期货 3463 NA 2 华泰期货 1376 NA 3 兴业期货 1140 NA 4 中信期货 791 NA 5 招商期货 738 NA TS2312 1 东证期货 22216 -6050 2 国泰君安 7779 -294 3 中信期货 4332 -2707 4 中信建投 3358 -1340 5 银河期货 2326 -2901 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2312 1 中信期货 13994 -3397 2 东证期货 6227 969 3 国泰君安 3230 -1212 4 国金期货 3089 -156 5 华泰期货 2261 -1953 T2403 1 中信期货 7406 3809 2 东证期货 1850 1071 3 国泰君安 1186 333 4 海通期货 1058 769 5 银河期货 649 367 T2312 1 中信期货 36285 -12341 2 东证期货 16735 1700 3 国泰君安 7969 -3655 4 海通期货 5487 -2384 5 华泰期货 3740 -2095 TF2403 1 东证期货 2901 NA 2 国泰君安 711 NA 3 中信期货 696 NA 4 中泰期货 678 NA 5 银河期货 646 NA TF2312 1 东证期货 28147 -8047 2 国泰君安 10887 -245 3 中信期货 9053 -4536 4 中信建投 3749 43 5 国金期货 3124 -1293 TS2403 1 东证期货 3463 NA 2 华泰期货 1376 NA 3 兴业期货 1140 NA 4 中信期货 791 NA 5 招商期货 738 NA TS2312 1 东证期货 22216 -6050 2 国泰君安 7779 -294 3 中信期货 4332 -2707 4 中信建投 3358 -1340 5 银河期货 2326 -2901 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2312合约分时走势图表5：T2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2312合约分时走势图表7：TS2312合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量 （周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间 （bp) TL2312 21123 0.41 4.3% -0.67 3.08 4.40 TL2403 2597 0.67 2.0% 1.21 3.09 5.78 TL2406 87 1.06 1.8% 1.42 3.11 7.83 T2312 66481 0.00 0.0% 2.56 2.66 0.09 T2403 8505 0.21 0.6% 2.00 2.70 3.87 T2406 294 1.17 1.9% 0.81 2.84 16.83 TF2312 48676 0.03 0.3% 2.14 2.53 0.82 TF2403 4483 0.05 0.1% 2.25 2.54 2.11 TF2406 140 0.07 0.1