国债期货周度报告：PSL重启落地，权益疲弱推升债市走强

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 PSL重启落地，权益疲弱推升债市走强 国债期货 周度报告2024年1月6日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑和观点：海外方面，本周地缘政治持续发酵。代表性事件如，伊朗军舰进入红海，伊朗发生恐怖袭击。受此影响，金融资产有交易有滞涨反复的痕迹，但尚未进入滞涨——硬着陆逻辑。比如，美元走强、原油企稳、美股进入周度级别调整，但是黄金并没有上涨而是下跌。经济数据方面，美国ADP公布的就业数据超预期，推动前期市场超前交易2024年3月份降息预期回落，但是非农数据乍看超预期但劳动人口下降颇多，即便如此事业人口仍上升6K，全职就业人口下降153.1万，兼职人数上升76.2万，就业数据反而是非常不好，美国新增就业岗位已经明显松动了。当日公布的服务业PMI超预期大幅下滑1.9pct。国内方面，经济数据不多，假期公布12月PMI数据明显低于市场预期，国内经济运行偏弱，权益市场表现不佳。12月央行操作了3500亿PSL，市场有降准预期债券反映敏感，由于国债收益率运行至前期低点位置，多头可考虑逐步止盈离场，激进者考虑持有短端观望 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 风险因素：人民币贬值超预期 PSL重启落地，权益疲弱推升债市走强 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国12月官方制造业PMI为49，预期49.5，前值49.4，制造业景气水平有所回落；12月官方非制造业PMI为50.4，预期50.5，前值50.2，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。相关解读称，受部分基础原材料行业生产淡季等季节性因素影响，12月份中国制造业景气水平有所下降，但制造业生产保持稳定，生产指数连续7个月位于扩张区间，新动能行业继续稳定增长，经济运行基本平稳。 2、2023年12月财新中国服务业PMI升至52.9，为近�个月来最高。2023年全年12个月，财新中国服务业PMI均位于扩张区间，显示服务业景气度持续修复。财新中国综合PMI从上月的51.6升至12月的52.6，录得2023年6月以来最高，反映企业生产经营活动总量环比增长，制造业与服务业产出皆出现更强劲扩张。 3、国家统计局：经最终核实，2022年，GDP现价 总量为1204724亿元，比初步核算数减少5483亿元；按不变价格计算，比上年增长3.0%，与初步核算数 持平。 4、中指院发布2023年中国房地产企业销售业绩排行榜TOP100榜单，百强房企全年销售总额62791亿元，共诞生千亿房企16家，百亿房企共116家。保利发展以4207亿元成为榜首，也是唯一的“4000亿房企”；万科、中海、华润、绿城均跻身于“3000亿阵营”。 5、美国劳动力市场以强劲态势结束2023年，削弱美 联储2024年迅速降息预期。美国劳工统计局公布数 据显示，2023年12月季调后非农就业人口增加21.6 万人，预期增17万人，前值自19.9万人下修至17.3万人；失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%；劳动力就业参与率为62.5%，预期及前值均为62.8%；平均时薪同比增长4.1%，预期3.9%，前值4%。 6、受益于宽信用政策不断加码，我国债券市场信用风险持续改善。Wind数据显示，2023年共41只债券实质性违约，涉及17家发行主体，较2022年减少 5家，累计违约金额308.19亿元，创2015年以来新低。 7、2023年伴随着券商扩大业务规模以及流动资金需求增加，叠加股权融资趋缓，券商发债量有所提升。Wind数据统计显示，2023年73家券商发行债券规模超1.5万亿元，同比增长34%。其中9家券商发债 规模超500亿元，中信证券发债超1000亿元。 8、中指研究院发布《中国房地产指数系统百城价格指数报告（2023年12月）》报告。2023年12月百城销售均价为新建住宅环比上涨0.10%，同比上涨0.27%；二手住宅环比下跌0.55%，同比下跌 3.53%。50城租赁均价：普通住宅环比下跌0.48%，同比下跌0.30%。 9、中指研究院表示，2023年，TOP100企业拿地总额13195亿元，拿地规模同比微增1.7%，年底推地节奏有所加快，带动企业拿地总额增速转正。 TOP100门槛值为38亿元，较上年同期下降10亿元。TOP100企业招拍挂权益拿地总额占全国300城土地出让金的比例为42.8%。 10、保险资管产品2023年成绩单出炉，有统计数据 的795款保险资管产品的年化收益率中位数水平为 1.39%，较2022年有所提高；取得正收益产品的比例超六成，2022年这一数据为近四成。纵观保险资管资产配置，仍以“固收为🖂”，510款固收类产品中，441款产品年化收益率为正，且有59款年化收益率高于5%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周央行开展2410亿元逆回购操作，因有26640亿元逆回购到期，本周净回笼24230亿元，创纪录新高。下周央行公开市场将有4160亿元逆回购到期，其中周一至周�分别到期900亿元、2220亿元、140亿元、150亿元、750亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 22-1223-01 23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10 23-11 23-12 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.78%（前值1.91%），1.99% （前值2.42%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率表现不一。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，2.71bp，-0.98bp，-3.78bp，-2.26bp，期限结构明显走平。 日期1年 2024-01-052.11 2024-01-042.15 2024-01-032.14 2024-01-022.12 2023-12-312.08 周度变动（bp）2.95 2年 2.24 2.26 2.26 2.25 2.21 2.71 3年 2.29 2.33 2.34 2.34 2.29 0.37 5年7年10年30年 2.392.522.522.80 2.412.542.542.82 2.422.552.552.84 2.442.562.562.84 2.402.532.562.83 -0.98-1.53-3.78-2.26 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-01-05 0.72 0.28 0.13 0.29 2024-01-04 0.70 0.28 0.13 0.28 2024-01-03 0.74 0.30 0.13 0.29 2024-01-02 0.75 0.31 0.12 0.28 2023-12-31 0.75 0.35 0.16 0.27 周度变动（bp） -3.86 -6.49 -2.80 1.52 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价短端收跌，长端上涨。30年期加权涨0.49%，持仓4.92万手（+781），10年期加权涨0.11%，持仓量21.1万手 （+5659手），5年期加权涨0.01%，持仓量12.0万手（1784手），2年期加权跌0.08%，持仓7.40万手（2475手）。 图表10：10年国债现券活跃券周线 来源：wind 图表11：10年期国债期货走势（加权） 来源：文华财经 图表12：10年国债期货基差（元）图表13：5年国债期货基差（元） 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.900.50 0.70 0.30 0.50 0.30 0.10 (0.10) 0.10 (0.10) (0.30) (0.30) 908580757065605550454035302520151050 (0.50) 908580757065605550454035302520151050 TF2403T2312T2309T2306T2303TF2403TF2312TF2309TF2306TF2303 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价（元） 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20) 908580757065605550454035302520151050 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) (0.30) 908580757065605550454035302520151050 T2403-2406T2312-2403T2309-2312T2306-2309T2303-2306 TF2403-2406TF2312-2403TF2309-2312TF2306-2309TF2303-2306 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 �、总结与