铅月报：供应偏强支撑，关注消费驱动

供应偏强支撑，关注消费驱动。 铅月报2024/03/01 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01月度评估 02铅产业链 03期现市场 04现货库存 05供给端 06需求端 0 月度评估 月度评估 价格方面，2月铅价下探回稳，沪铅指数收跌1.99%至15975元/吨，总持仓持续下滑至7.60万手。伦铅3S收跌4.49%至 2065美元/吨，总持仓上探回落至14.86万手。国内方面，24年春节蓄企放假时间较长，前期备货充足，现货相对宽松 ，内盘基差低位波动，价差波动下行。海外方面，春节期间铅锭移库后的交仓压力推高0-3价差，结构拉大，然较弱消费使得LME3-15价差低位企稳。沪伦比价冲高回落，铅锭现货出口窗口持续关闭。 库存方面，LME库存持续上行，截至月底录得18.12万吨。上期所库存小计录得5.01万吨，其中期货库存4.76万吨。根据SMM数据，铅锭社库录增至5.96万吨。春节期间蓄企放假但铅锭炼厂仍有开工，铅锭工厂库存一度冲高至8.76万吨。 供给端，原生方面，铅精矿加工费低位维稳，国产TC均价850元/金属吨，进口TC均价45美元/干吨，铅价与银价波动较小，原生炼厂利润维稳。再生方面，电瓶车废电池均价持续下滑，录得9750元/吨，电池均价跟跌铅价为主，再生厂利润仍居低位。 需求端，蓄企春节期间放假较久，节后复工节奏较缓，部分蓄企存在逢低点价及刚需补库，总体采买不及预期。 总体来看，国内铅价低位蓄企消费转好，再生铅延续紧张格局，废料为铅价下方提供支撑，关注蓄企生产及采购状况 。海外铅锭消费一般，交仓预期仍存，中期上行乏力。 02 铅产业链 铅平衡表 SMM精炼铅月度平衡（单位：万吨） SMM数据 原生产量 再生产量 �口 进口 社会库存 库存变化 表观消费 同比增速 表观累计 2024-01-31 29.49 31.91 2.00 0.00 4.42 (2.56) 61.96 11.88% 2022-12-31 30.72 36.79 1.64 0.00 6.98 (0.71) 66.58 2023-11-30 2023-10-31 2023-09-30 2023-08-31 2023-07-31 2023-06-30 2023-05-31 2023-04-30 2023-03-31 2023 30.12 32.18 31.59 31.89 31.97 29.31 30.99 31.49 44.55 47.61 45.82 41.69 37.57 36.42 38.58 1.45 2.01 3.54 0.88 1.96 1.5 0.00 0.01 0.01 0.11 7.69 7.03 7.81 0.6672 (0.78 铅产业链 上游 中游 初端 终端 动力电池 电动自行车 铅精矿 火法 冶炼 原生铅 铅酸蓄电池 起动电池 汽车 储能电池 储能电站 废电瓶 回收 精炼 再生铅 固定电池 移动基站 03 期现市场 基差价差 图1：上期所铅基差价差（美元/吨）图2：LME铅基差价差（元/吨） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 平均升贴水连续-连三 110 90 70 50 30 10 -10 -30 0-3升贴水3-15升贴水 -50 2022-03-012022-07-012022-11-012023-03-012023-07-012023-11-01 资料来源：上期所、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME：春节期间铅锭移库后的交仓压力推高0-3价差，结构拉大，然较弱消费使得LME3-15价差低位企稳；上期所：24年春节蓄企放假时间较长，前期备货充足，现货相对宽松，内盘基差低位波动，价差波动下行。 比价持仓 图3：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图4：上期所沪铅主连（元/吨）总持仓（手）及成交量（手） 0 (500) (1000) (1500) (2000) (2500) (3000) (3500) (4000) (4500) 进口盈亏:铅:现货:最新价沪伦比值:铅:现货:最新价 8.00 7.80 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 总成交量沪铅主连SHFE总持仓 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 2月铅价下探回稳，沪铅指数收跌1.99%至15975元/吨，总持仓持续下滑至7.60万手。沪伦比价冲高回落，铅锭现货出口窗口持续关闭。 04 现货库存 交易所库存 图5：LME铅库存（吨）图6：上期所铅锭库存小计周度季节图（吨） 注销仓单注册仓单总库存20202021202220232024 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 250000 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME：库存持续上行，截至月底录得18.12万吨； 上期所：库存小计录得5.01万吨，其中期货库存4.76万吨。 社会库存 图7：中国铅锭社会库存（万吨）图8：中国铅锭工厂库存（吨） 上海天津浙江江苏广东五地社库 25 20 15 10 5 120000 100000 80000 60000 40000 20000 系列1系列2系列3 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 000.00 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，铅锭社库录增至5.96万吨。春节期间蓄企放假但铅锭炼厂仍有开工，铅锭工厂库存一度冲高至8.76万吨。 05 供给端 中国铅精矿产量 图9：铅精矿产量季节图（万金属吨）图10：铅精矿累计产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 15 150 累积产量累积同比 20% 120 13 0% 90 1160 -20% 30 9 0-40% 7 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年1月铅精矿产量11.36万金属吨。 中国精矿进口量 图11：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图12：银精矿净进口季节图（万实物吨） 2019202020212022202320192020202120222023 1918 1716 1514 12 13 10 11 8 96 74 5 123456789101112 2 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2023年12月铅精矿净进口8.81万实物吨，银精矿净进口13.97万实物吨。 进口铅矿金属量 图13：铅矿净进口金属量季节图（万吨）图14：铅矿净进口金属量累计图及累计同比（万吨） 20192020202120222023 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 123456789101112 140 120 100 80 60 40 20 0 铅矿金属量累积净进口累积同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 按照铅精矿含铅品味60%，银精矿含铅品味40%来计算，12月净进口铅矿10.87万金属吨。 中国铅精矿库存 图15：铅精矿港口库存（万吨）图16：铅精矿工厂库存（万金属吨） 防城港连云港黄埔港港口总库存 8 7 6 5 4 3 2 1 0 厂库金属吨库存天数 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月铅精矿港口库存低位波动为主。 中国原生铅产量 图17：原生铅产量（万吨）图18：原生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 34 32 30 28 26 24 22 400 350 300 250 200 150 100 50 0 原生累积产量累积同比 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 原生铅方面，2024年1月原生铅产量28.95万吨，同比增长5.21%，环比下滑4.14%。 原生炼厂加工费 图19：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨）图20：国产铅精矿加工费（元/吨） Pb50国产TCPb60进口TC 200090 85 180080 160075 70 140065 60 120055 100050 45 80040 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月进口铅精矿加工费低位维稳，报45美元/干吨，国产铅精矿加工费850元/金属吨，加工费维持低位。 原生铅利润库存 图21：原生铅冶炼利润及白银收益（元/吨）图22：原生铅开工率（%）及铅精矿港口库存（万吨） 原生铅冶炼净利润白银收益铅矿港库原生开工 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) (800) 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 65% 63% 61% 59% 57% 55% 53% 51% 49% 47% 45% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 铅价与银价波动较小，原生炼厂利润维稳。 中国再生铅产量 图23：再生铅产量（万吨）图24：再生铅累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 20202021202220232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 再生累计产量累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 再生铅方面，2024年1月再生铅产量31.91万吨，同比增加2.41%，环比下降6.7%。 再生铅利润库存 图25：再生铅冶炼利润及废电瓶价格（元/吨）图26：再生铅开工率（%）及铅废工厂库存（万吨） 0 (400) (800) (1200) (1600) (2000) 再生铅冶炼净利润SMM废电瓶价格 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 铅废厂库再生开工 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 资料来源：WIND、钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 电瓶车废电池均价持续下滑，录得9750元/吨，电池均价跟跌铅价为主，再生厂利润仍居低位。 铅锭进出口 图27：铅锭净出口量季节图（万吨）图28：铅锭累积净出口（万吨）及其同比增长率（%） 20192020202120222023累积净出口 123456789101112 520 4