国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年11月26日 ★市场回顾 截止周五收盘，TL2403环比下跌0.74%，T2403环比下跌0.42%，TF2403环比下跌0.38%，TS2403环比下跌0.22%。TL2403基差为0.32，较上周下跌0.11，净基差为0.17，较上周上涨0.08；T2403基差为0.05，较上周上涨0.07，净基差为0.05，较上周上涨0.25（230019.IB利息收益等于DR007导致持有收益为0）。 ★套保策略 3月合约基差T2403（0.05），TL2403（0.32）低于T的季节性 国中枢为0.66，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.74；3月合约净基差T2403（0.05），而TL2403（0.17）低于T的季节 债性中枢为0.46，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.50水平。 期基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2403为 货3.94bp，T2403为1.03bp，TF2403为-1.08bp，TS2403为-7.39bp。 ★期现套利策略 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：ongle.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS240（30.19/0.41），TF2403 （0.07/0.29）与T2403（-0.18/0.04），融资利率过高压缩正套空间。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.11低于季节性均值0.21，TF的03-06合约跨期价差0.05低于季节性均值0.14，TS的03-06合约跨期价差-0.08低于季节性均值0.09。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做多10Y-2Y久期中性组合（测算carry为0.64元）。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略8 3、期现套利策略10 4、跨期价差策略10 5、跨品种策略12 6、风险提示15 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动6 图表4：TL2309合约分时走势7 图表5：T2309合约分时走势7 图表6：TF2309合约分时走势7 图表7：TS2309合约分时走势7 图表8：套保预期收益及成本8 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期8 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期8 图表11：T国债期货走势与现券走势复盘9 图表12：TL国债期货走势与现券走势复盘9 图表13：期现套利策略空间10 图表14：跨期价差策略10 图表15：TL国债期货跨期价差11 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平预期11 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平预期12 图表18：固定比例跨品种价差12 图表19：TL-T价差走势13 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势13 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势14 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势14 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算15 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD券 TL2312 98.92 -0.81% 15440 -44.0% 17329 -33.5% 220024.IB TL2403 98.85 -0.74% 19561 123.9% 22532 47.3% 220024.IB TL2406 98.75 -0.61% 452 256.5% 891 68.4% 220024.IB T2312 101.81 -0.38% 41542 -40.0% 80742 -39.7% 230019.IB T2403 101.70 -0.42% 74396 115.7% 128404 92.8% 230019.IB T2406 101.55 -0.34% 1770 248.6% 4335 85.9% 230012.IB TF2312 101.66 -0.46% 35855 -32.7% 47276 -42.0% 230008.IB TF2403 101.70 -0.38% 52398 144.8% 73513 83.7% 230008.IB TF2406 101.64 -0.30% 670 245.7% 2240 24.8% 230015.IB TS2312 100.78 -0.20% 23457 -36.5% 34771 -29.9% 230013.IB TS2403 100.91 -0.22% 31380 60.0% 38976 41.4% 230020.IB TS2406 101.00 -0.11% 321 30.1% 970 23.9% 230003.IB 合约 活跃CTD券 久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2312 19.00 0.25 0.27 -0.02 0.23 0.20 0.02 TL2403 19.00 0.32 0.43 -0.11 0.17 0.09 0.08 TL2406 19.00 0.45 0.69 -0.24 0.16 0.04 0.12 T2312 6.13 0.03 -0.03 0.06 0.03 -0.07 0.09 T2403 6.13 0.05 -0.01 0.07 0.05 -0.19 0.25 T2406 8.23 0.72 0.81 -0.09 0.68 0.42 0.25 TF2312 4.04 0.12 0.02 0.10 0.12 0.00 0.12 TF2403 4.04 -0.03 -0.08 0.04 -0.04 -0.20 0.16 TF2406 4.30 -0.12 -0.08 -0.04 -0.01 -0.31 0.30 TS2312 1.50 -0.01 -0.02 0.01 0.01 -0.02 0.03 TS2403 1.77 -0.17 -0.16 -0.01 -0.06 -0.23 0.17 TS2406 2.10 -0.08 0.14 -0.22 0.00 -0.03 0.03 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 16641 8749 2 东证期货 7882 5052 3 国泰君安 4701 2025 4 银河期货 3590 2797 5 中信建投 3221 2121 TL2312 1 中信期货 3594 -18082 2 华泰期货 1479 -694 3 东证期货 1181 -7691 4 国金期货 1168 -3683 5 申银万国 446 -379 T2403 1 中信期货 61239 35297 2 东证期货 31248 17072 3 国泰君安 12704 4583 4 海通期货 8075 3068 5 中信建投 7122 4067 T2312 1 中信期货 10972 -43874 2 东证期货 3935 -18168 3 国泰君安 2967 -5066 4 国金期货 1880 -760 5 华泰期货 1323 -2221 TF2403 1 东证期货 39539 19940 2 中信期货 18803 16777 3 国泰君安 12418 9208 4 中信建投 6474 3441 5 银河期货 4948 2204 TF2312 1 东证期货 10628 -26109 2 招商期货 2491 497 3 国泰君安 1594 -8513 4 中信建投 1457 -3467 5 银河期货 1266 -62 TS2403 1 东证期货 24029 7814 2 国泰君安 8840 5160 3 中信建投 6577 3362 4 中信期货 5904 2779 5 中泰期货 3605 264 TS2312 1 东证期货 11743 -11320 2 银河期货 2837 -1448 3 中信建投 2577 -1920 4 中泰期货 2139 -660 5 国泰君安 1745 -6859 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2403 1 中信期货 16641 8749 2 东证期货 7882 5052 3 国泰君安 4701 2025 4 银河期货 3590 2797 5 中信建投 3221 2121 TL2312 1 中信期货 3594 -18082 2 华泰期货 1479 -694 3 东证期货 1181 -7691 4 国金期货 1168 -3683 5 申银万国 446 -379 T2403 1 中信期货 61239 35297 2 东证期货 31248 17072 3 国泰君安 12704 4583 4 海通期货 8075 3068 5 中信建投 7122 4067 T2312 1 中信期货 10972 -43874 2 东证期货 3935 -18168 3 国泰君安 2967 -5066 4 国金期货 1880 -760 5 华泰期货 1323 -2221 TF2403 1 东证期货 39539 19940 2 中信期货 18803 16777 3 国泰君安 12418 9208 4 中信建投 6474 3441 5 银河期货 4948 2204 TF2312 1 东证期货 10628 -26109 2 招商期货 2491 497 3 国泰君安 1594 -8513 4 中信建投 1457 -3467 5 银河期货 1266 -62 TS2403 1 东证期货 24029 7814 2 国泰君安 8840 5160 3 中信建投 6577 3362 4 中信期货 5904 2779 5 中泰期货 3605 264 TS2312 1 东证期货 11743 -11320 2 银河期货 2837 -1448 3 中信建投 2577 -1920 4 中泰期货 2139 -660 5 国泰君安 1745 -6859 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末公布的前二十大持仓会员名单 图表4：TL2403合约分时走势图表5：T2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2403合约分时走势图表7：TS2403合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量（周度） 基差 年化基差率 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间（bp) TL2312 15440 0.25 6.5% -1.88 3.08 3.60 TL2403 19561 0.32 1.1% 2.0