贵金属周报：美元指数反弹，金价承压

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年1月7日贵金属周报 贵金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 美元指数反弹，金价承压 核心观点 上周美元指数及美债收益率持续反弹，贵金属承压下行。贵金属逐渐分化，金强银弱，金银比价呈现上行趋势。沪金受人民币贬值支撑，表现较为强势。欧美12月制造业PMI陆续公布，美国超预期下滑而欧洲超预期反弹，但并没有影响美元指数及美债收益率反弹，我们认为这主要是由于美元及美债收益率在当前点位有较强的技术支撑。12月非农就业数据高于市场预期很大程度上也支撑了美元指数及美债收益率的反弹。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。核心CPI已处于下行通道而美国经济在高利率下也逐渐走弱，当前美元指数及美债收益率开始高位回落。我们认为在美国经济走弱叠加通胀下行的情况下，美元及美债收益率下行具有较强的持续性，这将推动金价上行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 贵金属|周报 1/12请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1行情回顾4 1.1周度走势4 1.2海外金融数据4 2美元及美债收益率反弹，贵金属承压下行6 3其他指标追踪8 4结论11 图表目录 图1数据一览4 图2美元指数联动6 图3美债实际收益率联动6 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃）7 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool7 图5美股走势8 图6波动率变化8 图7CFTC周度持仓报告8 图8全球主要黄金ETF持仓(吨)9 图9美债10-2年期利差走势10 图10金银比价走势10 1行情回顾 1.1周度走势 图1数据一览 1月5日 12月29日 周变化 COMEX黄金 2,052.60 2,071.80 -0.93% COMEX白银 23.39 24.03 -2.66% SHFE黄金主力 482.38 481.70 0.14% SHFE白银主力 5,894.00 5,976.00 -1.37% 美元指数 102.43 101.38 1.04% 美元兑离岸人民币 7.17 7.13 0.56% 10年期美债实际收益率 1.83 1.72 0.11 标普500 4,697.24 4,769.83 -1.52% 美原油连续 73.95 71.33 3.67% COMEX金银比 87.77 86.24 1.78% SHFE金银比 81.84 80.61 1.53% SPDR黄金ETF 869.60 879.11 -9.51 iShare黄金ETF 394.87 398.60 -3.73 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2海外金融数据 1月2日，欧元区12月Markit制造业PMI录得44.4%，预期44.2%，前值 44.2%；英国12月Markit制造业PMI录得46.2%，预期46.4%，前值47.2%；美国 12月Markit制造业PMI录得47.9%，预期48.2%，前值49.4%。 1月3日，美国12月ISM制造业PMI录得47.4%，预期47.1%，前值46.7%。 1月3日，美国11月JOLTs职位空缺数为879.0万，预期885.0万，前值 885.2万。 1月4日，欧元区12月Markit服务业PMI录得48.8%，预期48.1%，前值 48.7%。 1月4日，美国初请失业金人数为20.2万，预期21.6万，前值22.0万。 1月4日，美国12月Markit服务业PMI录得51.4%，预期51.3%，前值50.8%。 1月5日，美国12月非农就业新增人数为21.6万，预期17.0万，前值17.3万；失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%；劳动参与率为62.5%，预期62.8%，前值62.8%。 1月5日，美国12月非制造业PMI录得60.6%，预期52.6%，前值52.7%。 2美元及美债收益率反弹，贵金属承压下行 上周美元指数及美债收益率持续反弹，贵金属承压下行。贵金属逐渐分化，金强银弱，金银比价呈现上行趋势。沪金受人民币贬值支撑，表现较为强势。 上周欧美12月制造业PMI陆续公布，美国超预期下滑而欧洲超预期反弹，但并没有影响美元指数及美债收益率反弹，我们认为这主要是由于美元及美债收益率在当前点位有较强的技术支撑。随后的非农就业数据高于市场预期很大程度上也支撑了美元指数及美债收益率的反弹。 图2美元指数联动 期货收盘价(活跃):COMEX黄金美元指数 2,150.00 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 1,800.0096.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3美债实际收益率联动 10年期美债实际收益率COMEX黄金（活跃） 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2,150.00 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 近期美元指数由100附近反弹近2%，整体人民币跟随贬值，但幅度仅1%。内外差价有所走阔，这很大程度上反映了黄金市场对人民币持续贬值的预期。 图4黄金内外价差（沪金活跃-纽约金活跃） 沪金-纽约金人民币即期汇率(16:00):在岸价 357.40 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 -15 6.80 6.70 6.60 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 随着美国通胀超预期改善，市场降息预期升温。市场的降息预期由此前的 6月前移至5月和3月。 图5美联储加息预期CMEFedWatchTool 数据来源：CMEGroup、宝城期货金融研究所 本周美股高位有所回落，金价也同样回落，我们认为这是降息预期小幅下降所致。 图6美股走势图7波动率变化 4,900.00 4,700.00 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 SP500COMEX黄金（活跃） 2,100.00 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2023-09-18 2023-09-25 2023-10-02 2023-10-09 2023-10-16 2023-10-23 2023-10-30 2023-11-06 2023-11-13 2023-11-20 2023-11-27 0.00 VIXSP500 5,000.00 4,800.00 4,600.00 4,400.00 4,200.00 4,000.00 3,800.00 2023-12-04 2023-12-11 2023-12-18 2023-12-25 2024-01-01 3,600.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3其他指标追踪 根据1月2日数据显示，较上周多头持仓变动863张，空头持仓变动932张，多头净持仓变动-69张。该指标相较于黄金ETF来说，对贵金属价格走势的反应更为灵敏，但更新频率较低，时效性较差。 图8CFTC周度持仓报告 非商业净持仓非商业多头持仓非商业空头持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 本周黄金ETF持仓开始反弹。截止1月5日，SPDR黄金ETF持仓为869.60 吨，较上周变动-9.51吨；iShare黄金ETF持仓869.60吨，较上周变动- 9.51吨；SLV白银ETF持仓为394.87吨，较上周变动-3.73吨。即使是巴以冲突爆发，黄金持仓也并未有明显上升，这也说明了美债高收益率下，投资者不愿长期持有黄金。 10月以来黄金ETF持仓量有企稳回升态势，但长期来看，黄金ETF持仓量持续下降，不利于金价上行。贵金属ETF持仓下行主要是由于美债收益率高企，持有贵金属ETF的机会成本较高。需要注意的是，无论是CFTC持仓报告还是贵金属ETF持有量的走势往往同步或滞后于价格走势，属于价格走势的滞后指标，可用于验证贵金属价格走势，但不能用于指导价格走势。 图9全球主要黄金ETF持仓(吨) SPDR+iShares黄金ETF(左)SLV白银ETF(右) 1,380吨 1,360吨 1,340吨 1,320吨 1,300吨 1,280吨 1,260吨 1,240吨 1,220吨 1,200吨 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 15,000吨 14,500吨 14,000吨 13,500吨 13,000吨 12,500吨 12,000吨 截止1月5日，10年期美债收益率收于4.05%，2年期美债收益率收于4.40%，两者差值为-0.35bps，上周为-0.35bps。11月以来美国四季度经济数据有所走弱，市场对美国衰退的预期上升，利差倒挂再度加剧。而降息预期的上升导致近端利率下降较快，有利于利差倒挂的改善。整体利差预计维持震荡。 一般来讲，近端的美债收益率取决于基准利率，而长端的货币政策更偏向于长期经济。利率倒挂在一定程度上说明了市场对于美国长期经济的看衰，利好黄金，将给予黄金支撑，而利差倒挂收窄将利空金价。 图10美债10-2年期利差走势 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 0.00 -1.20 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 近期金银比价走强，这主要是由于贵金属分化，黄金持续走强，白银走弱。 从历史角度来看，贵金属走势趋同的情况下，由于白银波动较大，故在贵金属上涨行情中，金银比价往往出现下跌，而在下跌行情中，金银比价往往出现上涨。 图11金银比价走势 金银比价 纽约银 90.00 27.00 88.00 26.00 86.00 25.00 84.00 24.00 82.00 23.00 80.00 22.00 78.00 21.00 76.00 20.00 74.00 19.00 72.00 18.00 70.00 17.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 4结论 上周美元指数及美债收益率持续反弹，贵金属承压下行。贵金属逐渐分化，金强银弱，金银比价呈现上行趋势。沪金受人民币贬值支撑，表现较为强势。欧美12月制造业PMI陆续公布，美国超预期下滑而欧洲超预期反弹，但并没有影响美元指数及美债收益率反弹，我们认为这主要是由于美元及美债收益率在当前点位有较强的技术支撑。随后的非农就业数据高于市场预期很大程度上也支撑了美元指数及美债收益率的反弹。 中长期角度来看，金价走势取决于美债收益率和核心CPI走势。核心CPI已处于下行通道而美国经济在高利率下也逐渐走弱，当前美元指数及美债收益率开始高位回落。我们认为在美国经济走弱叠加通胀下行的情况下，美元及美债收益率下行具有