投资建议

投资建议 啤酒板块：如何看待本周板块大跌？催化因素系：12月数据表现相对平淡、资金面扰动。12月低基数但表现平淡， 我们认为：1）春节滞后导致备货节奏后移，各公司正在去库存、蓄力来年开门红；2）多地天气差；3）整体结构超预期，拖累总量的主要在中低端产品。中长期市场关注： 1、吨价展望？我们判断，24年ASP增速会放缓，但不会回落到1-2%。 1）从边际趋势看，23Q3吨收入增速青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%、百威+8.9%、重啤+1.1%，华润预计23H2吨 价增速在中低个位数。23年预计吨价增速青啤+5%多、华润+4%左右、重啤+1-2%。重啤所处发展阶段不同，本身产品结构好、吨价基数高，疆外乌苏仍处于调整期，1664受夜场闭店影响重，其吨价增速并不能代表行业整体增速。哪怕在需求不够景气的23Q3，大部分龙头吨价仍有中个位数左右增长。23Q4吨价增速也不能线性外推到24年，历年Q4波动幅度大（销量占比低、年底货折确认）。24年政策利好落地，经济环境环比继续变差的概率低。 2）从产业角度看，①供给端，共同驱动升级+提效的逻辑没有改变。分价格带看，15元以上受消费力影响大，且多集 中在夜场、受夜场闭店潮影响重。5元以下集中在非现饮，消费群体收入低、价格敏感度高、提价难。而5-12元价格敏感度低、多集中在餐饮（厂家掌控力强），是最有望开展升级的价格带。②需求端，消费降级本质是在追求更高性价比、更低智商税的产品，而不是低价低质。啤酒在餐饮端对比椰奶、果汁、碳酸饮料、王老吉等价格并不高，且比 饮料需要经过糖化、发酵、过滤等工艺环节，时间成本更高。这几年诞生了很多优秀的啤酒中高端大单品，他们都在使用更好的原料（如：进口大麦占比提高、取消糖浆）、更好的包材（如：拉环盖、新玻璃瓶），也提供了更多元化的 口味选择。③升级空间看，龙头吨价有望对标百威中国5000多，高端占比有望从当前的15-20%向百威的30%+迈进。3）从规划看，各家24年高端单品目标没有明显降速，24年华润次高及以上保持15%+增长，喜力20%多的高增，SX和 纯生两位数增长（SX换新升级+30万吨本地产品向上整合）。喜力23年在核心市场福建、浙南、粤东仍保持良性库存、 高于百威经典的价盘、边际向上的自点率，24年考核会从排名制转为预算制、普查系统建立，喜力有望更高质量发展。2、竞争格局是否在恶化？华润24年规划销量中低个位数增长目标（允许中低端下滑，且总量在kpi中考核权重不变），百威销售人员裁撤，24年各家销售费率规划维稳，都体现出行业追求升级、提效的共识没有改变。 投资建议：我们重申，经济环境底部、供给端升级+提效共识不变、需求端追求更高性价比的高质产品。啤酒5-12元以餐饮场景为主、价格敏感度低、厂家掌控力强，故升级韧性足。23Q4减亏是大概率事件，24年对应利润端增速在15-20%，已逐步进入价值投资区间。重点关注1-2月销量高基数下超跌带来的布局机会，临近旺季关注度也将提升。 白酒板块：市场预期层面，不乏预期已经修正至春节动销或不及去年。去年春节属于短期陡峭的需求释放，从需求价 位的分化中也是以自饮聚饮为主的中档酒恢复最佳，消费力与消费情绪扰动的更多为次高及以上的需求。我们认为：今年春节动销仍会平稳，基于要素为消费端消费时间拉长，例如今年有足够时间开展年会、团拜、宴请等，该部分增量预计可补足前述缺口。从酒企基本面来看，我们认为头部酒企开门红回款达成率仍会较高，且行业核心单品的批价仍较稳健，实际需求&渠道情绪并未出现明显波动。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年已回落15X左右，安全垫明确，建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：如何看待本周啤酒板块的大跌？3 二、本周行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新8 四、公司公告与事件汇总9 4.1公司公告精选9 4.2行业要闻10 4.3近期上市公司重要事项10 五、风险提示10 图表目录 图表1：本周行情5 图表2：周度申万一级行业涨跌幅5 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅6 图表4：申万食品饮料指数行情6 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP206 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）7 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）8 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）8 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）9 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）9 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）9 图表15：近期上市公司重要事项10 一、周专题：如何看待本周啤酒板块的大跌？ 啤酒板块 本周啤酒板块调整较多（华润-10.8%、重啤-8.1%、青岛-6.4%），催化因素系：1）12月数据表现相对平淡；2）资金面因素影响。 12月低基数但表现平淡，我们认为：1）春节滞后导致备货节奏后移，各公司正在去库存、蓄力来年开门红；2）多地天气差；3）整体结构好于预期，拖累总量的主要在中低端产品。根据渠道反馈，分公司看， 青啤销量12月约18万吨，同比下降大个位数（山东地区青岛主品牌-5%、区域品牌-40%多）。1-12月销量基本持平，Q4下滑接近中个位数。结构上，1-12月经典+10%左右、白啤 +30%、纯生增长中个位数左右。 华润12月销量31万吨，同比-1%（次高增速50%多、喜力+80%、纯生+52%、中档+4%、低档-25%），最后2-3控制提货节奏。1-12月销量同比+0.5%，Q4增长约2%。结构上，1-12月次高及以上+21%、喜力+60%超60万吨、纯生+16%到80万吨、超勇+3%、低档-6%、中档 -1%。 重啤1-12月销量同比+5%，乌苏+2%到80万吨左右（疆内带动），重啤+4%、乐堡+8%，嘉士伯双位数增长、1664下滑。 中长期市场的担忧集中在： 1、24年吨价增速是否会明显降速（如：是否会从3-5%降低到1-2%）？消费降级趋势下，啤酒升级逻辑是不是破了？ 回顾23年，啤酒高端化质量的确存在瑕疵，体现在华润、青啤采用2种路径做升级，华润在高端上高举高打，最终高端大单品增速超预期，但在ASP兑现上不及预期；青啤通过主动砍中低端实现ASP加速增长（Q3其他品牌-18%、类经典等青岛中低档-23%，带动吨收入+7.5%），但销量低预期、纯生等高端单品表现也相对平淡。 我们认为，这本质上表明了经济环境疲弱确实会干扰啤酒升级的节奏，尤其H2疫后报复性消费结束后，体现得更明显。 展望24年，我们判断，吨价增长的方向不会变，ASP增速会放缓，但不会回落到1-2%。理由在于： （1）从边际趋势看： 23Q3吨收入增速青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%、百威+8.9%、重啤+1.1%，华润预计 23H2吨价增速在中低个位数。23年预计吨价增速青啤+5%多、华润+4%左右、重啤+1-2%。重啤所处发展阶段不同，本身产品结构好、吨价基数高，疆外乌苏仍处于调整期，1664受夜场闭店影响重，其吨价增速并不能代表行业整体增速。哪怕在需求不够景气的23Q3，大部分龙头吨价仍有中个位数左右增长。 我们认为，23Q4吨价增速也不能线性外推到24年，因为：①Q4销量占比仅10%，历年Q4由于货折确认节奏问题，吨价波动幅度都很大；②23Q4存在特殊情况，青啤视频事件后短期为增强渠道信心而加大补贴（从终端动销率看，目前视频舆论影响已消除），重啤22Q4本身基数高（吨价+8%）。 展望24年，政策利好有望持续释放，经济环境环比继续变差的概率低，进一步支撑啤酒吨价向上。 （2）从产业角度看 供给端，共同驱动升级+提效的逻辑没有改变。分价格带看，15元以上受消费力影响大，且多集中在夜场、受夜场闭店潮影响重。5元以下集中在非现饮，消费群体收入偏低、价格敏感度高、提价难度大。而5-12元价格敏感度低、多集中在餐饮（厂家掌控力强），是最有望开展升级的价格带。 需求端，消费降级本质上是在追求更高性价比、更低智商税的产品，而不是追求低价低质的产品。而啤酒同容量在餐饮端对比椰奶、果汁、碳酸饮料、王老吉等价格并不高，且比饮料需要经过糖化、发酵、过滤等工艺环节，时间成本更高。这几年诞生了很多优秀的啤酒中高端大单品，他们都在使用更好的原料（如：进口大麦占比提高、取消添加为了降低成本的糖浆、全麦）、更好的包材（如：拉环盖、新玻璃瓶），也提供了更多元化的口味选择（如：带果香的白啤、大容量高酒精度的乌苏、低度U8、苦味重泡沫多的喜力），他们 本身也符合更高性价比、更低智商税的特征。 从升级空间看，青啤吨价约4200、华润约3300，而百威中国5000多、海外啤酒龙头7-8K，价格至少有20-50%提升空间，且高端产品销量占比也有望从当前的15-20%提升至百威中国的30%多。 （3）从规划看 各家24年高端大单品目标没有明显降速，24年华润次高及以上仍有望保持15%+增长，喜力保持20%多的高增，SX和纯生两位数增长（一方面是SX换新升级将提供新动力，另一方面次高及以上有30万吨的本地产品可以进一步向上整合）。喜力23年在福建、浙南、粤东仍保持良性库存、高于百威经典的价盘、边际向上的动销势能，这些地区销量占比接近7成。24年公司会从排名制转为预算制，避免出现排名制下前面冲得太猛、中间躺平的弊端，通盘考虑后划分区域目标或将更有利于喜力的良性发展，且普查系统建立完成将提升对终端重点单品的价格管理能力。 此外，中低端产品做一些整合，亦能贡献吨价增量，如：青岛类经典整合为经典、青啤低端区域品牌整合为崂山、燕京鲜啤和清爽整合升级。 2、竞争格局是否在恶化？ 华润24年规划销量中低个位数增长目标（允许中低端下滑，且总量在kpi中的考核权重不变），百威中国销售人员裁撤，24年各家销售费率规划也维持相对稳定，都体现出行业追求升级、提效、高质量发展的共识没有改变。 投资建议 我们重申，经济环境底部、供给端升级+提效共识不变、需求端追求更高性价比的高质产品。啤酒5-12元以餐饮场景为主，价格敏感度低、厂家掌控力强，升级韧性足。我们判断24年吨价增长会降速，但方向不变，不会回落到1-2%（考虑边际趋势、产业逻辑、升级空间），24年高端大单品增速目标没有明显降速，中低端产品整合也将贡献弹性；24年吨成本企稳略降（大麦成本下降大个位数到小双位数、包材维稳）。行业利润未来2-3年仍有望保持双位数增长，假设经济复苏、成本改善利好释放，有望实现更快增长。 Q4减亏是大概率事件，对应23年利润端青啤43-44e、华润啤酒核心利润52e、重啤14-14.5e，预计股息率青啤、华润在2-2.5%、青啤港股约3.5%（23年存在120周年特别分红）、重啤接近5%。24年对应利润端增速在15-20%，24年PE青啤19X、青啤港股12X、华润15X、重啤18X，已逐步进入价值投资区间。从投资时点看，重点关注1-2月销量高基数下超跌带来的布局机会，临近旺季板块关注度也将提升。 白酒板块 板块周内情绪持续回调，当下时点我们再审视市场预期与酒企的基本面。1）市场预期层面，不乏预期已经修正至春节动销或不及去年，评判要素包括回补性需求缺失、消费力&消费情绪走弱。去年春节的旺，属于短期陡峭的需求释放，从需求价位的分化中也是以自饮聚饮为主的中档酒恢复最佳，消费力与消费情绪扰动的更多为次高及以上的需求。为此我们认为：今年春节动销仍会平稳，基于要素为消费端消费时间拉长，例如今年有足够时间开展年会、团拜、宴请等，该部分增量预计可补足前述缺口。 2）从酒企基本面来看，步入24年基本均已启动了开门红回款任务，整体我们认为头部酒 企开门红回款达成率仍会较高，渠