FILA顺利达成全年目标，亚玛芬提交上市申请

海外 研证券研究报告 究纺织服装 买入(维持） 公司 跟市场数据 日期20240105 踪收盘价（港元）70.15 报总股本（亿股）28 告流通股本（亿股）28 净资产（亿元）487 总资产（亿元）837 每股净资产（元）17.19 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 跟踪报告_新三年战略发布，多 品牌协同与价值再升级 _20231024 跟踪报告_主品牌流水超预期 _20231014 跟踪报告_FILA利润率大超预期_20230823 跟踪报告_高质量增长 _20230719 跟踪报告_配售未雨绸缪，复苏势头环比提速_20230418 跟踪报告_FILA复苏势头明显 _20230413 年报点评_业绩向上弹性大，运动品牌首选_20230403 主品牌流水优于预期_20230112跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20221018 中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824 跟踪报告_FILA表现好于预期 _20220712 跟踪报告_疫情拖累终端表现， 2季度有压力_20220414 深度报告_全景复盘：从1+1到 1+N_20210315 海外纺服研究分析师：韩亦佳 SFC：BOT963SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn 02020.HK安踏体育港股通（沪/深） FILA顺利达成全年目标，亚玛芬提交上市申请 2024年1月7日 投资要点 事件：安踏体育披露：1）23Q4运营数据：主品牌流水同比录得10-20%高段正增长，FILA流水同比取得25-30%的正增长，所有其他品牌流水同比增长55-60%；2）23年全年运营数据：主品牌流水同比录得高单位数的正增长；FILA流水同比录得10-20%高段正增长；所有其他品牌流水同比增长60-65%。 点评：低基数下，主品牌Q4流水同比增长10-20%高段，全年流水同比增长高单位数，略低于预期。23年冷冬来临较迟，消费复苏波折，主品牌更重视有质量的成长，折扣相对本土同行保持较好，线下折扣环比改善，我们估计主品牌期末库销 比低于5个月水平，环比改善，库存去化顺利。 ——产品方面，户外打造风暴甲热门单品，安踏欧文专属服饰已先行上线。安踏23Q4加码户外布局，冲锋衣风暴甲在多门店售罄；欧文系列产品线正在筹备中，先行推出欧文专属服饰，预计24Q1欧文一代签名鞋即将上市。 FILA品牌表现优于预期，顺利达成全年目标。低基数下，我们估计Q4FILA CLASSIC流水同比增长超30%，FILAKID流水同比增长约25%，FILAFUSION 22Q4基数不低，流水录得低双位数增长。Q4折扣环比改善，我们估计期末库销比低于5个月水平，保持健康水平。 其他品牌超额达成全年目标。Q4其他品牌流水同比增长55-60%，全年流水同比增 长60-65%，超额达成流水目标。我们估计Q4Descente流水同比增长50-55%， KolonSport流水同比增长65-70%。折扣与库存均处于健康水平。 合营公司亚玛芬集团提交美股上市申请，届时有望缓解集团财务压力，集团第四增长极值得期待。亚玛芬集团23年9M收入同比高增29.9%至30.5亿美元，毛利率同比改善2.7ppt至52.2%，经调整后EBITDA同比增长61.2%至4.2亿美元，归 母净利润亏损1.2亿美元。1）分地区看，美洲/EMEA/大中华区/亚太地区收入占比分别为40%/33%/19%/8%，前九个月收入同比+19.3%/+22.6%/+67.6%/+52.8%，大中华区为强劲动力；2）分品牌看，三大主力品牌始祖鸟/Salomon/Wilson分别贡献31%/31%/28%合计约90%的集团收入，其中始祖鸟收入增速领跑，前九个月收入同比高增65.3%，Salomon/Wilson收入分别同比+34.6%/+9.9%。 我们的观点：集团兼具确定性和高成长性。安踏体育多品牌矩阵具有顽强的抗风险 能力，集团在细分垂直领域的布局实现了“以多打一”的效果。主品牌战略修正后 增长中枢上移，主要举措体现在找回“大众定位”、产品打造IP化、灵活的渠道&产品分级，品牌出海计划更是锦上添花。我们预计公司23/24/25年归母净利润分别为98.17/114.14/133.19亿元，同比分别+29.3%/+16.3%/+16.7%，最新收盘价对应2023年预期PE18x，对应2024年预期PE16x，维持“买入”评级。 风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。 主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 53,651 62,292 69,683 78,219 同比增长（%） 8.8 16.1 11.9 12.2 归母净利润(百万元) 7,590 9,817 11,414 13,319 同比增长（%） -1.7 29.3 16.3 16.7 毛利率（%） 60.2 61.2 61.5 61.8 净利率（%） 15.4 17.3 18.0 17.0 ROE（%） 24.0 27.2 27.4 27.7 每股收益(元) 2.80 3.47 4.03 4.70 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 资产负债表单位:人民币百万元利润表单位:人民币百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 42,596 50,628 58,469 67,578 营业收入 53,651 62,292 69,683 78,219 货币资金 17,378 25,976 34,054 42,011 营业成本 -21,333 -24,186 -26,819 -29,874 应收账款 5,800 5,663 5,360 5,587 毛利 32,318 38,106 42,864 48,345 存货 8,490 8,062 8,127 9,053 其他收入 2,128 1,382 1,630 1,773 其他 10,928 10,928 10,928 10,928 销售费用 -19,629 -21,553 -24,389 -27,064 非流动资产 26,599 26,639 27,194 27,874 管理费用 -3,587 -3,613 -4,111 -4,693 固定资产 3,716 3,961 4,060 4,013 净融资收入 97 702 527 658 无形资产 1,480 1,425 1,365 1,301 分占合营公司利润 28 -149 515 790 合营公司资产 9,343 9,194 9,709 10,499 税前利润 11,355 14,874 17,037 19,809 使用权资产 8,015 8,015 8,015 8,015 所得税 -3,110 -4,086 -4,494 -5,173 递延税项 1378 1378 1378 1378 净利润 8,245 10,788 12,543 14,636 其他 2,667 2,667 2,667 2,667 少数股东损益 655 971 1,129 1,317 资产总计 69,195 77,268 85,663 95,452 归母净利润 7,590 9,817 11,414 13,319 流动负债 26,207 28,066 29,237 30,595 短期借款 12,198 12,198 12,198 12,198 主要财务比率 应付账款 2,867 2,867 2,867 2,867 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 即期应付税项 2,169 2,169 2,169 2,169 成长性 非流动负债 5,149 5,149 5,149 5,149 营业收入增长率 8.8% 16.1% 11.9% 12.2% 负债合计 31,356 33,215 34,386 35,744 毛利润增长率 6.3% 17.9% 12.5% 12.8% 股本 262 262 262 262 归母净利润增长率 -1.7% 29.3% 16.3% 16.7% 储备 34,138 39,381 45,477 52,590 盈利能力 股东权益 34,400 39,643 45,739 52,852 毛利率 60.2% 61.2% 61.5% 61.8% 权益合计 37,839 44,053 51,277 59,708 净利率 15.4% 17.3% 18.0% 17.0% 负债及权益合计 69,195 77,268 85,663 95,452 ROE 24.0% 27.2% 27.4% 27.7% 偿债能力资产负债率 45.3% 43.0% 40.1% 37.4% 流动比率 2.5 1.6 1.8 2.0 营运能力 现金流量表 单位:人民币百万元 资产周转率（次） 0.78 0.81 0.81 0.82 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 存货周转率（次） 2.64 2.92 3.31 3.48 税前利润 11,355 14,874 17,037 19,809 每股资料 折旧和摊销 4,464 4,486 4,636 4,786 每股收益(元) 2.80 3.47 4.03 4.70 营运资金的变动 -1,598 2,424 1,408 206 每股经营现金（元） 4.48 6.24 6.38 6.60 经营活动现金流 12,147 17,670 18,069 18,705 每股净资产(元) 12.68 14.00 16.15 18.66 投资活动现金流 -4,774 -4,675 -4,675 -4,675 估值比率(倍) 融资活动现金流 -7,841 -4,397 -5,316 -6,073 PE 22.8 18.4 15.8 13.6 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公 司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCo Ltd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvest