子行业周度核心观点：本周重要行业事件

子行业周度核心观点： 光伏&储能：节后板块随大盘如期回调，但在成长、科技类板块中表现相对强势；近期跟踪产业链12月实际产量略超 预期，反映年底终端拉货力道及企业去库存情况或好于预期，同时1-2月计划排产量环比降幅较大，行业有望在3-4月形成“低库存+低原材料价格（低价订单进入可执行区间）+终端需求复苏”的三重利好叠加，从而有望拉动排产量在春节之后开始回升，坚定看好板块一季度在丰富潜在催化剂的驱动下走出幅度可观的预期修复行情。 电网：出海链条持续走强，迎来高速发展黄金期。此前我们重点推荐的智能电表出口方向：由于海外覆盖面广、部署 必要性强、渗透率低空间大、招标持续周期长、核心公司先发优势强，估值低、业绩确定性高，而被市场高度认可，三星医疗、海兴电力两公司再创历史新高。Q1重点推荐两条投资主线：①电力设备出海；②特高压（设备、材料类）。氢能与燃料电池：绿氢替代化工项目按5.6元/公斤补贴，补贴下成本将低至8-9元/kg，直接与煤制氢平价，宁东基地建设将提速；736.5公里输氢管道获批、输氢管道增长一倍，中游基建配套加速。 风电：海风终将发展，目前江苏2.65GW项目已全部完成核准，且其中1.8GW已完成风机招标，前期准备工作已陆续 完善，江苏项目启动开工仅是时间性问题；深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期江苏项目、青洲五七项目在明年上半年将启动开工，其中江苏项目预计明年实现全容量并网。若青洲五七等广东项目开工进度超预期，或将提高明年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：德国太阳能协会预计该国2023年新增光伏装机14GW，同增85%；湖北省能源局新版分时电价征求意见稿将 中午低估时段由5小时减少至2小时；山西晋北采煤沉陷区新能源基地项目开工，规划建设风光6GW、储能3.4GWh，总投资550亿元，预计2025年底建成投产；奥特维与天合光能及其美国子公司签订2.1亿元组件设备订单；隆基与蔚来签署战略合作协议；一道新能IPO申报获深交所受理。 电网：四部门联合发布《关于加强新能源汽车与电网融合互动的实施意见》；阿坝—成都东特高压交流工程已核准批 复；《成都市虚拟电厂建设实施方案（2023—2025年）》印发。 氢能与燃料电池：中石化京蒙千公里输氢管道及10万吨绿氢项目重新申请指标；国华投资丰宁风光氢储100万千瓦 风光项目成功带电并网；京津冀城市群获中央3.5亿氢车推广奖励；成都发布氢能补贴细则，绿氢补0.2元/度电。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：节后板块随大盘如期回调，但在成长、科技类板块中表现相对强势；近期跟踪产业链12月实际产量略超预期，反映年底终端拉货力道及企业去库存情况或好于预期，同时1-2月计划排产量环比降幅较大，行业有望在3-4月形成“低库存+低原材料价格（低价订单进入可执行区间）+终端需求复苏”的三重利好叠加，从而有望拉动排产量在春节之后开始回升，坚定看好板块一季度在丰富潜在催化剂的驱动下走出幅度可观的预期修复行情。 尽管光储板块在元旦后的首周如期跟随大盘发生了显著回调，但是在开年首周深成指及创业板指均创出新低的背景下，光储板块在成长、科技类板块中的表现仍然显得相对强势，我们继续坚定看好板块一季度在丰富潜在催化剂的驱动下走出幅度可观的预期修复行情。 本周，德国太阳能协会预计该国2023年新增光伏装机14GW，较2022年增幅高达85%，其中：户用新增7GW（同增135%）、地面集中式新增4.3GW（同增40%）、工商业分布式新增2.5GW（同增75%），同时该协会还表示：1）随着光伏场址审核流程的改进，集中式项目开发获得了推动，并预计这一市场将在2024年继续增长；2）需要更快的电网升级改造和更多的储能容量来支持光伏装机的增长（德国2023年光伏发电量约620亿度，占其用电量的12%）。 近期我们更新了解了光伏主产业链12月的实际产量和1-2月的预期排产情况，整体来看，12月组件实际产量略高于此前预测，反映出年底终端拉货力道及企业去库存情况或好于预期；1-2月产业链受行业传统淡季、2月自然天数减少、春节假期等因素影响，中下游排产如期环比下行，且月度环降幅度均超过10%。可以预期，在中下游排产显著下调的预期下，上游产能偏刚性的硅料（尤其是品质偏低的P型料）、玻璃价格或在未来2个月内继续承压，从而在3-4月形成“低库存+低原材料价格（低价订单进入可执行区间）+终端需求复苏”的三重因素叠加，从而有望拉动排产量在春节之后开始回升。 具体来看各环节情况： 硅料：新产能爬坡推动产出持续增长，预计1月硅料产出环比增加10%-12%至74-75GW，其中用于N型拉晶的供应量占比达48%-55%，预计库存将在品质较差产品中累积。 硅片：12月拉晶产出提升至63GW，1月下游电池下修排产需求走弱，预计硅片环节排产下调至58GW，环比下降8.7%；23年末硅片N型生产占比已提升至约50%，NP切换加速。 电池片：12月电池片产出环比略降至62GW，电池厂陆续规划PERC产线改造/退出，预计1月减产幅度继续扩大，产出环比下降约10%至56GW；N型项目盈利同样承压，部分新项目也出现暂缓与终止现象。 组件：12月厂家仍在冲刺年末出货，中国/全球企业排产48/55GW。1月厂家接单情况较为低迷，分化加剧，一线及中小厂均有减产趋势，预计1月中国/全球企业排产下降10%-15%至42/49GW。2月天数较少、叠加春节假期，预计排产进一步下降至35-37/41-43GW。 此外，随着TOPCon产能持续释放以及电池盈利持续承压，近期电池产线关停及新增扩产放缓情况密集发生：截至24年1月初，预计PERC正式退出产能约40GW，主要集中于二三线企业老旧PERC产线；TOPCon暂缓扩产项目超120GW，主要集中于二三线及新进入企业。 展望24Q1，光储行业面临较多有望驱动板块预期&情绪上修的潜在事件催化，目前看主要包括：1）1月份2023年度业绩预告、3-4月24Q1业绩预告，充分释放中短期业绩风险，并提供头部公司在“景气底部”的业绩参考；2）目前对1月组件排产相对低迷预期充分，且2月春节因素难有起色，春节后对3月组件排产展望有望较为乐观 （甚至不排除更超预期的节前提前备货）；3）伴随中下游开工率维持相对低位的硅料、玻璃等价格进一步下行触底；4）预计3月中下旬发布的1-2月国内装机、组件逆变器出口数据，因同比基数较高，如仍能实现同比增长， 则有望显著提升对2024年国内&海外的需求预期；5）按照往年经验，工信部新一版《光伏制造行业规范条件》有望在Q1发布/征求意见，从而对供给侧改善逻辑形成催化。 重申我们对2024年光储板块的核心观点： 1）在光储大幅降本红利释放的背景下，同时海外加息结束、国内电力市场化提速，预计2024年全球光伏需求同比增长30%至490GWac（对应组件需求650GW+）；预计2024年全球储能新增装机173GWh，同增83%，其中大储、工商业、户用装机分别为138GWh（同增86%）、14GWh（同增132%）、户储21GWh（同增46%）。 2）2024年光伏行业确定性重回“总量过剩+优胜劣汰”的常态，但供应端自23H2开始已呈现出显著的总量边际改善及格局的三重分化迹象，行业出现长期、高度同质化的恶性产能过剩的概率已大幅下降。预计各环节报表端单位盈利在23Q4或24Q1见底概率较大，但后续各环节头部企业将呈现出可跟踪的优势持续扩大趋势。 3）储能企业收入增速、盈利能力分化，头部企业强者恒强。随着电芯供给释放、储能市场竞争加剧，各公司收入增速及盈利能力明显出现分化，海外订单获取能力强的公司量、利增长显著。我们认为现阶段降价及去库加快行业出清，未来具有全球业务布局、垂直一体化产业链及良好的可融资性能力背书的企业将在市场份额和盈利能力 上更具优势。 4）户储悲观预期释放充分，出货边际改善促板块估值修复。虽然天然气降价后海外户储装机增速有所下降，但考虑到户储作为2023年股价调整最为充分的储能板块之一，且边际上看业绩压力最大阶段已过、终端项目投资收益率有改善迹象，我们预计随着2Q24装机旺季到来，海外渠道库存周转加快、相关公司出货增速边际向上等因素有望成为板块估值修复的催化剂。 5）板块有望在Q1迎来量、利预期及估值的集中修复，当前时点即可逐步建仓布局，光伏年度核心推荐：各环节展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业，以及围绕引领新一轮技术方向的主产业链优势制造企业及相关设备、耗材供应商；储能方面，首选海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，其次海外出货占比高的PCS企业。 光伏年度推荐组合&主线： 1）对中期盈利能力和长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头：阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能、通威股份； 2）抗光伏主产业链波动能力强、增速更高、出口有望回暖的储能/逆变器：阳光电源、禾望电气、阿特斯、上能电气、盛弘股份、科华数据、南都电源、科陆电子等。 3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头：通威股份、奥特维、高测股份、协鑫科技、大全能源、TCL中环、双良节能、捷佳伟创等； 4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头：捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、金晶科技、英诺激光、芯碁微装、苏大维格、奥来德、京山轻机、曼恩斯特等； 5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头：福斯特、福莱特、信义光能、金博股份、美畅股份等。 储能年度推荐组合： 大储（系统&PCS）：随着国内外储能订单盈利能力差距的拉大，未来具备全球渠道布局、垂直一体化制造能力和良好可融资性企业的优势将进一步扩大，重点推荐阳光电源、宁德时代、阿特斯、盛弘股份、南都电源、禾望电气、科华数据、上能电气； 工商业储能（PCS&运营商）：受益于原材料降价及峰谷价差扩大，国内工商业储能经济性提升，具有优质工商业客户资源的公司将获得较高收益率，重点推荐盛弘股份、芯能科技、苏文电能。 户储：虽然天然气降价后海外户储装机增速有所下降，但考虑到户储作为2023年股价调整最为充分的储能板块之一，且边际上看业绩压力最大阶段已过、终端项目投资收益率有改善迹象，我们预计随着海外渠道库存周转加快、相关公司出货增速逐季度边际向上等因素有望成为板块估值修复的催化剂，建议关注科士达、固德威、德业股份、昱能科技、禾迈股份、锦浪科技。 电网：出海链条持续走强，迎来高速发展黄金期。此前我们重点推荐的智能电表出口方向：由于海外覆盖面广、部署必要性强、渗透率低空间大、招标持续周期长、核心公司先发优势强，估值低、业绩确定性高，而被市场高度认可，三星医疗、海兴电力两公司再创历史新高。我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出海；②特高压（柔直、新线路两大催化）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。 展望24Q1，建议重点关注：1月份业绩预告——对应出海和特高压标的的兑现度；2-3月份：欧盟电网投资方案细则出台、海外更多重国家投资计划落地、国内省级电力现货市场转入正式运行。 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。