发布股票激励计划，高增长考核目标彰显信心

2023年6月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草 案）》，拟以32.30元/股的价格授予激励对象730万股限制性股票， 占公司当前股本总额的5.04%，其中首次授予584万股，预留146万股。首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中高层管理人员等共213人。 收入及利润考核指标增速较快，分段设置业绩完成度。在业绩考核方面，收入与利润都分别设置了“目标值”与“触发值”2种标 准。2023-2025年公司收入目标值分别为6.50亿元（同比+70%）、 10.00亿元（同比+54%）、15.00亿元（同比+50%）；利润目标值分 人民币(元)成交金额(百万元) 别为1.60亿元（同比+170%）、2.00亿元（同比+25%）、3.00亿元 （同比+50%）。收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，充分调动员工积极性。 预计总摊销费用1.36亿，有望对长期业绩发挥积极作用。按照公 告对首次授予股份支付费用的预测，此次激励计划将摊销的总费用约为1.36亿元，分为2023-2027年共5年进行费用摊销，费用 最高的年份费用达到3950万元。虽然对各年净利润将有所影响，考虑到本次激励计划将激发员工的积极性，提高经营效率，降低 经营成本，本次激励计划将对公司长期业绩提升发挥积极作用。ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升。截至一季度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加， 表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 70.00 61.00 52.00 43.00 34.00 25.00 221226 230222 230421 成交金额山外山沪深300 500 400 300 200 100 0 我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.09、2.15、2.57亿元，同比增长253%、3%、20%， EPS分别为1.45、1.49、1.78元，现价对应PE为36、35、30倍， 维持“买入”评级。 ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。 6月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以32.30元/股的价格授 予激励对象730万股限制性股票，占公司当前股本总额的5.04%，其中首次授予584万股， 预留146万股。首次授予的激励对象为公司董事、高级管理人员、核心技术人员、中高层 管理人员等共213人。 图表1：《2023年限制性股票激励计划（草案）》激励对象情况 姓名 国籍 职务 获授的限制性股票数量(万股) 占授予权益总额的比例 占目前总股本的比例 高光勇 中国 董事、总经理、核心技术人员 6 0.82% 0.04% 任应祥 中国 董事、副总经理、核心技术人员 6 0.82% 0.04% 喻上玲 中国 董事、副总经理、董事会秘书、财务总监 6 0.82% 0.04% 童锦 中国 董事、副总经理、核心技术人员 6 0.82% 0.04% 段春燕 中国 副总经理 6 0.82% 0.04% 中高层管理人员及董事会认为需要激励的其他员工 （208人） 554 75.89% 3.83% 首次授予限制性股票数量合计 584 80.00% 4.04% 预留部分 146 20.00% 1.01% 合计 730 100.00% 5.04% 来源：公司公告，国金证券研究所 收入及利润考核指标增速较快，分段设置业绩完成度。在业绩考核方面，收入与利润都分别设置了“目标值”与“触发值”2种标准，“触发值”为触发授予股份的最低考核目标，“目标值”为达到100%业绩考核系数所需达到的考核目标。2023年-2025年公司收入目标值分别为6.50亿元（同比+70%）、10.00亿元（同比+54%）、15.00亿元（同比+50%）； 利润目标值分别为1.60亿元（同比+170%）、2.00亿元（同比+25%）、3.00亿元（同比+50%）。收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，分段目标使激励模式更加合理，充分调动员工积极性。 图表2：首次授予的限制性股票各年度的业绩考核目标 考核期 对应考核年度 营业收入(A) 净利润(B) 目标值(Am) 触发值(An) 目标值(Bm) 触发值(Bn) 第一个考核期 2023年 6.50亿元 4.55亿元 1.60亿元 1.12亿元 第二个考核期 2024年 10.00亿元 7.00亿元 2.00亿元 1.40亿元 第三个考核期 2025年 15.00亿元 10.50亿元 3.00亿元 2.10亿元 来源：公司公告，国金证券研究所 图表3：公司层面业绩考核分数与考核指标的关系 业绩考核指标 业绩完成度 业绩考核系数 营业收入(A) A≥Am P1=100% An≤A＜Am P1=(A-An)/(Am-An)×30%+70% A＜An P1=0% 净利润(B) B≥Bm P2=100% Bn≤B＜Bm P2=(B-Bn)/(Bm-Bn)×30%+70% B＜Bn P2=0% 公司层面业绩考核得分(P) P=P1*50%+P2*50% 来源：公司公告，国金证券研究所 按照公告中对首次授予股份支付费用的预测，此次激励计划预计将摊销的总费用约为 1.36亿元，分为2023-2027年共5年进行费用摊销，费用最高的年份费用达到3950万元。虽然对各年净利润将有所影响，考虑到本次激励计划将激发员工的积极性，提高经营效率，降低经营成本，本次激励计划将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 图表4：首次授予股份支付费用及各年度摊销情况预测 首次授予数量（万股） 预计摊销的总费用（万元） 2023年（万元） 2024年（万元） 2025年（万元） 2026年（万元） 2027年（万元） 584 13580.83 1975.04 3950.08 3950.08 2840.34 865.30 来源：公司公告，国金证券研究所 ICU建设有望拉动CRRT需求，合同负债金额持续提升。截至一季度末，公司合同负债达到1.79亿元，较2022年末进一步增加，表明订单需求依然较为旺盛。国内ICU床位覆盖率与欧美发达国家存在较大差距，由于每10张ICU床位需要配置3套全自动连续血滤系统CRRT，未来ICU病房建设加速有望带来CRRT产品市场规模的迅速增长。同时国内透析 机等血液净化设备市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。 ICU科室建设不达预期风险：公司目前部分订单需求来源于新冠防控优化政策带来的ICU设备采购加速，若国内医院ICU科室对连续性血液净化设备采购需求量不足，或科室病床建设过程中延迟对CRRT设备的采购，将可能对公司业绩造成负面影响。 医保控费政策风险：目前透析粉液、透析器等产品在国内部分地区已纳入带量采购试点，若未来公司耗材产品的价格下滑幅度过大，或者公司未能在带量采购中中标，将可能对公司业绩造成负面影响。 在研项目推进不达预期风险：若公司血液净化设备新产品在研项目推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险，将可能对公司造成负面影响。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 254 283 382 779 835 1,101 货币资金 145 172 1,442 1,111 1,101 1,217 增长率 11.3% 34.9% 104.0% 7.2% 31.8% 应收款项 103 129 129 319 342 438 主营业务成本 -148 -169 -215 -335 -368 -479 存货 76 62 134 138 151 191 %销售收入 58.1% 59.5% 56.4% 43.0% 44.1% 43.5% 其他流动资产 113 18 52 61 62 69 毛利 107 115 167 444 467 622 流动资产 437 380 1,757 1,628 1,656 1,915 %销售收入 41.9% 40.5% 43.6% 57.0% 55.9% 56.5% %总资产 73.5% 68.4% 91.3% 82.3% 75.6% 76.6% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -8 -8 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 129 128 121 301 482 528 销售费用 -49 -53 -70 -132 -138 -182 %总资产 21.8% 23.1% 6.3% 15.2% 22.0% 21.1% %销售收入 19.2% 18.6% 18.3% 17.0% 16.5% 16.5% 无形资产 25 32 32 42 46 50 管理费用 -27 -28 -28 -51 -53 -72 非流动资产 157 176 167 349 535 584 %销售收入 10.5% 9.8% 7.2% 6.5% 6.4% 6.5% %总资产 26.5% 31.6% 8.7% 17.7% 24.4% 23.4% 研发费用 -17 -18 -23 -39 -42 -55 资产总计 594 556 1,924 1,977 2,191 2,500 %销售收入 6.7% 6.3% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 78 11 13 0 0 0 息税前利润（EBIT） 11 14 42 214 226 303 应付款项 37 29 95 89 97 127 %销售收入 4.5% 4.8% 10.9% 27.5% 27.0% 27.5% 其他流动负债 29 26 208 119 125 156 财务费用 -3 -2 1 28 21 23 流动负债 143 66 316 208 222 282 %销售收入 1.2% 0.6% -0.2% -3.5% -2.6% -2.1% 长期贷款 21 13 3 3 3 3 资产减值损失 -1 -2 -5 0 0 -18 其他长期负债 61 88 90 43 45 57 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 225 166 409 254 270 342 投资收益 0 4 1 1 1 1 普通股股东权益 365 387 1,515 1,724 1,921 2,157 %税前利润 0.6% 17.7% 1.7% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 109 109 145 145 145 145 营业利润 22 29 62 248 253 314 未分配利润 -52 -36 17 226 424 659 营业利润率 8.5% 10.2% 16.3% 31.8% 30.3% 28.5% 少数股东权益 4 3 0 0 0 0 营业外收支 -1 -7 1 -3 0 -10 负债股东权益合计 594 556 1,924 1,977 2,191 2,500 税前利润利润率 218.3% 227.8% 6316.6% 24531.4% 25330.3% 30427.6% 比率分析 所得税 -3 -4 -6 -37 -38 -46 2020 2021 2022 2023E 2024