子行业周度核心观点：本周重要行业事件

子行业周度核心观点： 光伏&储能：美联储12月议息会议如期官宣不加息，但表示已开始探讨降息时间及幅度，引发市场预期降息有望提速，终端贷款利率已较前期高点下行40bp，有望激发美国光储需求爆发，美股光储板块应声强势反弹，有望触发A/H相关 基本面映射标的反弹；本周重磅发布光伏年度策略《否极泰来》，看好板块在2024年迎来基本面和市场预期的全面复苏。 电网：自8月份调整绿证制度后，本周国家能源局核发了首批绿证。绿证交易规模扩大有助于鼓励绿电消费，为新能 源消纳再添保障，我国也将成为全球最大绿证供应市场；持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出口 （电表、变压器等）；②特高压（柔直、新线路）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。氢能与燃料电池：中能建125套电解槽中标候选人披露，本次招标预计对应9.5万吨绿氢项目，明年绿氢项目将迎开 工潮，重点关注制氢设备环节机会；COP28草案氢能相关内容被正式纳入，全球氢能发展共识加深，国内外发展机遇并存，尤其是中东市场值得重视。 风电：深远海风进展加速，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏 等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期青洲五七项目在明年上半年将启动开工，本周青洲五七前期进展逐步推进，海域使用论证报告已提交&海缆送出工程项目进行核准前公示，预期逐步兑现。若青洲五七等广东项目开工时间超预期，或将提高明年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：美联储宣布12月不加息并表示降息已进入视野；内蒙古发布关于促进新能源消纳若干举措的通知；中国光 伏协会年内第二次上调2023年中国/全球光伏新增装机预测至160-180/345-390GW；中核汇能6GWh储能集采开标，最低12家报价均未入围；阿特斯、天合、通威等7家企业联合发布700W+光伏组件标准化倡议；一道新能打破TOPCon电池开路电压纪录。 电网：国家能源局核发首批绿证1191万个，涉及1168个项目和755家发电企业；11月份全社会用电量同比增长11.6%。氢能与燃料电池：广东发改委发布3项氢储能重大应用场景机会项目；东莞市氢能产业发展行动计划（2023-2025年） 发布，规划20座加氢站、900辆氢车；中石化建设投营山东省首座管道输氢到站示范项目；中国企业建设迪拜首座绿氢加氢站；齐齐哈尔420亿“氢绿龙江”项目启动，绿氢年产能16.4万吨。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：美联储12月议息会议如期官宣不加息，但表示已开始探讨降息时间及幅度，引发市场预期降息有望提速，终端贷款利率已较前期高点下行40bp，有望激发美国光储需求爆发，美股光储板块应声强势反弹，有望触发A/H相关基本面映射标的反弹；本周重磅发布光伏年度策略《否极泰来》，看好板块在2024年迎来基本面和市场预期的全面复苏。 北京时间12月14日凌晨美联储宣布12月不加息，鲍威尔表示降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。12月议息会议前后，市场预期美国降息速度有望加快，美股光储公司SEDG、ENPH、MAXN、SPWR、ARRY、FSLR等连续多日大涨，看好A/H相关标的基本面映射。 今年美联储多次的加息政策使得新能源项目收益率承受一定压力，随着11月以来近期美联储政策逐步转向，美国银行贷款利率也开始拐头向下。根据抵押贷款银行家协会数据，12月11日美国15年固定贷款利率6.67%，较10月底最高点7.08%下降了41bp，本次议息会议后贷款利率有望继续下行。 根据我们测算，当银行贷款比例为60%时，贷款利率每下降100bp，美国光储项目收益率将提升1.5-2pct；若考虑明年光伏、储能成本进一步下降，我们预计美国光储项目收益率将提升3-5pct，项目收益率显著得到改善，大量边际需求的释放有望推动美国光储需求超预期。 逆变器/储能最国内产业链最直接受益于美国光储需求爆发的环节，重点推荐：阳光电源、阿特斯、宁德时代、南都电源、盛弘股份；同时，有能力通过海外产能和供应链出口美国的组件企业，尤其是能够率先在美国本土落地组件封装产能的企业，也有望充分受益；此外建议关注财务成本挂钩海外利率的电站运营商：信义能源。 本周我们发布54页3.4万字光伏2024年度策略报告《否极泰来》，看好板块2024年迎来基本面和市场预期的全面复苏。简述主要行业观点及推荐结论如下： 2023年光储大幅降本红利在2024年持续释放、海外加息结束，结合政策端配合，乐观看待2024年光伏需求。2023年全球光伏新增装机规模或达380GWac（组件需求500GW+），超过2022年底业内最乐观预期，其中中国市场表现突出，有力证明了组件价格下降对光伏需求的刺激效果。2023年内，光伏系统建设成本下降约1元/W，即使考虑高比例配储需求、或电价下降、或一定比例弃光，光伏发电项目的经济性/投资回报率仍高，同时考虑海外加息周期结束、国内电力市场化提速、主要国家地区因低碳诉求政策端向好等因素，我们乐观预计2024年全球光伏需求同比增长30%至490GWac（对应组件安装量约650GW、产量650-700GW）。 供应端总量边际改善、格局分化进行时，头部企业优势望持续扩大。2023年末主产业链各环节名义产能都将达到近1000GW，行业整体供需关系确定性进入“总量过剩”状态（也是2019年以前的常态）。但是，由于产业链盈利承压、资本市场融资受限、地方政府支持力度缩减等因素，供应端自23H2开始已呈现出显著的总量边际改善及结构性格局分化迹象，行业出现长期、高度同质化的恶性产能过剩的概率大幅下降。预计各环节报表端单位盈利在4Q23或1Q24见底概率较大，2024年行业盈利整体虽处于相对底部位置，但后续各环节头部企业优势将持续扩大并体现为三类“分化”表现：1）各环节内头部公司的超额盈利能力；2）企业间因产品/成本/渠道差异造成的开工率与市场份额的分化；3）企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、技改、扩产等长期发展能力的分化。 电池技术迭代步入深水区，多路线并存创造更多差异化竞争与投资机会。TOPCon两年内仍是主流，后续双面Poly等持续提效工艺的进展将决定其技术生命周期，以及龙头企业所能实现的优势幅度；HJT性价比渐现，静待批量出货对真实性价比和终端客户接受度的验证、以及24H2或出现的大厂扩产发令枪；xBC肩负头部大厂押注，重点关注应用场景下沉；钙钛矿产业化进展提速，多路厂商积极布局研发/量产，紧盯GW级产线招标催化。 2024年板块投资主线：2023H2以来逐渐白热化的组件价格竞争，已将行业在过剩状态下可能出现的惨烈景象展现大半，结合持续一年半的板块股价下行，投资者对光伏板块从担心、悲观、恐慌、到绝望的负面情绪也基本释放完毕，我们认为2024年光伏板块将迎来基本面和市场预期的“否极泰来”，重点看好两条主线的投资机会： 1）行业景气度及主流企业报表业绩触底后，量、利预期及估值的集中修复，预计最快24Q1可见，标的首选各环节在这一轮产能出清过程中展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业； 2）TOPCon大扩产之后，围绕下一轮电池片扩产技术路线选择的投资机会，标的主要围绕引领新一轮技术方向的主产业链优势制造企业及相关设备、耗材供应商，该主线热度预计在企业普遍开始决策2024H2-2025年扩产技术路线的2024年中附近达到高潮。 年度推荐组合&主线： 1）对中期盈利能力和长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头：阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能、通威股份； 2）抗光伏主产业链波动能力强、增速更高、出口有望回暖的储能/逆变器：阳光电源、禾望电气、阿特斯、上能电气、盛弘股份、科华数据、南都电源、科陆电子等。 3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头：通威股份、奥特维、高测股份、协鑫科技、大全能源、TCL中环、双良节能、捷佳伟创等； 4）BC、钙钛矿、电镀铜等新技术方向的设备/材料龙头：捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、金晶科技、英诺激光、芯碁微装、苏大维格、奥来德、京山轻机、曼恩斯特等； 5）盈利触底及回升过程中显著验证领先优势的辅材/耗材龙头：福斯特、福莱特、信义光能、金博股份、美畅股份等。 电网：自8月份调整绿证制度后，本周国家能源局核发了首批绿证。绿证交易规模扩大有助于鼓励绿电消费，为新能源消纳再添保障，我国也将成为全球最大绿证供应市场；持续推荐四条具有结构性机会的投资主线：①电力设备出口（电表、变压器等）；②特高压（柔直、新线路）；③电力市场化改革（虚拟电厂、综合能源）；④配网改造（智能化）。 首批核发绿证超1000万个，我国将成为全球最大绿证供应市场。绿证制度是支持可再生能源发展的重要市场化机制，今年8月，发改委、财政部、能源局联合印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作，促进可再生能源电力消费的通知》，12月13日，能源局在京召开绿证核发工作启动会，在调整绿电政策后首度核发绿证约 1191万个，涉及项目1168个、发电企业755家，本次启动会是绿证核发全覆盖相关政策落地的关键一步。国网后续将加大工作力度，抓紧研制在国际电信联盟、国际电工委员会等机构立项的相关标准，为企业参与国际竞争提供标准支撑。截至2023年11月底，全国绿证累计核发超过175亿个，累计交易量达7744万个，促进全社会 消费绿电约774亿千瓦时。 11月，中国全社会和第三产业用电量增速均达到年内最高，全年用电量超过中电联预测值。11月全社会用电量7630亿千瓦时，同比增长11.6%。这一增速较10月增长3.2个百分点，也是年内最高水平。今年前11月，全社会用电量累计83678亿千瓦时，同比增长6.3%，已超过中电联的全年预测值的同比增长6%。 1）电力设备出口：随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升，我国电力设备（智能电表、变压器、GIS、互感器等）出口景气度上行趋势明显。国内电网招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气、国电南瑞，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台，近2个月相关政策有：9月《现货市场基本规则》定调加速建设现货市场；10月《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》设置各省/区域市场建设时间表；11月容量电价靴子落地、《促进新型储能并网和调度运用》明确新型储能功能定位、《广东2024年电力市场交易安排》 风光未来全部参与现货和绿电交易、《西北电力辅助服务管理》细则正式印发填补空缺。我们认为电力体制改革已进入非常明确的指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。我们重点推荐：国能日新，建议关注：国网信通、安科瑞、朗新科技、恒实科技。 3）特高压线路：考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。今年作为配套刚需的直流特高压外送通道已进入核准建设高峰，交流特高压持续推进，2024-2025年预计为设备商收入确认的高峰期。此外，明年甘肃-浙江（陇电入浙）、蒙西-京津冀柔直方案确定性强，换流阀和晶闸管价值量将翻数倍，24年后柔直线路有望形成新催化。重点推荐：平高电气，许继电气、大连 电瓷、国电南瑞，建议关注：中国西电、派瑞股份。 4）配网智能化改造：目前220KV主网输电线路覆盖广泛，但新能源高比例接入对电网响应处理