铅月报：供应紧缩好转，消费维持偏弱。

供应紧缩好转，消费维持偏弱。 铅月报2024/01/05 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01月度评估 02铅产业链 03期现市场 04现货库存 05供给端 06需求端 0 月度评估 月度评估 价格方面，12月铅价下探回升，沪铅2401收涨0.44%，总持仓持续下行。伦铅3M收跌2.82%，总持仓小幅下滑。结构方面，12月国内下游消费不佳，内盘贴水持续扩大；期间部分上游炼厂因环保问题限产后现货减少，价差小幅扩大至Back结构。海外现货贴水扩大，伦铅3M-15M价差扩大至-30后边际缩窄。12月现货出口窗口关闭，沪伦比值小幅扩大。 供给端，矿端维持偏紧下，铅精矿加工费进一步下调，截至月底进口铅精矿加工费40美元/干吨，国产铅精矿加工费900元/金属吨。加工费下调叠加铅价低位下，原生炼厂利润下滑。再生端，铅废价格再起，成本压制下再生铅开工率持续下行。叠加12月中旬环保扰动较高，部分炼厂受环保政策影响下减产停产，月中铅锭供应收窄。 需求端，12月临近年底，一方面铅蓄电池企业年底关账，采买有限；另一方面经销商蓄电池库存已维持高位，电池企业年底促销出货量或一定程度受限。铅酸蓄电池开工率月中下滑至66.58%，消费偏淡。终端消费状况有一定差异，低温影响下汽车端蓄电池更换电瓶消费较好，而两轮车蓄电池消费清淡。 总体来看，12月LME库存与国内库存都有一定去库。国内主要表现在供应端受限产影响而现货趋紧，叠加企业关账前采买较多。然再生铅厂受原料成本压制下利润紧张，经销商库存高位下下游消费转暖情况或相对有限。环保压力接触后铅锭供应恢复正常，关注下游春节备库情况，总体波动向下。 02 铅产业链 铅产业链 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 铅平衡表 中国精炼铅供需平衡表 项目 单位 2020 2021 2022 2023E 2024E 中国铅精矿产量 万金属吨 141.06 144.12 141.78 143.30 144.82 进口精矿含铅金属量 万金属吨 114.55 115.98 117.93 136.32 154.71 铅精矿净进口量 万实物吨 133.45 120.04 101.30 119.76 138.22 银精矿净进口量 万实物吨 86.21 109.88 142.87 161.15 179.44 矿端总供给 万金属吨 255.61 260.10 259.71 279.62 299.53 中国精炼铅产量 万吨 583.26 723.42 750.85 842.44 878.32 原生铅产量 万吨 315.79 318.57 327.82 369.83 390.84 再生铅产量 万吨 267.47 404.85 423.03 472.61 487.48 精炼铅净�口量 万吨 (1.68) 9.31 11.50 19.58 19.58 中国精炼铅供给量 万吨 584.94 714.11 739.35 822.86 858.74 中国精炼铅消费量 万吨 584.21 709.90 745.06 818.68 851.42 供需平衡 万吨 0.73 4.21 (5.71) 4.18 7.32 03 期现市场 基差价差 图1：LME铅基差价差（美元/吨）图2：SHFE铅基差价差（元/吨） 0-3升贴水3-15升贴水 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、SHMET、五矿期货研究中心 12月国内下游消费不佳，内盘贴水持续扩大；期间部分上游炼厂因环保问题限产后现货减少，价差小幅扩大至Back结构。海外现货贴水扩大，伦铅3M-15M价差扩大至-30后边际缩窄。 比价持仓 图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：上期所沪铅主连（元/吨）总持仓（手）及成交量（手） 出口盈利沪伦比值 1000 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 (2500)6.00 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 12月现货出口窗口关闭，沪伦比值小幅扩大。 04 现货库存 交易所库存 图5：LME铅库存（吨）图6：上期所铅锭期货库存（吨） 注销仓单注册仓单总库存 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME库存12月呈现去库，截至月底录得13.57万吨；SHFE交割品库存亦有小幅去库，截至月底录得5.29万吨。 社会库存 图7：中国铅锭社会库存（万吨）图8：中国铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库 25 20 15 10 5 120000 100000 80000 60000 40000 20000 原生厂库（吨）再生厂库（吨）总厂库（万吨） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 000.00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，12月铅锭社会库存小幅去库至6.98万吨，铅锭工厂库存小幅去库至1.52万吨。 05 供给端 中国铅精矿产量 图9：铅精矿产量季节图（万金属吨）图10：铅精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 15 150 累积产量累积同比 20% 120 13 90 1160 930 0% -20% 0 7 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -40% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2023年11月铅精矿产量13.38万金属吨，同比增长7.38%，环比下降4.77%。 中国精矿进口量 图11：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图12：银精矿净进口季节图（万实物吨） 20192020202120222023 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年11月铅精矿净进口9.64万实物吨，银精矿净进口11.43万实物吨。 进口铅矿金属量 图13：铅矿净进口金属量季节图（万吨）图14：铅矿净进口金属量累计图及累计同比（万吨） 20192020202120222023 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 铅矿金属量累积净进口累积同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 按照铅精矿含铅品味60%，银精矿含铅品味40%来计算，11月净进口铅矿10.36万金属吨，同比下降23.54%。 中国铅精矿库存 图15：铅精矿港口库存（万吨）图16：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月铅精矿港口库存基本维稳，期间上探至4.1万吨后去库至2.5万吨。工厂库存天数小幅上行。 中国原生铅产量 图17：原生铅产量（万吨）图18：原生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 34 32 30 28 26 24 22 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 原生铅方面，2023年11月原生铅产量30.12万吨，同比增长0.13%，环比下降6.4%。 原生炼厂加工费 图19：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图20：国产铅精矿加工费（元/吨） Pb50国产TCPb60进口TC 200090 85 180080 160075 70 140065 60 120055 100050 45 80040 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月进口铅精矿加工费再度下调，报40美元/干吨，国产铅精矿加工费报900元/金属吨，加工费维持低位。 原生铅利润库存 图21：原生铅冶炼利润及白银收益（元/吨）图22：原生铅开工率（%）及铅精矿港口库存（万吨） 原生铅冶炼净利润白银收益 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月铅精矿加工费再度下调，铅价低位下原生炼厂利润缩窄，依靠副产白银补偿收益，开工率边际上行。 中国再生铅产量 图23：再生铅产量（万吨）图24：再生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 再生累计产量累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅方面，2023年11月再生铅产量44.55万吨，同比增长15.89%，环比下降6.43%。 再生铅利润库存 图25：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图26：再生铅开工率（%）及铅废工厂库存（万吨） 再生铅冶炼净利润SMM废电瓶价格 0 (400) (800) (1200) (1600) (2000) 资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 废电动车电池均价9800元/吨，铅废价格再起，原料供应收紧，再生铅厂利润再度承压，叠加环保限产，再生铅开工率大幅下降。 铅锭进出口 图27：铅锭净出口量季节图（万吨）图28：铅锭累积净出口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累积净出口 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 520 4 3 2 1 0 (1) (2) 15 10 5 0 (5) (10) (3) 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年11月铅锭净出口1.45万吨，环比下降27.92%。 06 需求端 中国铅酸蓄电池产量 图29：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图30：蓄电池累计产量（GW）及其同比增长率（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 9-01 04 0% 20192020202120222023 250 200 150 100 50 0 累计产量累计同比 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 年底收账叠加终端消费偏弱，12月蓄电池开工率下降明显。 下游开工库存 图31：铅酸蓄电池厂商开工率（%）图32：企业成品库存天数及经销商库存天数（天） 起动型牵引型固定型