食品饮料行业周报：关注白酒春节回款，防守思路布局龙头

食品饮料 2024年01月07日 关注白酒春节回款，防守思路布局龙头 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）叶松霖（分析师）张恒玮（联系人） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790122020008 10% 0% -10% -19% -29% 食品饮料沪深300 核心观点：白酒分化明显，头部酒企值得重视 1月2日-1月5日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深 300约1.9pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.4%）、软饮料（-1.6%）表现相对领先。本周食品饮料表现较弱，更多是资金配置行为，市场优选高股息公司以避险。当前行业进入淡季，出于市场对于宏观经济弱复苏的担忧，白酒预期普遍较弱。我们仍认为白酒体现出明显的分化特性：千元价格带五粮液与国窖回款、 动销处于前列；次高端汾酒表现仍然突出。地产酒仍是头部集中：目前徽酒库存普 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 遍较小，春节回款陆续开始，渠道积极性相对较高。古井已开始回款节奏；迎驾贡 相关研究报告 酒洞9、洞16增速较快；口子窖老品活动力度加大，渠道利润与终端表现优于竞 品。预计徽酒春节前表现可能好于同期。苏酒库存稍高，洋河海之蓝、天之蓝表现尚可，梦6+表现稍弱；国缘V3投放力度加大后消费者认可度提升，四开消费者自 《2023波动中前行，2024关注结构性 机会—行业周报》-2024.1.1 《11月电商数据分析：白酒线上销售延续增长，食品、饮料类线上销售有所分化—行业点评报告》-2023.12.28 《五粮液渠道信心恢复，名酒仍在良性区间运行—行业周报》-2023.12.24 点率较高。展望春节，多数酒企可按节奏完成回款，动销可能与同期相仿。2024年复苏仍是消费赛道主要逻辑，结构分化背景下，我们更看好长期竞争实力强劲、估值已布入合理区间品种。按业绩确定性与低估值两个原则，我们建议重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。 推荐组合：泸州老窖、贵州茅台、甘源食品、中炬高新 （1）泸州老窖：激励机制完善后公司动能提升，数字化营销体系更加完善。2023年低度国窖与腰部产品放量，全年业绩确定性较强，（2）贵州茅台：公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（3）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。（4）中炬高新：新任管理层到位，公司内部机制理顺，调味品业务走向正轨，未来经营改善可期。 市场表现：食品饮料跑输大盘 1月2日-1月5日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深 300约1.9pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.4%）、软饮料（-1.6%）表现相对领先。个股方面，ST西发、张裕B、一鸣食品涨幅领先；惠发食品、威龙股份、舍得酒业跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 目录 1、每周观点：白酒分化明显，头部酒企值得重视3 2、市场表现：食品饮料跑输大盘3 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄4 4、酒业数据新闻：贵州茅台年轻化产品2023年营收4.3亿元6 5、备忘录：关注1月1日发布的行业周报7 6、风险提示8 图表目录 图1：食品饮料跌幅为4.9%，排名24/283 图2：其他食品、肉制品、软饮料表现相对较好3 图3：ST西发、张裕B、一鸣食品涨幅领先4 图4：惠发食品、威龙股份、舍得酒业跌幅居前4 图5：2023年12月19日全脂奶粉中标价同比-1.2%4 图6：2023年12月27日生鲜乳价格同比-11.2%4 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4%5 图8：2023年9月生猪存栏数量同比-0.4%5 图9：2023年10月能繁母猪数量同比-3.9%5 图10：2023年12月30日白条鸡价格同比-6.2%5 图11：2023年11月进口大麦价格同比-24.9%5 图12：2023年11月进口大麦数量同比+130.2%5 图13：2023年1月5日大豆现货价同比-8.9%6 图14：2023年12月27日豆粕平均价同比-15.1%6 图15：2023年1月5日柳糖价格同比+14.1%6 图16：2023年12月29日白砂糖零售价同比-0.7%6 表1：关注1月1日发布的行业周报7 表2：重点公司盈利预测及估值7 1、每周观点：白酒分化明显，头部酒企值得重视 1月2日-1月5日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.9pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.4%）、软饮料（-1.6%）表现相对领先。本周食品饮料表现较弱，更多是资金配置行为，市场优选高股息公司以避险。当前行业进入淡季，出于市场对于宏观经济弱复苏的担忧，白酒预期普遍较弱。我们仍认为白酒体现出明显的分化特性：千元价格带五粮液与国窖回款、动销处于前列；次高端汾酒表现仍然突出。地产酒仍是头部集中：目前徽酒库存普遍较小，春节回款陆续开始，渠道积极性相对较高。古井已开始回款节奏；迎驾贡酒洞9、洞16增速较快；口子窖老品活动力度加大，渠道利润与终端表现优于竞品。预计徽酒春节前表现可能好于同期。苏酒库存稍高，洋河海之蓝、天之蓝表现尚可，梦6+表现稍弱；国缘V3投放力度加大后消费者认可度提升，四开消费者自点率较高。展望春节，多数酒企可按节奏完成回款，动销可能与同期相仿。2024年复苏仍是消费赛道主要逻辑，结构分化背景下，我们更看好长期竞争实力强劲、估值已布入合理区间品种。按业绩确定性与低估值两个原则，我们建议重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 1月2日-1月5日，食品饮料指数跌幅为4.9%，一级子行业排名第24，跑输沪深300约1.9pct，子行业中其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.4%）、软饮料（-1.6%）表现相对领先。个股方面，ST西发、张裕B、一鸣食品涨幅领先；惠发食品、威龙股份、舍得酒业跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为4.9%，排名24/28图2：其他食品、肉制品、软饮料表现相对较好 -3.0% -4.9% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 公用事业 钢铁银行 家用电器 采掘交通运输建筑装饰轻工制造纺织服装 综合休闲服务建筑材料有色金属商业贸易 化工农林牧渔非银金融房地产沪深300 传媒医药生物机械设备 汽车国防军工食品饮料电气设备 通信计算机电子 -8% 0.0% -0.4% -1.6% -2.4%-2.5%-2.5% -5.0%-5.1%-5.3%-5.3% -5.7% -7.4% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：ST西发、张裕B、一鸣食品涨幅领先图4：惠发食品、威龙股份、舍得酒业跌幅居前 -9.7%-9.4%-9.3%-9.1% -8.7%-8.6%-8.4%-8.2% -13.8% -15.3% 0% 4.4% 2.3% 1.1%1.0%0.7% 0.2%0.1%0.1%0.0% 0.0% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% -1% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 12月19日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3207美元/吨，环比+3.3%，同比-1.2%， 奶价同比下降。12月27日，国内生鲜乳价格3.7元/公斤，环比-0.3%，同比-11.2%。中短期看国内奶价已在高位有回落。 图5：2023年12月19日全脂奶粉中标价同比-1.2%图6：2023年12月27日生鲜乳价格同比-11.2% 5000 4000 3000 2000 1000 0 80% 新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT) 同比增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 国内生鲜牛乳价格（元/公斤） 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元 /公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2023年10月，能繁母猪存栏4210.0万头，同比-3.9%， 环比-0.7%。2023年9月生猪存栏同比-0.4%。当前看猪价上涨缺乏动力。2023年12 月30日，白条鸡价格17.6元/公斤，同比-6.2%，环比-0.5%。 图7：2023年12月15日猪肉价格同比-16.4%图8：2023年9月生猪存栏数量同比-0.4% 22个省市生猪平均价（元/千克） 22个省市猪肉平均价（元/千克） 60 50 40 30 20 10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0 40 20 0 (20) (40) 生猪存栏同比（%） 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2023年10月能繁母猪数量同比-3.9%图10：2023年12月30日白条鸡价格同比-6.2% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%） 60 40 20 0 (20) (40) 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 (60) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0.00 白条鸡平均批发价（元/公斤） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2023年11月，进口大麦价格294.9美元/吨，同比-24.9%。2023年11月进口大 麦数量122.0万吨，同比+130.2%。受益