“三大工程”提速，重点推荐具备出海逻辑和高股息标的

PSL“靴子落地”，资金呵护“三大工程”建设提速 2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，本次单月新增3500亿，新增规模处历史高位。12月2日，央行行长表示为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。我们认为PSL在上一轮棚改大规模开展货币化安置时期，是一个创新的特色货币政策工具，考虑到PSL具备长期稳定、成本适当的资金属性，与三大工程资金整体适配，资金支持下三大工程建设有望加速落地。1月5日，《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》，由深圳市规划和自然资源局会同深圳市住房和建设局起草。征求意见稿将城中村改造分为拆除新建、整治提升、拆整结合三类，根据城中村的实际情况进行分类改造，以“整治提升局部拆建”方式实施拆整结合类改造的项目，局部拆建应以栋为基本单位，涉及的拆除用地面积之和（含零星纳入的空地）原则上不超过拆整结合类城中村改造项目总用地面积的30%。同日，1月5日，广州市荔湾区在石围塘旧城改造项目试点率先推进房票安置新模式，该区土地开发中心于石围塘征拆现场开出了广州首张房票。 顺周期改善、高股息央国企和传统企业出海仍是三条重要的主线 我们详细梳理了建筑公司海外收入占比的情况，从22年海外收入的占比来看，国际工程类的公司海外收入占比较高，例如上海港湾、北方国际的海外收入占比分别为59%、56.6%，其他国际工程公司中工国际、中材国际等海外收入占比也达到40%以上，比如中材国际，截至23H1末，累计在海外87个国家和地区承接了327条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续15年保持世界第一，北方国际不仅在南苏丹、孟加拉、刚果（金）市场又结硕果，同时，在中亚、中东欧、印尼市场喜获突破。在玻利维亚、马来西亚、柬埔寨、越南等新市场也在加紧布局、跟踪开拓，考虑到国际工程公司早年的先发优势，结合“一带一路”会议召开后对于海外订单的催化，我们看好传统国际工程公司的海外业务拓展。此外，除了国际工程板块的公司之外，民企中苏文电能的海外业务已形成设备销售和供配电、光伏EPC收入，目前的东南亚、北美等都有业务在进行，伴随海外业务事业部的成立，预计后续海外业务有望积极拓展。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周建筑（中信）指数下跌0.36%，沪深300指数下跌1.49%，子板块中基建板块录得0.55%的正收益，其余子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：华维设计（+27.69%）、延华智能（+20.16%）、洪涛股份（+9.49%）、中天精装（+7.90%）、ST花王（+7.86%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际、北方国际，建议关注新疆交建；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能（与环保组联合覆盖）、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：“三大工程”提速，重点推荐具备出海逻辑和高股息标的............................3 2.行情回顾.........................................................................................................................................4 3.投资建议.........................................................................................................................................5 4.风险提示.........................................................................................................................................6 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（0101-0105）涨跌幅（总市值加权平均）..........................5 图2：建筑个股涨幅前五...............................................................................................................................5 图3：代表性央企&国企涨跌幅..................................................................................................................5 表1：建筑公司海外收入业务占比情况...................................................................................................3 1.本周专题：“三大工程”提速，重点推荐具备出海逻辑和高股息标的 PSL“靴子落地”，资金呵护“三大工程”建设提速。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，本次单月新增3500亿，新增规模处历史高位。12月2日，央行行长表示为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。我们认为PSL在上一轮棚改大规模开展货币化安置时期，是一个创新的特色货币政策工具，考虑到PSL具备长期稳定、成本适当的资金属性，与三大工程资金整体适配，资金支持下三大工程建设有望加速落地。 重点城市“城中村”改造先行。1月5日，一项与推进城中村分类改造有关的新政，在深圳开始征求意见。该政策的暂定名称为《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》（征求意见稿），由深圳市规划和自然资源局会同深圳市住房和建设局起草。征求意见稿将城中村改造分为拆除新建、整治提升、拆整结合三类，根据城中村的实际情况进行分类改造，以“整治提升局部拆建”方式实施拆整结合类改造的项目，局部拆建应以栋为基本单位，涉及的拆除用地面积之和（含零星纳入的空地）原则上不超过拆整结合类城中村改造项目总用地面积的30%。同日，1月5日，广州市荔湾区在石围塘旧城改造项目试点率先推进房票安置新模式，该区土地开发中心于石围塘征拆现场开出了广州首张房票。1月4日，《广州市房票安置实施方案》经广州市政府常务会议审议通过。相比其他安置方式，房票制度拓宽了政府安置渠道，有利于激发房地产市场新活力，同时满足了被征收人的差异化安置需求。据了解，广州更新项目长期以来存在原址回迁周期长、安置房不匹配、征地拆迁难等堵点。作为一线城市里城中村规模最大的城市，以及首个明确城中村改造将探索房票安置的一线城市，广州在2023年发布多个政策推进城中村改造。 展望2024年，我们认为顺周期改善、高股息央国企和传统企业出海仍是三条重要的主线。 我们详细梳理了建筑公司海外收入占比的情况，从22年海外收入的占比来看，国际工程类的公司海外收入占比较高，例如上海港湾、北方国际的海外收入占比分别为59%、56.6%，其他国际工程公司中工国际、中材国际等海外收入占比也达到40%以上，比如中材国际，截至23H1末，累计在海外87个国家和地区承接了327条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续15年保持世界第一，北方国际不仅在南苏丹、孟加拉、刚果（金）市场又结硕果，同时，在中亚、中东欧、印尼市场喜获突破。在玻利维亚、马来西亚、柬埔寨、越南等新市场也在加紧布局、跟踪开拓，考虑到国际工程公司早年的先发优势，结合“一带一路”会议召开后对于海外订单的催化，我们看好传统国际工程公司的海外业务拓展。此外，除了国际工程板块的公司之外，民企中苏文电能的海外业务已形成设备销售和供配电、光伏EPC收入，目前的东南亚、北美等都有业务在进行，伴随海外业务事业部的成立，预计后续海外业务有望积极拓展。 表1：建筑公司海外收入业务占比情况 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周建筑（中信）指数下跌0.36%，沪深300指数下跌1.49%，子板块中基建板块录得0.55%的正收益，其余子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：华维设计（+27.69%）、延华智能（+20.16%）、洪涛股份（+9.49%）、中天精装（+7.90%）、ST花王（+7.86%）。 图1：中信建筑三级子行业本周（0101-0105）涨跌幅（总市值加权平均） 图2：建筑个股涨幅前五 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 结合当前经济压力仍存，我们预计今年顺周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，短期经济工作会议仍有望带来政策催化，今年基本面改善可期。从资金的角度来看，中央加杠杆有望持续强化，万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑今年Q1基建景气度回升，结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的确定性较高。我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际，建议关注新疆交建；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能（与环保组联合覆盖）、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。 主线一：静待顺周期改善，基建和地产投资保持韧性 需求端来看，24年基建增速或回归平稳，重视基建结构性和区域性机会，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，真实需求主导的水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域确定性较高。供给端，专项债有望继续发力，或将提前下达2024年度部分新增地方债额度，新增专项债提前批额度或将在2.28万亿元左右。万亿特别国债发行促使中央财政赤字率或进一步提高，财政资金或继续发力。地产端，城中村及保障房有望为地产中长期发展形成有力支撑，我们测算21个/35个超大特大城市城中村改造面积达9.6/12.3亿平，预计21个城市城中村改造年均拉动地产开发投资约9199亿，对地产新开工/竣工的弹性分别为12.6%/7.6%。 主线二：国企改革纵深推进，高股息及ROE向上趋势明显 23年上半年战术性政策上已明确国改新思路，下半年战略性政策持续细化工作部署。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23Q3的25%，新签订单市场份额从19年35%提升至23Q3的45%，验证了建筑央企扎实的内生增长动能以及融资和管理优势。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。当前建筑企业中股息率达到5%的已有7家，以传统低估值建筑央国企蓝筹为主，此前建筑央国企密集发布增持计划，板块回调后低估值建筑央企仍具备较高的配置性价比。 主线三：关注下游高景气专业工程以及传统行业改造及出海 专业工程四大细分赛道值得重点关注：1）重资产的建筑租赁板块在顺周期下弹性较大，头部市占率集中度提升；2）半导体洁净室工程，受益于国内半导体资本开支提速，国产替代逻辑带来需求旺盛，洁净室工程行业技术壁垒高，行业渗透率及头部企业