发布新激励计划，彰显长期信心

2024年01月09日海信家电(000921.SZ) 发布新激励计划，彰显长期信心 公司快报 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.63元股价(2024-01-08)21.30元 事件：海信家电发布2024年员工持股计划草案。根据公告，本 次员工持股计划的拟受让的股份总数合计不超过1,391.6万股，约占计划公告时公司股本总额的1.0%。员工持股计划参与人员为公司董事、监事、高级管理人员、核心管理层及核心骨干，参加本次员工持股计划的总人数不超过279人。本次员工持股计划的 受让价格为10.78元/股。我们认为此次员工持股计划覆盖范围较广，能进一步加强公司整体激励机制，亦体现了公司对于未来经营的长期良好预期。 员工持股计划凸显长期经营信心。此次员工持股计划对2024~2026年的归母净利润进行考核。考核业绩分目标值与触发值：1）按目标值来看，2024~2026年的归母净利润较2022年增长122%/155%/194%；2）按触发值来看，2024~2026年的归母净利润较2022年增幅为98%/124%/155%。若公司2024~2026年归母净利润达到目标值，则100%解锁；若归母净利润介于触发值与目标值之间，则解锁80%；低于触发值则不解锁。根据我们2023年的盈利预测，解锁条件目标值对应2024~2026年的归母净利润增速分别约为11.8%/14.9%/15.3%（见表1）。我们认为考核方案分级考核合理，在公司2023Q1-3业绩持续高增的背景下，目标值体现公司对未来持续的经营信心。 白电出口持续景气，收入有望维持较快增长。白电出口持续高景气，产业在线数据显示2023M10-11海信科龙家空/冰箱出口量分别YoY+25%/+91%，家空及冰洗出口近期有望拉动公司收入维持较快增长。随着公司供应链及渠道结构的不断优化，公司白电盈利能力亦有望持续提升。央空行业易受地产景气波动影响，但公司不断推动央空板块多元化发展，公司央空收入有望保持稳健增长。随着新能源订单不断落地，三电收入增速及盈利能力有望进一步提升。 投资建议：公司推出员工持股计划草案进一步提振员工积极性，加强公司激励机制。海信日立为央空龙头，有望带动公司长期受益于央空行业的发展，叠加公司多业务盈利能力边际改善。本次方案落地增强了资本市场对公司治理长期持续改善、经营稳步增长的信心。考虑本次员工持股计划的费用摊销，我们对公司盈利预测做出相应调整。预计公司2023年~2024年EPS2.05/2.33/2.65元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 25.63元，相当于2024年11倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险 交易数据总市值(百万元) 29,563.02 流通市值(百万元) 19,230.31 总股本(百万股) 1,387.94 流通股本(百万股) 902.83 12个月价格区间16.24/26.95元 海信家电 沪深300 62% 52% 42% 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-012023-052023-082023-12 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 5.3 2.0 3M 1.5 -9.5 12M 46.9 29.5 张立聪分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 999563364 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 相关报告外销盈利改善，业绩持续高 2023-10-30 增外销弹性显现，业绩延续高 2023-10-12 增收入加速增长，业绩超预告 2023-08-30 上限家空内销提速，Q2业绩预告 2023-07-15 高增Q1毛利率同比提升 2023-04-28 liyz4@essence.com.cn (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 67,562.6 74,115.2 84,622.1 93,143.0 103,296.3 净利润 972.6 1,434.9 2,850.2 3,239.7 3,682.3 每股收益(元) 0.70 1.03 2.05 2.33 2.65 每股净资产(元) 7.45 8.30 9.26 10.42 11.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.4 20.6 10.4 9.1 8.0 市净率(倍) 2.9 2.6 2.3 2.0 1.8 净利润率 1.4% 1.9% 3.4% 3.5% 3.6% 净资产收益率 9.4% 12.5% 22.2% 22.4% 22.6% 股息收益率 1.0% 2.4% 4.8% 5.5% 6.2% ROIC 19.3% 23.6% 45.2% 45.4% 38.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：激励考核目标对应净利润增速测算（单位：亿元） 2024E 2025E 2026E 目标净利润 31.9 36.6 42.2 YoY 11.8% 14.9% 15.3% 触发净利润 28.4 32.1 36.6 YoY -0.3% 13.1% 13.8% 员工持股计划费用 0.6 0.6 0.2 公告目标值净利润较2022年增幅 122% 155% 194% 公告触发值净利润较2022年增幅 98% 124% 155% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心注：2023年净利润为国投证券盈利预测，员工持股计划摊销费用为公告所假设费用。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67,562.6 74,115.2 84,622.1 93,143.0 103,296.3 成长性 减:营业成本 54,250.1 58,783.1 65,919.6 72,151.7 79,838.9 营业收入增长率 39.6% 9.7% 14.2% 10.1% 10.9% 营业税费 399.1 479.2 582.3 641.0 710.8 营业利润增长率 -13.0% 21.1% 55.5% 14.6% 13.4% 销售费用 7,672.0 8,070.7 9,102.5 10,019.1 11,111.2 净利润增长率 -38.4% 47.5% 98.6% 13.7% 13.7% 管理费用 1,326.9 1,821.2 2,172.4 2,454.6 2,707.9 EBITDA增长率 -3.2% 30.6% 24.3% 13.9% 11.4% 研发费用 1,986.7 2,289.3 2,705.5 2,977.9 3,302.5 EBIT增长率 -8.0% 37.6% 33.7% 16.9% 13.6% 财务费用 56.7 -182.2 -320.2 -127.1 -188.9 NOPLAT增长率 -9.5% 12.2% 62.0% 19.5% 12.7% 资产减值损失 -61.4 -275.2 -106.9 - - 投资资本增长率 -8.6% -15.3% 18.9% 32.5% 27.9% 加:公允价值变动收益 34.1 22.5 -203.8 0.1 0.3 净资产增长率 8.2% 4.4% 19.3% 19.0% 18.1% 投资和汇兑收益 507.1 512.7 613.7 544.5 557.0 营业利润 2,780.9 3,367.1 5,236.0 6,000.4 6,806.4 利润率 加:营业外净收支 135.6 456.7 306.6 299.6 354.3 毛利率 19.7% 20.7% 22.1% 22.5% 22.7% 利润总额 2,916.5 3,823.8 5,542.6 6,300.0 7,160.7 营业利润率 4.1% 4.5% 6.2% 6.4% 6.6% 减:所得税 573.7 754.6 871.9 991.0 1,126.4 净利润率 1.4% 1.9% 3.4% 3.5% 3.6% 净利润 972.6 1,434.9 2,850.2 3,239.7 3,682.3 EBITDA/营业收入 5.4% 6.4% 6.9% 7.2% 7.2% EBIT/营业收入 3.7% 4.7% 5.5% 5.8% 6.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 26 22 18 15 货币资金 7,022.6 6,001.3 6,345.9 14,558.0 16,507.0 流动营业资本周转天数 -43 -56 -51 -52 -51 交易性金融资产 5,625.8 6,758.2 6,555.5 6,555.5 6,555.5 流动资产周转天数 186 185 173 184 193 应收帐款 9,087.6 7,988.1 11,830.2 9,806.6 14,287.0 应收帐款周转天数 43 41 42 42 42 应收票据 228.3 144.2 554.9 63.9 705.9 存货周转天数 34 36 34 35 34 预付帐款 346.1 262.4 425.4 324.5 506.9 总资产周转天数 260 270 253 255 259 存货 8,436.7 6,552.8 9,587.2 8,445.0 11,305.7 投资资本周转天数 60 49 43 49 57 其他流动资产 8,952.7 8,922.1 9,591.2 10,310.6 11,083.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.4% 12.5% 22.2% 22.4% 22.6% 长期股权投资 1,436.2 1,518.3 1,518.3 1,518.3 1,518.3 ROA 4.2% 5.5% 7.4% 7.7% 7.6% 投资性房地产 235.3 208.7 208.7 208.7 208.7 ROIC 19.3% 23.6% 45.2% 45.4% 38.6% 固定资产 5,188.8 5,318.3 4,892.9 4,403.7 4,273.4 费用率 在建工程 666.0 525.2 472.7 425.4 382.9 销售费用率 11.4% 10.9% 10.8% 10.8% 10.8% 无形资产 1,644.5 1,459.6 1,149.4 823.7 498.0 管理费用率 2.0% 2.5% 2.6% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 7,078.0 9,716.2 10,409.5 11,155.8 11,963.9 研发费用率 2.9% 3.1% 3.2% 3.2% 3.2% 资产总额 55,948.5 55,375.6 63,541.7 68,599.7 79,797.0 财务费用率 0.1% -0.2% -0.4% -0.1% -0.2% 短期债务 2,859.0 1,462.3 - - - 四费/营业收入 16.3% 16.2% 16.1% 16.5% 16.4% 应付帐款 15,204.7 14,869.4 16,883.1 18,951.0 20,103.6 偿债能力 应付票据 11,514.0 11,322.3 15,024.0 13,409.4 18,276.7 资产负债率 72.1% 70.6% 69.4% 66.3% 65.8% 其他流动负债 8,434.9 8,711.0 9,290.6 9,987.5 10,736.8 负债权益比 258.8% 240.2% 227.1% 196.7% 192.2% 长期借款 32.4 19.8