子行业周度核心观点：本周重要行业事件

子行业周度核心观点： 光伏&储能：工信部拟召开光伏制造企业座谈会终引发市场对行业供应端预期改善的关注，我们认为，即使没有“有形的手”干预，光伏产业供应端总量与格局的改善，也会随着产业、技术和资本的运行周期而自然而然地发生，并且 已经在发生！容量电价落地激励煤电从主力基础电源向调峰灵活电源转型，长期利好新能源消纳，短期利好分布式经济性。估值、预期、机构持仓三低背景下，看好板块行情持续性，甚至阶段性双击！ 风电：关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规 划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期青洲五七项目在明年上半年将启动开工，本周青洲五七前期进展逐步推进，海域使用论证报告已提交&海缆送出工程项目进行核准前公示，预期逐步兑现。若青洲五七等广东项目开工时间超预期，或将提高明年业绩预期。 氢能与燃料电池：广东发布加快氢能产业创新发展意见，新给予制氢和加氢补贴以支持产业发展，氢气制、储、输、 用全产业链发展提速；内蒙古推动输氢管道规划布局，变输电为输氢，输氢管道迎机遇，配套钢材及压缩机设备受益。电网：1-9月份电网工程完成投资3287亿元，同比+4.2%，同增1.4%，预计国网全年投资额将超过5400亿元，国网 公司在最新第四季度工作会议重点强调了加速新型电力系统构建、持续深化电力市场化改革，我们建议关注四条具有结构性机会、景气度持续时间较长的投资主线：①电力设备出口；②电力市场化改革；③配网改造；④特高压。 本周重要行业事件： 光储风：工信部拟召开光伏制造企业座谈会；中美气候变化加州会谈达成积极成果；河北公式1.4GW地面分布式项目； 阿特斯计划投建5GW泰国硅片产能，预计24年3月投产；晶科能源累积组件出货突破200GW，刷新TOPCon及其钙钛矿叠层组件效率纪录；通威HJT组件刷新功率/效率纪录至745.62W/24%；奥特维发布高速焊接设备新品；金刚光伏终止A股定增事项。 氢能与燃料电池：佛山氢能展多家企业发布新品；氢辉能源和卡沃罗方PEM电解槽发布；中石化拟再融资120亿投向 氢能等项目；北京氢能热电联供项目最高30%市政府固定资产投资支持；丰田发布全球首台更换式储氢系统氢能重卡。电网：国家能源局、发改委联合发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，出台煤电两部制电价机制。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：工信部拟召开光伏制造企业座谈会终引发市场对行业供应端预期改善的关注，我们认为，即使没有“有形的手”干预，光伏产业供应端总量与格局的改善，也会随着产业、技术和资本的运行周期而自然而然地发生，并且已经在发生！容量电价落地激励煤电从主力基础电源向调峰灵活电源转型，长期利好新能源消纳，短期利好分布式经济性。估值、预期、机构持仓三低背景下，看好板块行情持续性，甚至阶段性双击！ 我们最近三周反复提示，光伏板块积极情绪持续积累、做多信号持续释放，并建议投资者积极做多，板块股价也确实正在逐渐从底部走出来。本周四，关于工信部将要召开光伏制造企业座谈会的消息，驱动板块迎来了一波大涨，本周我们重申梳理一下近期反复阐述的光伏供应端预期改善的基本面逻辑及其对板块股价的影响。 在工信部发出的“会议通知”中提到会议主要内容为：“重点围绕光伏产业发展现状、存在的问题及挑战，引导光伏产业产能合理布局，推动光伏产业高质量发展等开展座谈交流”。工信部作为我国光伏制造行业的政府主管部门，主要通过《光伏制造行业规范条件》这一文件对行业进行规范管理，该政策文件的最新一版是在2021年3月颁布并实施的“2021年本”，前期版本分别为“2018年本”（2018年1月发布，3月实施）、2015年本、2013年本。此前三版文件的时间间隔均为三年，考虑到近几年光伏行业供需两端的剧烈变化和产业链各环节技术的大幅进步，我们预计“2024年本”的《规范条件》或已进入筹备编写阶段，通过对企业的调研交流以确定新版《规范条件》中产能与技术指标等内容的合理性，或许也是本次工信部座谈会的重要目的之一。 2021年本的《规范条件》中明确指出“本规范条件，按照优化布局、调整结构、控制总量、鼓励创新、支持应用的原则制定，是鼓励和引导行业技术进步和规范发展的引导性文件，不具有行政审批的前置性和强制性。”因此，对于下周将要举行的这场座谈会，我们没必要预期会议现场本身会有多重大的“供给侧改革/限制”的要求或表述出现，更应把他看作产业企业与主管部门之间互通有无、助力行业健康可持续发展的一个契机。更重要的是，实际上我们认为，即使没有主管部门“有形的手”来控制，光伏产业供应端总量与格局的改善，也会随着产业、技术和资本的运行周期而自然而然地发生，并且已经在发生。 总量角度，降温显著：我们认为，所有资本开支最终都是要以盈利为目的的（不管是通过实实在在的生产销售，还是通过股票市场），但是，随着去年下半年以来资本市场对光伏板块热情的退烧，以及近期A股市场再融资/IPO的收紧、TOPCon电池超额利润的快速压缩、产业技术路线的迷雾再起、预期需求增长的降速等因素的陆续出现，各类资本方的投资积极性正以肉眼可见的速度快速降低，地方政府的支持力度也在同样的逻辑下渐渐退潮。 格局角度，分化开启：从行业三季报总结来看，各环节内部的企业之间盈利分化已经开始显现乃“分化之一”；近期产业链价格快速波动（尤其是组件价格一路下行）的背景下，中下游开工率及市占率的分化也愈演愈烈乃“分化之二”；在整体融资收紧的背景下，对地方政府支持等外部资源的获取及自身资金实力差异所导致的研发、技改、扩产能力的分化乃“分化之三”；供应端的格局改善实际上已经在持续发生。 尽管行业重回2019年以前的“常态化总量过剩”是不可避免的（也是正常的），但在各环节技术持续迭代进步、优质产能持续挤出落后产能的趋势下，市场所担心的长期、恶心、同质化的严重产能过剩和供需失衡发生的概率正在快速下降，这就是我们所说的“供应端预期改善”的拐点已经出现。 此外，本周市场期待已久的煤电容量电价机制正式落地，其对新能源发电行业的影响，市场存在一定争议，对此我们认为：此轮电力市场化改革的相关政策都是围绕建立（风光可再生能源电力占比持续提高的）新型电力系统而制定的，而在我国富煤少气的自然条件背景下，要实现高比例可再生的电力系统，煤电的角色定位，势必需要从主力基础性电源向调峰灵活性电源逐步转型，在此过程中，无论是平均利用小时数的下降、还是更频繁的机组启停，都将造成煤电度电成本的上升，因此，给予容量电价补偿，就是激励煤电实现这一角色转型的重要且必要的手段之一。因此，煤电容量电价机制的建立，对新能源的长期消纳能力提升，无疑是重大利好。此外，由于各地煤电容量电费将由工商业用户按照用电量比例分摊，等效于工商业电价的上涨，因此对工商业分布式光伏项目的经济性测算也形成直接利好。 投资建议：我们近期反复强调：在市场融资监管的宏观因素，以及产业周期、外部资源、资本市场情绪等中观因素的共同作用下，光伏行业近期正呈现出越来越明显的供给端改善趋势，并体现为：拟上市/再融资项目终止、企业扩产资本开支放缓/取消、跨界企业减少、地方政府积极性减弱（表现为代建厂房延期交付等）。近期产业链价格动态拐点的出现、Q3机构持仓的大幅下降、龙头公司Q3业绩超预期验证α能力等事件，将与上述供应端预 期改善合力，驱动板块行情彻底筑底回升及反弹的持续。当前板块估值、预期、机构持仓水平下，不管是量、利、还是PE中任何一个环节的预期上修，都足以驱动可观的股价涨幅，甚至带来阶段性的双击。 建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头（首推2024年业绩增长确定性最强的阿特斯）；2）抗光伏主产业链波动能力强、增速更高、出口有望回暖的储能/逆变器（阳光电源、禾望电气等）；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头（通威、奥特维、高测等）；4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头（福斯特等）。 风电：关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期青洲五七项目在明年上半年将启动开工，本周青洲五七前期进展逐步推进，海域使用论证报告已提交&海缆送出工程项目进行核准前公示，预期逐步兑现。若青洲五七等广东项目开工时间超预期，或将提高明年业绩预期。 本周大宗商品价格小幅上升。2023年11月10日圆钢、生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为3934元/吨、3657元/吨、2760元/吨、4000元/吨、3350元/吨、94.7元/千克，周变动幅度分别为 +1.1%/+0.1%/+0.4%/+1.5%/0%/0%。 青洲五七预期逐步兑现。11月3日，阳江青洲五七2GW海上风电项目提交海域使用论证报告书。1）完成海域使用论证报告书是用海预审的前置条件。而用海预审为核准的前置条件。海风项目在完成核准、环评、拿到海域使用权证后即可开工。青洲五七完成海域使用权证编写，将推进项目进程。2）海域使用论证报告书中青洲五七规模仍维持2GW。近期，受航道影响市场存在对青洲五七项目规模缩容的担心。根据最新的论证报告书可知，目前 青洲五七规模仍维持2GW。11月9日，青洲五七海上风电进行海缆集中送出工程项目核准前公示。青洲五七项目 进一步推进。 海风前期推进速度加快。1）竞配：6月广东启动23GW海风竞配，目前7GW省管海域竞配结果已出；2）核准：据不完全统计，2022全年/1Q23/2Q23/3Q23各省市海风核准规模分别为8.5/1.7/4.3/4.1GW，海风核准规模边际提升明显。深远海打开长期空间。近期，各省份纷纷开展深远海规划。1）5.8GW江苏深远海海上风电项目开启前期工作；2）上海计划在“十四五”期间，开发4.3GW深远海海上风电；3）广东17GW国管海域启动竞配。海风开工如约启动。1）江苏龙源射阳项目已获核准批复，大丰850MW项目已进行海域使用权公示。江苏项目预期近期开工；2）广东青洲五六七项目启动管桩招标。广东青洲六预期近期开工。后续可重点关注数据及项目信息： 1）海风招标量；2）青洲五七项目进展；3）帆石一二项目进展；4）深远海推进情况。 “十四五”各省规划海风总新增规模为53GW，2021&2022年合计并网规模达20GW，2023-2025年累计新增规模将达33GW，海风装机边际提升高确定性。推荐关注：1）深度受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节，如泰胜风能、海力风电、东方电缆等；2）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放，推荐关注亚星锚链；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨，推荐关注盘古智能；3）2H23陆风排产加速，业绩确定性强的零部件龙头，如时代新材、金雷股份、日月股份等 关注运营商环节：1）双碳目标驱动下，“十四五”新能源装机高增高确定；2）随国家可再生能源补贴资金下发，补贴加速到位；3）随风光进入平价时代，运营商新能源项目IRR可维持较高水平。 电网：临近年底，国网董事长在近期新形势下全国电力系统安全稳定工作会议、以及国网第四季度工作会议上，均强调了要加速新型电力系统构建、持续深化电力市场化改革，再次明确了十四五后半段电网工作主线。今年1-9月份电网工程完成投资3287亿元，同比+4.2%，9月投资额大幅修复，预计国网全年投资额将超过5400亿元，我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出口；②电力市场化改革；③配网改造；④特高压。 1）电力设备出口：随着“一带一路”、欧美等地电力基础设施建设、新能源建设不