固定收益周报（国债）：PSL重启影响几何？
中信期货研究|固定收益周报（国债） 2024-01-07 PSL重启影响几何？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 历史经验看，PSL对央行降息/降准的挤出效应并不明显，PSL宽信用效果也有望带来社融的改善。不过，PSL并不直接影响债券利率趋势，需要观测到PSL的投放能促进经济回升，才能相应带动债市利率回升。预计PSL年均投放规模可能为4000-7000亿元，化债背景下政策性金融工具等其他准财政工具也可能出台。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要： 债市观点：节后债市继续走强，10Y国债收益率突破去年8月低点，下行至2.52%。市场当前对经济修复以及财政发力预期或偏弱，对宽货币预期偏强，这带动多头情绪呈现快速释放。考虑前期稳增长以及财政发力信号明显，债市需保持谨慎，多头可以适当关注止盈机会。值得注意的是，2023年12月央行重启PSL投放，复盘过去两轮PSL大规模投放：首先，PSL的大规模投放对央行降准/降息的挤出并不明显，所以，不能排除央行在Q1降准降息的可能性；其次，PSL虽然对居民端信用扩张效果并不明显，但能促进企业中长期贷款的回升，预计社融可能在企业中长期贷款回升的支撑下转好；最后，从中长期来看，PSL可能通过“PSL投放→经济增长、信用扩张→国债利率回升”的机制间接影响债市利率趋势，若后续PSL的投放及其他政策带动经济回升，能相应带动债市利率回升。展望未来，我们预计央行还会继续投放PSL助力“三大工程”，年均投放规模可能4000~7000亿元。另外在化债制背景下，政策性金融工具等其他准财政工具也可能相继出台，成为弥补城投平台发力缺口的重要资源之一。 期市关注：上周T主力合约持仓量继续有所上行，且周内先降后升，后期多头入场动力再度走强。周初T主力合约持仓量延续节前继续有所回落，多头止盈动力或继续有所显现，不过后期多头入场动力再度走强，这也带动持仓量再度上升。尤其是上周五，T主力合约持仓量单日增加5822手。从价格表现来看，上周前期T主力合约呈现一定冲高回落，后期尤其周五呈现明显上涨。目前来看，年初市场对宽货币的预期的或偏强，而受此影响债市多头情绪也整体偏强。后续宽货币预期能否兑现仍需观察，短期快速上涨后止盈动力或将有所上升。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）货币宽松不及预期 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 chengxiaoqing@citicsf.com 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货固定收益周报（国债） 目录 摘要：1 周度关注：PSL重启影响几何？3 二、拥挤度与大单多空：拥挤度处于偏中性水平9 三、成交持仓：持仓先降后升11 四、IRR：关注正套机会13 五、基差交易：适当关注基差做阔14 六、跨期移仓：2406合约流动性不足以支持跨期套利16 七、跨品种价差：适当关注曲线做陡17 八、套保成本跟踪19 免责声明20 图目录 图表1：PSL重启背景4 图表2：商品房库存（万平方米）4 图表3：70个大中城市住宅价格YOY（%）4 图表4：央行行长多次提及为“三大工程”提供长期、低成本资金5 图表5：PSL投放期间央行降息操作5 图表6：PSL投放期间央行降准操作6 图表7：PSL新增投放与住户和企业中长期贷款情况7 图表8：消费者信心指数7 图表9：PSL与10年期国债收益率8 图表10：多空拥挤度9 图表11：大单多空强弱9 图表12：多空拥挤度与市场表现10 图表13：主力合约成交量和持仓量11 图表14：2403合约前5大席位净持仓（手）11 图表15：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比12 图表16：主力合约CTDIRR与存单收益率（%）13 图表17：2403合约活跃券IRR（%）13 图表20：2403合约活跃券基差15 图表21：跨期价差（当季－次季）16 图表22：主力合约跨品种价差与期限利差17 图表23：国债到期收益率曲线（中债）18 图表24：10年期国债期货空头套保成本跟踪19 图表25：5年期国债期货空头套保成本跟踪19 图表26：2年期国债期货空头套保成本跟踪19 2/20
