美国经济：PMI回落，经济降温

2023年11月7日 招银国际环球市场|宏观研究|宏观视角 美国经济 PMI回落，经济降温 美国服务业和制造业PMI均有所回落并低于市场预期，美国经济初现降温迹象。利率居高、信贷条件收紧和工人罢工可能是导致10月PMI下降的核心因素。美国经济近期仍具韧性，因服务消费模式回归、就业市场紧俏和家庭资产负债表强劲支撑美国服务经济平稳扩张。但经济远期放缓风险不断累积，利率居高持续引发金融条件和信贷条件收紧，收益率曲线严重倒挂令银行体系承压，并催生衰退预期。我们预计美国GDP增速可能从2023年的2.3%降至2024年的0.7%，低于彭博一致预期的1%，2025年或回升至2.2%，高于彭博一致预期的1.8%。美国失业率从2023年末的4%小幅上升至2024年末的5%，PCE通胀从2023年的3.8%降至2024年的2.4%。 服务业PMI超预期回落，商业活动和就业指数大幅下降。非制造业PMI从9月的53.6回落至51.8，低于市场预期但连续10个月保持在扩张区间。商业活动指数和就业指数分别从9月的58.8和53.4降至10月的54.1和50.2，显示服务业活动和就业市场有所降温。新订单指数从51.8反弹至55.5，显示服务 业需求依然较强。物价指数从58.9小幅回落至58.6，显示服务业通胀压力依然较大，劳工供应紧张和油价反弹推动服务业通胀仍在高位。新出口订单指数从63.7大幅降至48.8，说明服务出口大幅走弱。供应商交付指数从9月的50.4降至47.5，显示交货时间正在缩短，库存指数下降3.7个点至49.5，显示服务业转向降库存。基于历史经验，服务业PMI高于50显示服务业扩张，高于49.9往往表明整体经济在扩张。服务业PMI对应的GDP增速从9月的1.3%放缓至10月的0.7%。分行业来看，10月艺术文娱、零售、公用事业、金融和保险、公共事业、医疗卫生和社会救助、教育等多个行业显著扩张，房地产和租赁、农林牧渔、批发和科学与技术服务行业则在收缩。 制造业受汽车业罢工影响超预期下降，去库存延续，就业重回收缩。制造业PMI从9月的49降至10月的46.7，在降幅连续三个月缩小后再次大幅下降。15个主要行业中的13个都进一步收缩，包括汽车制造、电器设备、基本金属、机械、金属制品和交通工具等。食品饮料和烟草以及塑料橡胶产品保持扩张。制造业产出指数从9月52.5降至50.4，显示生产活动有所减弱。新订单指数 从9月的49.2大幅下降至45.5，预示需求显著走弱。价格指数从9月的43.8小幅回升至45.1，预示PPI降幅将缩窄。制造业就业在也重回收缩区间，从9月的51.2降至46.8，显示制造业的招工需求因汽车业罢工有所影响。出口订单上升至49.4，进口订单小幅回落至47.9，预示商品出口延续下降但降幅收窄，进口持续疲软。供应商交付指数从9月的46.4升至47.7，表示交货速度变慢。自有库存指数从9月的45.8降至43.3，客户库存则从47.1小幅回升至48.6，显示制造业延续去库存或低库存趋势。基于历史经验，制造业PMI低于50显示制造业收缩，低于48.7往往表明整体经济在收缩。制造业PMI对应的GDP增速从9月的-0.1%降至10月的-0.7%。 经济近期仍具韧性，但远期将逐步放缓。由于服务消费模式回归、劳工短缺支撑薪酬较快增长、家庭资产负债表强劲及财富效应，服务消费平稳增长，在GDP中占70%左右的服务业持续扩张，支撑美国经济近期仍具韧性。但随着高利率的紧缩效应和收益率曲线倒挂对银行体系压力持续显现，信贷条件持续 收紧，信贷增速大幅下行，经济未来四个季度可能面临放缓压力。10月PMI回落初显经济放缓迹象，推动美元长期利率有所回落。 叶丙南,Ph.D(852)69895170yebingnan@cmbi.com.hk刘泽晖(852)37618957frankliu@cmbi.com.hk 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告1 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 图1:非制造业与制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图2:产出指数 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 20002003200620102013201620202023 ISM非制造业PMIISM制造业PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业商务活动ISM制造业产出 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图3:新订单指数 70 60 50 40 30 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 20 图4:就业指数 65 60 55 50 45 40 35 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 ISM非制造业新订单ISM制造业新订单ISM非制造业就业ISM制造业就业 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图5:供应商交付指数 80 75 70 65 60 55 50 45 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 40 图6:库存指数 65 60 55 50 45 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 40 ISM非制造业供应商交付ISM制造业供应商交付ISM非制造业库存ISM制造业自有库存 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 图7:物价指数与CPI增速 (指数)同比(%) 图8:进口指数 60 901058 956 808 70754 652 60550 448 50346 1 40244 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30042 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 40 ISM非制造业物价(左轴)ISM制造业物价(左轴) CPI增速(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 ISM非制造业进口ISM制造业进口 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图9:新出口订单指数 70 图10:消费者信心和通胀预期 (指数)(%) 1206 65110 5 60100 55904 50803 45702 4060 35501 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30400 ISM非制造业新出口订单ISM制造业新出口订单 资料来源：Wind，招银国际环球市场 消费者信心指数(左轴)通胀预期变化(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图11:PPI与耐用品存货增速 同比(%) 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 (60) PPI耐用品除国防存货 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图12:全球制造业PMI (指数) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30 全球制造业新订单全球制造业投入价格全球制造业产出价格 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图13:美国商品与服务消费复苏进度图14:不变价消费增速与服务消费占比 (万亿美元，不变价)同比增速(%,2021年3月至2022年2月为两年平均增速)(%) 111570 101069 9568 8067 7(5)66 6(10)65 5(15)64 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4(20)63 商品消费商品消费疫前趋势线 服务消费服务消费疫前趋势线 不变价商品消费(左轴)不变价服务消费(左轴) 服务消费占比(右轴) 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的 投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务