美国12月非农超预期，降息预期有所修正

热点报告——外汇期货 美国12月非农超预期 降息预期有所修正 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年1月6日 ★12月新增就业远超预期，市场降息预期继续修正： 美国12月非农新增就业21.6万人，高于市场预期的17万人，2023 年平均每月新增22.5万人，2022年为40万人，非农逐渐降温趋势 未改。10月新增就业人数由15万下修至10.5万，11月由19.9万下 修至17.3万，合计下修7.1万。失业率录得3.7%，失业人数630万，持平前值，预期为3.8%；时薪增速环比连续两个月超预期增长0.4%，同比从4%回升4.1%，高于市场预期的3.9%。数据公布 后，美元指数迅速拉升至103后回落，10年期美债收益率走高约10bp至4.1%随后回落，黄金和美股期货先跌后涨。 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要来源，休闲和酒店行业以及零售业的新增就业反弹，主要是受益于圣诞和新年假期期间消费的旺盛需求，持续性不强。劳动参与率下降至62.5%拉低了失业率，企业招聘需求放缓后，供需缺口维持在200万人以下。 ★投资建议： 整体而言，12月新增非农就业报告表明劳动力市场存有韧性，边际走弱，但尚未明显恶化，就业市场供需缺口的进一步收窄意味着后续新增就业将延续回落趋势，工资上涨压力缓解，但4.1%的增速仍然超调，且对核心通胀构成支撑。12月美联储利率会议表明加息周期结束后，市场对于美联储2024年的降息预期不断发酵，远高于点阵图所代表的官方预期，美股、美债、黄金等商品均受益于降息预期而持续上涨。新年伊始，降息交易开始生变，12月非农就业报告则使得降息预期进一步修正，前期上涨较多的品种存在继续回调的风险，美元指数短期反弹。但中长期来看，经济周期继续向下，需求数据的走弱仍会使得市场的降息交易再起。 ★风险提示： 通胀压力超预期，美联储货币政策紧缩超预期，地缘政治风险频发，将引发市场波动加剧。 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com联系人： 周佳慧宏观策略助理分析师 从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 新增就业远超预期 外汇期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、12月新增就业远超预期，市场降息预期继续修正 最新公布的美国12月非农新增就业21.6万人，高于市场预期的17万人，2023年平均每 月新增22.5万人，2022年为40万人，非农逐渐降温趋势未改。10月新增就业人数由15 万下修至10.5万，11月由19.9万下修至17.3万，合计下修7.1万人。失业率录得3.7%，与前值持平，低于预期3.8%，失业人数630万，与前值持平；时薪增速环比超预期增长0.4%，维持年内最高增速，同比4.1%，较上月的4%回升，高于市场预期的3.9%。数据公布后，美元指数迅速拉升至103后回落，10年期美债收益率走高约10bp 至4.1%随后回落，黄金和美股期货先跌后涨。 图表1：新年伊始，美元和美债收益率反弹图表2：开年以来，黄金和美股高位回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表3：新增就业人数超预期，失业率维持低位图表4：劳动参与率回落至62.5%，职位空缺继续回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表5：时薪同比4.1%，环比0.4%，高于预期图表6：首申人数回落，续申人数保持年内高位 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务业增加14.2万人，主要新增来源中：教育和医疗保健增加 7.4万人，休闲和酒店业新增4万人，政府部门新增5.2万人，零售业新增就业1.7万 人，信息业连续�二个月就业增加，新增就业人数1.4万人。运输仓储就业延续年初以 来的裁员，就业人数减少2.3万人。2023年全年新增就业人数270万人，较2022年480万人的水平已经明显降低。 图表7：休闲酒店就业缺口进一步修复，教育和医疗行业仍为主要新增来源 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗保健新增就业3.8万。尽 管劳动力市场整体新增就业较2022年明显放缓，但医疗保健服务以及医院的就业人数 增长趋势却明显高于2022年，并且由于职位空缺数量高，预计持续支撑新增就业人数，2023年平均每月新增5.5万人，2022年平均每月4.6万人。休闲和酒店行业以及零 售业的新增就业主要由于圣诞和新年假期期间消费的旺盛需求，新增就业主要集中在仓储会员店、大型购物中心等。考虑到休闲和酒店行业距离其疫情前水平仅有1%的缺口，且服务业呈现降温趋势，预计后续难以持续增加。 图表8：房地产市场供不应求，建筑业新增就业明显增加 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门就业人数新增2.2万人，建筑业贡献1.7万人，主要原因在于近期房地产市场二手房供不应求，新屋开工规模有所提高，带来建筑行业的招聘需求。耐用品生产就业人数小幅增加8千人，而非耐用品生产就业人数减少2千人，延续了2023年的走弱趋势。 图表9：服务行业职位空缺继续回落 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 服务业职位空缺数继续回落，预计劳动力市场冷却趋势不改。自2022年以来，教育及 医疗行业新增就业始终保持很高的水平，但自2022年6月以来其职位空缺数保持缓慢下行。信息、休闲与餐旅以及零售贸易职位空缺都明显下降，11月零售贸易职位空缺小幅回升是由于年底假期的消费需求，很难持续。此外，对于新增就业贡献较大的休 闲餐饮行业、零售贸易行业的职位空缺数也都延续了年初以来的下降趋势。11月生产部门职位空缺数小幅回升，其中建筑业职位空缺数由41.6万上升至45.9万，采矿与伐 木和制造业基本与前值持平。 图表10：生产部门职位空缺基本持平 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 图表11：贸易、运输与公用事业、制造业、信息以及专业与商业活动薪资增速提高 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 近期多数行业时薪同比增速较此前明显下降，延续此前的回落趋势，但回落速度进一步放慢。其中，贡献主要新增就业的教育与卫生健康服务、休闲与餐饮服务以及建筑业薪资增速进一步降低，这样来看对于未来整体收入水平的支撑有限。受此前罢工协 议影响，制造业薪资进一步增长，此外，仓储运输行业的薪资增长以及信息行业和专业与商业服务这类高薪行业的薪资增速仍然维持在较高水平，推动整体薪资增速超出市场预期。 图表12：信息业、休闲与餐旅工作时长提高，多数行业变化不大 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 总体而言，12月非农就业数据显示，新增就业远超市场预期，受部分行业影响，薪资增速也超过预期，首申人数有所回落，但续申人数仍然维持年内高位，失业率继续保持在历史低位。数据公布后，近期过于乐观的降息预期得到进一步修正，市场对未来各时期政策利率预期均有所上移，前期市场对于3月开启降息概率的预期一度达到90%，数据公布后也回落到60%的水平。 图表13：劳动力需求放缓，缺口进一步修复图表14：降息预期得到进一步修复 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2、投资建议 整体而言，12月新增非农就业报告表明劳动力市场存有韧性，边际走弱，但尚未明显恶化，就业市场供需缺口的进一步收窄意味着后续新增就业将延续回落趋势，工资上 涨压力缓解，但4.1%的增速仍然超调，且对核心通胀构成支撑。12月美联储利率会议表明加息周期结束后，市场对于美联储2024年的降息预期不断发酵，远高于点阵图所代表的官方预期，美股、美债、黄金等商品均受益于降息预期而持续上涨，新年伊始，降息交易开始生变，12月非农就业报告则使得降息预期进一步修正，前期上涨较多的品种存在继续回调的风险，美元指数短期反弹。但中长期来看，经济周期继续向下，需求数据的走弱仍会使得市场的降息交易再起。 3、风险提示 通胀压力超预期，美联储持续维持高利率，将引发市场波动加剧。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路