贵金属周报：美元指数反弹，金价承压

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究创造价值 2024年1月7日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：057187006873 邮箱：longaomingbcqhgscom 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 美元指数反弹，金价承压 核心观点 上周美元指数及美债收益率持续反弹，贵金属承压下行。贵金属逐渐分化，金强银弱，金银比价呈现上行趋势。沪金受人民币贬值支撑，表现较为强势。欧美12月制造业PMI陆续公布，美国超预期下滑而欧洲超预期反弹，但并没有影响美元指数及美债收益率反弹，我们认为这主要是由于美元及美债收益率在当前点位有较强的技术支撑。12月非农就业数据高于市场预期很大程度上也支撑了美元指数及美债收益率的反弹。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。核心CPI已处于下行通道而美国经济在高利率下也逐渐走弱，当前美元指数及美债收益率开始高位回落。我们认为在美国经济走弱叠加通胀下行的情况下，美元及美债收益率下行具有较强的持续性，这将推动金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属周报 112请务必阅读文末免责条款 专业研究创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 11周度走势4 12海外金融数据4 2美元及美债收益率反弹，贵金属承压下行6 3其他指标追踪8 4结论11 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动6 图3美债实际收益率联动6 图4黄金内外价差（沪金活跃纽约金活跃）7 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool7 图5美股走势8 图6波动率变化8 图7CFTC周度持仓报告8 图8全球主要黄金ETF持仓吨9 图9美债102年期利差走势10 图10金银比价走势10 1行情回顾 11周度走势 图1数据一览 1月5日 12月29日 周变化 COMEX黄金 205260 207180 093 COMEX白银 2339 2403 266 SHFE黄金主力 48238 48170 014 SHFE白银主力 589400 597600 137 美元指数 10243 10138 104 美元兑离岸人民币 717 713 056 10年期美债实际收益率 183 172 011 标普500 469724 476983 152 美原油连续 7395 7133 367 COMEX金银比 8777 8624 178 SHFE金银比 8184 8061 153 SPDR黄金ETF 86960 87911 951 iShare黄金ETF 39487 39860 373 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 12海外金融数据 1月2日，欧元区12月Markit制造业PMI录得444，预期442，前值 442；英国12月Markit制造业PMI录得462，预期464，前值472；美国 12月Markit制造业PMI录得479，预期482，前值494。 1月3日，美国12月ISM制造业PMI录得474，预期471，前值467。 1月3日，美国11月JOLTs职位空缺数为8790万，预期8850万，前值 8852万。 1月4日，欧元区12月Markit服务业PMI录得488，预期481，前值 487。 1月4日，美国初请失业金人数为202万，预期216万，前值220万。 1月4日，美国12月Markit服务业PMI录得514，预期513，前值508。 1月5日，美国12月非农就业新增人数为216万，预期170万，前值173万；失业率为37，预期38，前值37；劳动参与率为625，预期628，前值628。 1月5日，美国12月非制造业PMI录得606，预期526，前值527。 2美元及美债收益率反弹，贵金属承压下行 上周美元指数及美债收益率持续反弹，贵金属承压下行。贵金属逐渐分化，金强银弱，金银比价呈现上行趋势。沪金受人民币贬值支撑，表现较为强势。 上周欧美12月制造业PMI陆续公布，美国超预期下滑而欧洲超预期反弹，但并没有影响美元指数及美债收益率反弹，我们认为这主要是由于美元及美债收益率在当前点位有较强的技术支撑。随后的非农就业数据高于市场预期很大程度上也支撑了美元指数及美债收益率的反弹。 图2美元指数联动 期货收盘价活跃COMEX黄金美元指数 215000 210000 205000 200000 195000 190000 185000 10800 10600 10400 10200 10000 9800 1800009600 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 260 240 220 200 180 160 140 120 100 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 215000 210000 205000 200000 195000 190000 185000 180000 175000 170000 近期美元指数由100附近反弹近2，整体人民币跟随贬值，但幅度仅1。内外差价有所走阔，这很大程度上反映了黄金市场对人民币持续贬值的预期。 图4黄金内外价差（沪金活跃纽约金活跃） 沪金纽约金人民币即期汇率1600在岸价 35740 30 25 20 15 10 5 0 5 10 730 720 710 700 690 15 680 670 660 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 随着美国通胀超预期改善，市场降息预期升温。市场的降息预期由此前的 6月前移至5月和3月。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股高位有所回落，金价也同样回落，我们认为这是降息预期小幅下降所致。 图6美股走势图7波动率变化 490000 470000 450000 430000 410000 390000 370000 350000 SP500COMEX黄金（活跃） 210000 205000 200000 195000 190000 185000 180000 175000 170000 2500 2000 1500 1000 500 20230918 20230925 20231002 20231009 20231016 20231023 20231030 20231106 20231113 20231120 20231127 000 VIXSP500 500000 480000 460000 440000 420000 400000 380000 20231204 20231211 20231218 20231225 20240101 360000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 根据1月2日数据显示，较上周多头持仓变动863张，空头持仓变动932张，多头净持仓变动69张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止1月5日，SPDR黄金ETF持仓为86960 吨，较上周变动951吨；iShare黄金ETF持仓86960吨，较上周变动 951吨；SLV白银ETF持仓为39487吨，较上周变动373吨。即使是巴以冲突爆发，黄金持仓也并未有明显上升，这也说明了美债高收益率下，投资者不愿长期持有黄金。 10月以来黄金ETF持仓量有企稳回升态势，但长期来看，黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF持仓下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9全球主要黄金ETF持仓吨 SPDRiShares黄金ETF左SLV白银ETF右 1380吨 1360吨 1340吨 1320吨 1300吨 1280吨 1260吨 1240吨 1220吨 1200吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 15000吨 14500吨 14000吨 13500吨 13000吨 12500吨 12000吨 截止1月5日，10年期美债收益率收于405，2年期美债收益率收于440，两者差值为035bps，上周为035bps。11月以来美国四季度经济数据有所走弱，市场对美国衰退的预期上升，利差倒挂再度加剧。而降息预期的上升导致近端利率下降较快，有利于利差倒挂的改善。整体利差预计维持震荡。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长端的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债102年期利差走势 020 040 060 080 100 000 120 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 近期金银比价走强，这主要是由于贵金属分化，黄金持续走强，白银走弱。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 金银比价 纽约银 9000 2700 8800 2600 8600 2500 8400 2400 8200 2300 8000 2200 7800 2100 7600 2000 7400 1900 7200 1800 7000 1700 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 上周美元指数及美债收益率持续反弹，贵金属承压下行。贵金属逐渐分化，金强银弱，金银比价呈现上行趋势。沪金受人民币贬值支撑，表现较为强势。欧美12月制造业PMI陆续公布，美国超预期下滑而欧洲超预期反弹，但并没有影响美元指数及美债收益率反弹，我们认为这主要是由于美元及美债收益率在当前点位有较强的技术支撑。随后的非农就业数据高于市场预期很大程度上也支撑了美元指数及美债收益率的反弹。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。核心CPI已处于下行通道而美国经济在高利率下也逐渐走弱，当前美元指数及美债收益率开始高位回落。我们认为在美国经济走弱叠加通胀下行的情况下，美元及美债收益率下行具有较强的持续性，这将推动金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 获取每日期货策略推送 服务国家走向世界 知行合一专业敬业 诚信至上合规经营 严谨管理开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。