子行业周度核心观点：

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光储板块积极情绪逐步积累，在11月双双超预期的国内装机和出口数据催化下，板块迎来底部强势启动，年内调整幅度最大、对美股强势反弹存在基本面映射逻辑的储能子板块领涨，从组件价格看，行业竞争已趋白热化， 市场对未来两个季度的业绩预期下修也较为充分，我们坚定看好板块股价底部确立以及后续表现的持续性！详见近期发布的光伏&储能2024年度策略。 电网：1-11月电网工程完成投资额4458亿元，同比+5.9%，预计24-25年电网投资将在新能源的带动下维持高位，年 复合增速为5-7%；国网再次中标巴西特高压直流输电项目，利好国内出海龙头；2024年全国能源工作会议聚焦新型电力系统；持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出口（电表、变压器等）；②特高压（柔直、新线路）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。 氢能与燃料电池：彭博社发文夸大报道称中石化库车项目运行受挫，中石化新疆库车项目作为全球当前最大绿氢投产 项目，其价值含量高，作为全球第一个“先行者”项目，或许早期存在种种困境，后续均实现突破；FCV单月装机高增，电解槽迎大额招标，燃料电池核心零部件和制氢环节将迎放量；全国首个省级绿氢化工发展规划发布，共25万吨绿氢消纳场景，绿氢项目落地速度提升，重点看好制氢设备环节；日本将投入3万亿推动氢能，2024年全国能源重点工作将加强中欧氢能技术创新对话合作，国内制氢设备厂商海内外发展机遇并存。 风电：深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏 等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期青洲五七项目在明年上半年将启动开工，本周青洲五七前期进展逐步推进，海域使用论证报告已提交&海缆送出工程项目进行核准前公示，预期逐步兑现。若青洲五七等广东项目开工时间超预期，或将提高明年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：能源局公布11月光伏、风电新增装机情况（超预期）；11月光伏组件/电池、逆变器出口数据发布（均环比 增长）；工信部发布《太阳能光伏产业综合标准化技术体系（2023版）》（征求意见稿）；隆基HBC电池刷新单结晶硅电池效率纪录至27.09%；爱旭发布双面ABC组件新品；通威刷新HJT组件功率纪录至755W/24.31%。 电网：1-11月电网工程完成投资额4458亿元，同比+5.9%；2024年全国能源工作会议在北京召开，目标2024年全年 全国新增风光装机规模约2亿千瓦；国网中标巴西第三回特高压直流输电特许权项目。 氢能与燃料电池：重庆九龙坡发布氢能产业中长期规划，2035年FCV保有量达2万辆、建设30座加氢站；中船推出2万方液态氢运输船新船型；《氢气（含液氢）道路运输行业规范》行标征求意见稿研讨会召开；金源氢化上市港股。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光储板块积极情绪逐步积累，在11月双双超预期的国内装机和出口数据催化下，板块迎来底部强势启动，年内调整幅度最大、对美股强势反弹存在基本面映射逻辑的储能子板块领涨，从组件价格看，行业竞争已趋白热化，市场对未来两个季度的业绩预期下修也较为充分，我们坚定看好板块股价底部确立以及后续表现的持续性！详见近期发布的光伏&储能2024年度策略。 近日光储行业基本面积极催化频出，板块乐观情绪逐步积累，驱动本周板块走强： 1）11月国内新增光伏装机21.3GW，同增185%、环增57%，月度新增装机超预期；1-11月累计装机163.8GW，同增149%；持续验证降价激发需求弹性。 2）11月电池组件出口18GW，同比+42%、环比+15%，年底国内抢装、海外淡季清库背景下实现环比增长，彰显海外库存消化成效及需求区域多样化特征；同时，11月逆变器出口金额结束了今年6月以来连续5个月的环比下滑趋势，实现出口金额40.2亿元，环增1%，拐点出现。 11月国内装机和出口双双实现显著的环比增长，一方面持续验证产业链降价对需求的激发效果仍在持续显现，另一方面，在近两月组件排产量相对平稳的背景下，或也预示着海外渠道中、以及企业在手库存量的显著下降，在避免年末出现大额存货减值风险的同时，也将为明年Q1开工率和排产规模的复苏打下基础。从对股价的影响来看，也体现出市场对“需求预期修正”的积极反馈效果。 3）硅料价格连续三周缓降，组件集采中标价格逼近一体化零毛利水平，产业链价格触底逐步确认。 4）美联储给出降息预期，终端贷款利率已开始下行，有望推动美国光储需求超预期，美股光储公司近期强势大涨。 再次重申我们对2024年光储板块的核心观点： 1）在光储大幅降本红利释放的背景下，同时海外加息结束、国内电力市场化提速，预计2024年全球光伏需求同比增长30%至490GWac（对应组件需求650GW+）；预计2024年全球储能新增装机173GWh，同增83%，其中大储、工商业、户用装机分别为138GWh（同增86%）、14GWh（同增132%）、户储21GWh（同增46%）。 2）2024年光伏行业确定性重回“总量过剩+优胜劣汰”的常态，但供应端自23H2开始已呈现出显著的总量边际改善及格局的三重分化迹象，行业出现长期、高度同质化的恶性产能过剩的概率已大幅下降。预计各环节报表端单位盈利在23Q4或24Q1见底概率较大，但后续各环节头部企业将呈现出可跟踪的优势持续扩大趋势。 3）储能企业收入增速、盈利能力分化，头部企业强者恒强。随着电芯供给释放、储能市场竞争加剧，各公司收入增速及盈利能力明显出现分化，海外订单获取能力强的公司量、利增长显著。我们认为现阶段降价及去库加快行业出清，未来具有全球业务布局、垂直一体化产业链及良好的可融资性能力背书的企业将在市场份额和盈利能力上更具优势。 4）户储悲观预期释放充分，出货边际改善促板块估值修复。虽然天然气降价后海外户储装机增速有所下降，但考虑到户储作为2023年股价调整最为充分的储能板块之一，且边际上看业绩压力最大阶段已过、终端项目投资收益率有改善迹象，我们预计随着2Q24装机旺季到来，海外渠道库存周转加快、相关公司出货增速边际向上等因素有望成为板块估值修复的催化剂。 5）板块有望在Q1迎来量、利预期及估值的集中修复，当前时点即可逐步建仓布局，光伏年度核心推荐：各环节展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业，以及围绕引领新一轮技术方向的主产业链优势制造企业及相关设备、耗材供应商；储能方面，首选海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，其次海外出货占比高的PCS企业。 光伏年度推荐组合&主线： 1）对中期盈利能力和长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头：阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能、通威股份； 2）抗光伏主产业链波动能力强、增速更高、出口有望回暖的储能/逆变器：阳光电源、禾望电气、阿特斯、上能电气、盛弘股份、科华数据、南都电源、科陆电子等。 3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头：通威股份、奥特维、高测股份、协鑫科技、大全能源、TCL中环、双良节能、捷佳伟创等； 4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头：捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、金晶科技、英诺激光、芯碁微装、苏大维格、奥来德、京山轻机、曼恩斯特等； 5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头：福斯特、福莱特、信义光能、金博股份、美畅股份等。 储能年度推荐组合： 大储（系统&PCS）：随着国内外储能订单盈利能力差距的拉大，未来具备全球渠道布局、垂直一体化制造能力和良好可融资性企业的优势将进一步扩大，重点推荐阳光电源、宁德时代、阿特斯、盛弘股份、南都电源、禾望电气、科华数据、上能电气； 工商业储能（PCS&运营商）：受益于原材料降价及峰谷价差扩大，国内工商业储能经济性提升，具有优质工商业客户资源的公司将获得较高收益率，重点推荐盛弘股份、芯能科技、苏文电能。 户储：虽然天然气降价后海外户储装机增速有所下降，但考虑到户储作为2023年股价调整最为充分的储能板块之一，且边际上看业绩压力最大阶段已过、终端项目投资收益率有改善迹象，我们预计随着海外渠道库存周转加快、相关公司出货增速逐季度边际向上等因素有望成为板块估值修复的催化剂，建议关注科士达、固德威、德业股份、昱能科技、禾迈股份、锦浪科技。  电网：本周公布1-11月电网工程完成投资额4458亿元，同比+5.9%，预计24-25年电网投资将在新能源的带动下维持高位，年复合增速为5-7%；国网再次中标巴西特高压直流输电项目，利好国内出海龙头；2024年全国能源工作会议聚焦新型电力系统；我们持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出口（电表、变压器等）；②特高压（柔直、新线路）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。 12月20日，1-11月份全国电力工业统计数据发布，电网工程完成投资4458亿元，同比增长5.9%。预计24-25年电网投资将在新能源的带动下保持高位，我们认为明后年电网投资年复合增长率将维持5-7%。 近期2024年全国能源工作会议召开，聚焦建设新型能源体系、新型电力系统、能源产供储销体系。2024年其中一项目标为：全年全国风电光伏新增装机约2亿千瓦，核电项目建成投产4台机组，新增装机约500万千瓦。 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。本周国家电网第三次中标巴西特高压直流输电项目，竞得巴西美丽山±800千伏特高压直流输电项目30年特许经营权，额定输送容量5GW，预计29年投运，25H2设备招标。截至目前，国网公司已包揽巴西全部3条特高压直流运营和建 设，第1条设备以西门子为主，第2、3条（此次）以国产设备为主：包括中国西电、国电南瑞、思源电气、许继电气等。未来巴西、沙特、埃及、印尼、中亚多国需要通过特高压实现新能源大规模远距离输送，中国设备企业具有突出的价格、技术、服务优势项目总投资预计约260亿人民币，采用“投资+总承包+运营”的操作模式。 随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台。近3个月相关政策有：9月《现货市场基本规则》定调加速建设现货市场；10月《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》设置各省/区域市场建设时间表；11月容量电价靴子落地、《促进新型储能并网和调度运用》明确新型储能功能定位、《广东2024年电力市场交易安排》 风光未来全部参与现货和绿电交易、《西北电力辅助服务管理》细则正式印发填补空缺。2024年电力市场交易规模稳步扩大，预计全年市场化交易电量达567万亿千瓦时、同比+8%，占全社会用电量的61%，通过辅助服务市场挖掘调峰潜力超1.17亿千瓦、增加清洁能源消纳1200亿千瓦时。我们重点推荐：国能日新，建议关注：国网信通、安科瑞、朗新科技、恒实科技。 3）特高压线路：新增线路和柔直为两大主要催化。考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。今年作为配套刚需的直流特高压外送通道已进入核准建设高峰，交流特高压持续推进，2024-2025年预计为设备商收入确认的高峰期。此外，明年甘肃-浙江（陇电入浙）、蒙西-京津冀柔直方案确定性强，换流阀和晶闸管价值量将翻数倍，24年