投资建议：

投资建议： 行业策略：2024年在国内消费改善速度与幅度仍不明朗的情况下，我们认为“品牌出海”以及轻工新消费品类渗 透率提升趋势较为确定，其中或将出现更多投资机会，且确定性或将更高。而家居、造纸行业2024年核心关注内需消费景气度，后续若国内消费呈现较好改善的情况下，各细分板块也有望迎来不同程度改善，其中龙头企业依托主动求变、能力领先，改善确定性或更强，在估值均已较低的情况下，布局性价比相对较高，重点需跟踪相应边际催化。整体来看，2024年蓄势待发，新机遇与传统板块结构性机会均值得期待。 推荐组合：建议重点关注名创优品、致欧科技、瑞尔特、顾家家居、太阳纸业。 投资逻辑： 品牌出海：回顾2023年，跨境电商类上市公司借助多品类、多区域、多渠道布局，加快出海进程，叠加低基数 影响，23年板块整体呈逐季加速趋势，1Q/2Q/3Q合计营收同比+10%/+15%/+24%，环比亦呈现增长。展望2024年，欧美电商消费渗透率仍处提升期，并且海外电商经营环境逐步优化、跨境平台基础设施建设也已逐步完善。在此背景下，中国出海企业依托国内强大的供应链优势叠加逐步提升的欧美本土化营销能力，正迎来“制造出海”向“品牌出海”升级的大浪潮。随着各出海企业战略重心确定，并且真正开始重视海外本地化产品打造、本土化营销强化，2024年或将迎来中国“品牌出海”加速期。建议从两条主线把握中国品牌出海机遇：1）具备成长性的跨境电商品牌商，如致欧科技、乐歌股份等；2）打造线下品牌的出海企业，如名创优品、匠心家居等。 轻工新消费：2023年宠物食品、智能马桶等新消费细分行业整体收入表现相对较为优异，股价表现显著跑赢大盘。在新消费品类渗透率持续提升叠加优质个股估值已有回落的背景下，2024年新消费赛道布局价值凸显，结合目前渗透率提升速度、空间以及外部经营环境，我们认为新消费品类中2024年布局排序为：智能马桶>宠物食品>新型烟草，核心仍需把握相应优质个股布局节奏。1）智能马桶：国内渗透率仍处于低位，供给侧产品持续迭代升 级+售价逐步下移共同催化智能坐便器加速渗透。建议重点关注线上渠道运营成熟、具备性价比优势的国货品牌。2）宠物：外销方面，伴随下游客户去库结束，宠物食品出口拐点渐至。内销方面，国产宠食品牌借助渠道优势、产品差异化，已在部分价格带实现对外资品牌阶段性的弯道超越，重点关注具备产业链优势的头部品牌企业。3）新型烟草：新型烟草渗透率提升仍是大势所趋，国内政策风险已出清，海外一次性烟监管逐步趋严，非法产品有望陆续退出，海外合规换弹式产品份额有望回升，整体来看，重点关注合法化经营的电子烟品牌及代工龙头企业。 家居：考虑到部分装修需求延迟释放+二手房刚性翻新需求，我们认为对于2024年家居需求无需过于悲观，并且头部家居品牌在整装渠道加速开拓、多品类加速融合的两大趋势推动下，市场份额有望迎来加速提升阶段，进一步奠定业绩增长韧性。建议重点关注率先布局整装渠道、具备品类融合销售能力的龙头企业，关注行业边际催化。 造纸：从成本端来看，虽然纸浆价格进入震荡上行周期，但考虑到3Q24新产能投放，成本压力或有限。2024年行业更需关注下游消费需求改善情况，直接决定纸企提价能否较好落地。结合2024年各纸种产能投放及企业自身能力，建议重点关注具备林浆纸一体化布局、综合成本管控优秀的太阳纸业，以及废纸系龙头玖龙纸业等。 风险提示 国内消费改善不及预期；地产竣工不及预期；原料价格大幅上涨；新品推广不及预期；代工客户流失；汇率波动 内容目录 1.轻工行业年度策略概述：蓄势待发，把握亮点，紧抓龙头7 1.12023年回顾：整体承压，不乏亮点，估值底部7 1.2轻工行业投资建议概述：捕捉新亮点，把握结构性机会7 2.品牌出海：优质供应链为基，迎接品牌出海大浪潮8 2.1板块回顾：轻工细分行业出口逐季回暖，品牌出海加速8 2.2板块展望：供应链红利奠定产品力，品牌出海趋势已现10 2.3投资建议：两条主线把握品牌出海机遇14 3.轻工新消费：把握新消费品类渗透率提升机遇18 3.1智能马桶：国内渗透率稳步提升，关注极具性价比的国货品牌19 3.2宠物：积极把握国产宠食产品&品牌体系快速成长机会22 3.3新型烟草：海内外政策风险逐步出清，合规产品份额有望逐步恢复26 4.家居：集中度或迎加速提升，龙头个股布局机会已现32 4.1板块回顾：终端需求相对较弱，估值已回调至低位32 4.2板块展望：短中长期需求均无需过于悲观，两大趋势助推龙头集中度提升34 4.3投资建议：紧抓综合能力领先龙头，把握单品类渗透红利37 5.造纸：补库周期开启，盈利有望迎修复，优选细分赛道38 5.1板块回顾：从主动去库到被动去库，3Q盈利端率先回暖38 5.2板块展望：周期底部已现，细分纸种表现或有分化39 5.3投资建议：格局为先，基于细分赛道优选个股α41 风险提示42 图表目录 图表1：各板块分季度收入增长情况7 图表2：各板块分季度净利润增长情况7 图表3：年初以来市场涨跌幅7 图表4：轻工制造行业市盈率（TTM）7 图表5：中国出口金额（分产品）月度同比（%）8 图表6：轻工出口标的3Q23收入、归母净利恢复情况9 图表7：23Q3美国网络零售额同比+7.8%9 图表8：跨境电商板块重点企业营收（亿元）及增速10 图表9：跨境电商板块重点企业净利润（亿元）及增速10 图表10：中国及欧美电商渗透率逐年提升10 图表11：各跨境电商平台全托管模式服务对比11 图表12：亚马逊中国头部卖家占比已超45%11 图表13：中国企业出海进阶过程11 图表14：2022年中国为美国第一大进口国（美国各进口来源国占比）12 图表15：2022年中国为欧盟第一大进口国（欧盟各进口来源国占比）12 图表16：美国从中国进口的金额占美国总进口金额的比例12 图表17：欧盟从中国进口的金额占欧盟总进口金额的比例12 图表18：名创优品在美国IP类玩偶、盲盒类定价具备性价比13 图表19：安克创新产品充电宝、耳机类产品定价低于品牌高于白牌13 图表20：致欧旗下品牌产品在同品类中具备显著性价比13 图表21：名创优品进驻美国时代广场13 图表22：安克创新借助本土KOL进行品牌宣传营销13 图表23：安克创新毛利率较竞争者高3-5pct14 图表24：1H23安克创新线下收入占比达31%14 图表25：安克创新品牌与产品矩阵14 图表26：致欧科技线上B2C平台营收占比15 图表27：致欧科技独立站历年营收（百万元，%）15 图表28：致欧科技仓储、运输费用率编辑改善15 图表29：致欧科技平台仓及自营仓费用率对比15 图表30：乐歌在亚马逊定位性价比，独立站定位高客单升级产品16 图表31：乐歌海外仓业务毛利率提升显著16 图表32：乐歌海外仓盈利模式16 图表33：名创优品23年国内&海外加速展店（净增加）17 图表34：名创优品毛利率不断提升17 图表35：名创优品三丽鸥主题店17 图表36：赛维时代公司品牌矩阵构建形式18 图表37：赛维时代分品类收入（亿元）及增速18 图表38：新消费板块重点公司今年以来涨跌幅18 图表39：新消费板块重点公司23Q1-3营收增速18 图表40：宠物食品、智能坐便器23年1-10月销售额同比增速18 图表41：新消费品类行业及企业关键指标对比19 图表42：中国智能坐便器市场规模及增速（亿元,%）19 图表43：2021年中国不同线级城市智能坐便器渗透率19 图表44：天猫智能坐便器及普通坐便器增速对比（百万元，%）19 图表45：京东智能坐便器及普通坐便器增速对比（百万元，%）19 图表46：智能家居使用寿命对比（年）20 图表47：中国城镇、农村居民人均可支配收入（元）20 图表48：中国历年人均GDP变动趋势（美元）20 图表49：中国智能坐便器发展历程，功能逐渐丰富21 图表50：2021年智能坐便器、普通马桶均价对比（元）21 图表51：线上渠道智能坐便盖、一体机价格双降（元）21 图表52：双11期间天猫平台智能马桶销售额及yoy（百万元，%）22 图表53：双11期间天猫平台智能马桶销量及yoy（百万元，%）22 图表54：瑞尔特线上平台收入（百万元，%）22 图表55：瑞尔特智能马桶在各线上平台份额提升22 图表56：宠物食品出口3月起环比呈现修复趋势23 图表57：宠物食品、尿垫较耐用品出口率先回暖23 图表58：宠物渗透率持续上升，较发达国家仍有提升空间23 图表59：2022年90/95后养宠占比达55.9%23 图表60：宠物市场规模持续提升，19-22复合增速10.2%24 图表61：2013-2022年国内宠物食品前35品牌内外资市占率变迁历程24 图表62：19-23年宠物品牌天猫双11+618排名变动24 图表63：A股宠物上市公司国内外增速、占比梳理25 图表64：国产宠食品牌市场份额呈提升趋势（线上+线下）25 图表65：中宠国内、海外业务及增速25 图表66：公司主粮/罐头品类收入及增速25 图表67：乖宝国内、海外业务及增速26 图表68：乖宝旗下主推产品迭代变化：从双拼系列到barf、弗列加特26 图表69：新型烟草市场规模、yoy及占比（百万美元，%）27 图表70：雾芯科技营收及yoy（百万美元，%）27 图表71：雾芯科技分季度营收及yoy（百万美元，%）27 图表72：悦刻新国标口味梳理28 图表73：美国电子烟市场各品类销量（百万颗）28 图表74：美国电子烟市场各品类份额（%）28 图表75：英国成年人最常用电子烟产品比例（按使用设备划分）29 图表76：英国未成年人最常用电子烟产品比例（按使用设备划分）29 图表77：2023年以来美国地区针对一次性产品相关举措29 图表78：2023年以来欧洲地区一次性电子烟禁令发布及执行进程30 图表79：2023年以来美国调味电子烟禁令进展30 图表80：2023年以来欧洲各国家/地区调味电子烟禁令进展30 图表81：思摩尔分季度收入及yoy（单位：百万元）31 图表82：思摩尔分地区收入占比（%）31 图表83：思摩尔一次性烟分季度收入（单位：百万元）31 图表84：VUSE美国市场份额持续提升31 图表85：2023年三季度以来地产重要政策汇总32 图表86：住宅销售面积当月同比32 图表87：住宅竣工面积当月同比32 图表88：家居卖场客流量指数33 图表89：家居上市企业23年前三季度业绩统览（单位：亿元）33 图表90：23年9月下旬起政策催化作用显著减弱34 图表91：家居板块估值已回调至历史低位34 图表92：装修需求测算35 图表93：厨柜行业集中度35 图表94：衣柜行业集中度35 图表95：龙头企业营收增速跑赢家具社零增速36 图表96：欧派家居整装渠道收入及yoy（亿元，%）36 图表97：索菲亚整装渠道收入及yoy（亿元，%）36 图表98：各家整家定制套餐37 图表99：索菲亚客单值持续提升（单位：元）37 图表100：欧派家居配套品占比提升（单位：百万元）37 图表101：家居重点公司盈利预测38 图表102：历年零售渠道各家份额变化（亿元）38 图表103：顾家家居内生内销收入（亿元，%）38 图表104：本轮造纸及纸制品去库时间达到19个月39 图表105：3Q起造纸企业盈利能力环比现拐点39 图表106：6月起外盘阔叶浆价格底部回暖39 图表107：纸浆龙头Suzano在2-3Q23加大停机检修力度39 图表108：欧洲港口木浆库存9月延续去库趋势39 图表109：全球阔叶浆产能投放计划39 图表110：瓦楞纸产能投放进度40 图表111：箱板纸产能投放进度40 图表112：双胶纸产能投放进度40 图表113：白卡纸产能投放进度40 图表114：浆纸系社会库存变化（单位：万吨）41 图表115：废纸系社会库存变化（单位：万吨）41 图表116：特种纸资本开支（亿元）表现41 图表117：特种纸产能投放规划41