国金证券行业投资建议：啤酒板块：10月青岛-16%、华润+1%、重啤+14%、京预计小个位数增长，总量表现平淡

投资建议 啤酒板块：10月青岛-16%、华润+1%、重啤+14%、燕京预计小个位数增长，总量表现平淡，但结构普遍较好（喜力+80% 多、U8+50%左右）。各家已开始在做24年预算（做好成本压力测试，规划好提价、费投），24年利润增速或普遍在 20%+，当前股价24年PE华润19X、青啤21X、重啤21X、燕京31X。短期看成本（大麦、铝或超预期，大麦等11月底、铝看春节），长期看好升级提效逻辑。 重庆啤酒：10月销量+14%（对比21年持平），乌苏+50%多（对比21年仍有下滑），嘉士伯保持高增，1664、乐堡、重庆品牌个位数增长。24年变化在于：1）大城市计划筛选出核心+发展中大城市，侧重进行费投；2）年底还将进行销售团队优化（精简人员或者外部招聘）；3）在成本改善假设下，有望增加对经销商的费用投入；4）6+6组合导入上会更积极，像重庆品牌进入更多火锅店，乐堡跟随乌苏进入江苏、安徽、河南、广东。过去公司高溢价来源于疆外乌苏高增带来的全国化扩张，然而宏观环境+自身渠道问题导致疆外乌苏失速。目前公司的思路还是在有限的费用规划下尽量去弥补渠道短板，边际的确在改善。但考虑乌苏网红效应退散、经济待恢复，短期想重回高增存在难度。此外，参考福建经验，从新负责人上任到走出底部也需一段时间，静待来年旺季改革成效显现。 华润啤酒：10月销量+1%、次高+25%、中档持平、低档-12%；喜力+80%出头（去年Q4踩刹车）、纯生+12％、SX+4%、勇闯+1%。24年变化在于：1）SuperX换代升级（有望改版为全麦型），并将创新营销、梳理价格；2）喜力会加大费投，华润与喜力的合作也将步入第2个5年（率先到100万吨、奋斗120万吨）；3）金沙、景芝将从探索期步入发展期，估值或修复。我们认为，喜力持续超预期（10元以上增速最快的α大单品、50%以上增速），正是优质品牌、产品嫁接华润强渠道放量的体现，展现了华润的强执行力、扎实渠道力和精细化的动销培育能力。喜力已形成福建、浙江、粤东3大样板（优势区域库存、价盘良性），未来具备做深、做透的可能，产销分离的好处也将在24年体现。 青岛啤酒：10月销量-16%，其中山东地区青岛品牌中个位数增长、下降较多的是崂山、银麦等区域品牌的低端。我们认为：公司已步入低基数，22年11-12月双位数下滑。不能排除青啤视频事件带来的短期扰动（尤其是对渠道进货信心），但Q4销量占比仅10%，且竞品份额也未能明显提升，中长期影响或有限。 白酒板块：板块目前由旺转淡，部分名酒酒企双节期间已完成全年回款任务，但发货节奏不一，因此节后伴随库存逐 步去化亦有少许发货行为，目前渠道库存稳健，预计后续整体库存仍会稳中有降。前期茅台宣布出厂价由969元提升 20%后，渠道短期批价有所上涨，后又逐步回落，但较双节后批价仍上涨少许，我们认为系正常波动，预计伴随11月 配额到货批价仍会有所波动。近期普五批价亦有所松动，预计与部分渠道考虑1218奖励后有集中出货回笼资金的行 为，建议持续关注1218奖励政策以及缩量等渠道管控措施落地情况。我们认为目前整体板块的性价比已较高，集中分化的态势预计仍将延续，对于头部酒企保持势能也是大势所趋，无需过于担忧增长的持续性，业绩兑现置信度仍会 较高。建议持续加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端。休闲食品：本周量贩零食龙头品牌零食很忙与赵一鸣零食宣布完成合并，零食很忙创始人晏周将出任新公司董事长。我们认为此次事件有助于行业整合资源，实现良性发展。亦为上游供应链企业带来新的机遇。盐津作为零食很忙最大 供应商（年销售占比约5%）将最受益，有助于扩大其在下游量贩店的渗透率。此次合并已是行业内第二次大型合并，标志着龙头集中度不断提升，有助于减少低价竞争、无序开店等行为，改善行业经营秩序。同时对上游企业来说，能够减轻多系统对接压力，降低下游传导的价格挤压。 调味品：基础调味品方面，Q3受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速。经销商库存进一步消化，龙头海天反馈已 恢复至正常范围内。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端 定制餐调保持高增态势。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：啤酒10月结构优化，短期催化看成本3 二、本周行情回顾4 三、食品饮料行业数据更新7 四、公司公告与事件汇总8 4.1公司公告精选8 4.2行业要闻8 4.3近期上市公司重要事项9 五、风险提示9 图表目录 图表1：本周行情4 图表2：周度申万一级行业涨跌幅4 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅5 图表4：申万食品饮料指数行情5 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP105 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP205 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）6 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）7 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）7 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）7 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）8 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）8 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）8 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）8 图表15：近期上市公司重要事项9 一、周专题：啤酒10月结构优化，短期催化看成本 10月青岛-16%、华润+1%、重啤+14%、燕京预计小个位数增长，总量表现平淡，但结构普遍较好（喜力+80%多、U8+50%左右）。各家已开始在做24年的预算（做好成本压力测试，规划好提价、费投），24年利润增速或普遍在20%+，当前股价对应24年PE华润19X、青啤21X、重啤21X、燕京31X，估值性价比较高。短期催化看成本（大麦、铝均存在超预期的可能，大麦看11月底、铝看24年春节），长期看好升级提效逻辑。 重庆啤酒：10月销量+14%（对比21年基本持平），乌苏+50%多（对比21年仍有下滑），嘉士伯继续保持高增，1664、乐堡、重庆品牌个位数增长。 24年的变化在于：1）大城市计划不追求数量，而是筛选出核心+发展中大城市，侧重进行费用投放；2）年底还将进行一轮销售团队的优化（精简人员或者外部招聘，1月或更清晰）；3）在成本改善的假设下，有望增加对经销商的渠道费用投入；4）在 6+6产品组合导入上会更积极，像重庆品牌进入更多重庆火锅店，乐堡跟随乌苏进入江苏、安徽、河南、广东等区域，嘉士伯作为有一定基础的国际品牌将释放更多潜力。 我们认为，过去公司高溢价的来源是疆外乌苏高增带来的全国化扩张（净利率提升空间有限，但收入增长能带来利润弹性），然而由于宏观环境+自身渠道问题导致疆外乌苏增长失速，进而消除了估值溢价。目前公司的思路还是在有限的费用规划下尽量去弥补渠道短板（如：筛选重点城市侧重费投、优化销售团队等），边际的确在改善。但考虑到乌苏网红效应退散（未来增长会更看重渠道力）、经济环境有待恢复，乌苏短期想重回高增或存在难度。此外，参考福建调整经验，从新负责人上任到走出底部向上也需要一段时间，静待来年旺季改革成效显现。24年旅游回归常态化后，部分区域品牌增长或将回归正常。 华润啤酒：10月销量+1%（对比21年下滑6%）、次高+25%、中档持平、低档-12%；喜力+80%出头（去年Q4踩刹车、低基数）、纯生+12％、SX+4%、勇闯+1%。1-10月次高累计+20%出头、喜力+55%、纯生+14％、SX+2%、勇闯+2%。 24年的变化在于：1）SuperX将换代升级，提升产品品质（Q1或落地，有望改版为全麦型），并进一步创新营销方式、梳理价格体系；2）喜力会加大费投力度，中国已成为喜力全球第二大市场、重视度在提升，华润与喜力国际的合作也将步入第2个5 年（目标是率先达到100万吨、奋斗120万吨）；3）金沙、景芝白酒项目有望从第1 年的探索期步入第2年的发展期。 我们认为，喜力持续超预期（10元以上增速最快的α大单品、50%以上增速），正是优质品牌、产品嫁接华润强渠道放量的体现，也展现了华润的强执行力、扎实渠道力和精细化的动销培育能力。喜力已形成福建、浙江、粤东3大样板市场（优势区域库存、价盘良性），未来具备继续做深、做透的可能，存在较大预期差。SuperX弥补产品、价格定位短板，白酒业务受益于经济复苏或将估值修复。此外，产销分离带来的好处在23年已开始显现（今年完成16个大区变为9个事业部，吨成本压力行业最 轻），有望在24年继续释放潜能。 青岛啤酒：10月销量-16%（对比21年下滑15%），其中山东地区青岛品牌中个位数增长、下降较多的是崂山、银麦等区域品牌的低端产品（一定程度上是主动合理安排产能的行为）。 我们认为：公司已步入低基数，22年11-12月双位数下滑，导致Q4销量-7%。我们不能排除青啤视频事件带来的短期扰动（尤其是对渠道进货信心），但Q4销量占比仅10%，且竞品份额也未能明显提升，中长期影响或有限。当前安全边际充足，建议关注超跌下的布局机会。 白酒板块 板块目前由旺转淡，部分名酒酒企双节期间已完成全年回款任务，但发货节奏不一，因此节后伴随库存逐步去化亦有少许发货行为，目前渠道库存稳健，预计后续整体库存仍会稳中有降。 前期茅台宣布出厂价由969元提升20%后，渠道短期批价有所上涨，后又逐步回落，但较双节后批价仍上涨少许，我们认为系正常波动，预计伴随11月配额到货批价仍会有所波 动。近期普五批价亦有所松动，预计与部分渠道考虑1218奖励后有集中出货回笼资金的 行为，建议持续关注1218奖励政策以及缩量等渠道管控措施落地情况。 整体而言，我们认为目前整体板块的性价比已较高，集中分化的态势预计仍将延续，对于头部酒企保持势能也是大势所趋，无需过于担忧增长的持续性，预计业绩兑现置信度仍会较高。建议持续加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端（茅五泸）及赛道龙头（洋河、汾酒等），关注区域强势品种（古井、迎驾等）及次高端标的（舍得、酒鬼酒等）。 休闲食品 本周量贩零食龙头品牌零食很忙与赵一鸣零食宣布完成合并，零食很忙创始人晏周将出任新公司董事长。我们认为此次事件有助于行业整合资源，实现良性发展。亦为上游供应链企业带来新的机遇。盐津作为零食很忙最大供应商（年销售占比约5%）将最为受益，有助于扩大其在下游量贩店的渗透率。另外，此次合并已是行业内第二次大型合并，标志着龙头集中度不断提升，有助于减少低价竞争、无序开店等行为，改善行业经营秩序。同时对上游企业来说，能够减轻多系统对接压力，降低下游传导的价格挤压。持续推荐盐津、劲仔，建议关注洽洽Q4葵花籽采购价下降幅度。 调味品 基础调味品方面，Q3受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速。经销商库存进一步消化，龙头海天反馈已恢复至正常范围内。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C端补库存恢复常态化增长，B端定制餐调保持高增态势。酵母和榨菜均需重视新成本采购带来的利润改善，预计反馈在明年报表端。整体建议把握企业改革机遇及成本改善机会，推荐中炬、酵母。 二、本周行情回顾 本周（2023.11.6~2023.11.10）食品饮料（申万）指数收于20725点（-1.72%），沪深300 指数收于3586点（+0.07%），上证综指收于3039点（+0.27%），深证综指收于1904点 （+1.54%），创业板指收于2005点（+1.88%）。 图表1：本周行情 指数 周度收盘价 本周涨跌幅 23年至今涨跌幅 申万食品饮料指数 20725 -1.72% -9.72% 沪深300 3586 0.07% -7.36% 上证综指 3039 0.27% -1.63% 深证综指 1904 1.54% -3.64% 创业板指 2005 1.88% -14.55% 来源：Wind，国金证券研究所 从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为传媒（