流动性与机构行为周度跟踪：净回笼下资金分层 1月降息概率下降

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 净回笼下资金分层1月降息概率下降 ——流动性与机构行为周度跟踪 2024年1月7日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 净回笼下资金分层1月降息概率下降 2024年1月7日 货币市场：本周央行公开市场持续净回笼，逆回购净回笼规模达到2.4万亿。月初流动性扰动因素较少，银行间资金面整体维持宽松，DR007略低于1.8%的政策利率，DR001维持在1.6%下方，但资金分层的状态有所加剧，周五略有缓解，但R007仍然达到了2.18%。 质押式回购规模跨年后快速上行，周五略有下降，全周日均成交量上升 1.93万亿至7.93万亿；质押式回购余额上升1.3万亿至11.91万亿，创下近半年新高。分机构来看，股份行和城商行周二后显著回落，但大行净融出在周二后持续回升，银行刚性净融出规模周三升至5.54万亿后有所回落，周五降至5.30万亿；非银方面，货基与理财逆回购先降后升，与年前大致持平，券商、基金和其他非银正回购回落约1100亿，资金缺口指数回落至-506，显著低于中性水平。 本周央行逆回购回笼的动作相对坚决，DR007仍然维持在政策利率附近，非银融资成本仍然不低，至少显示了央行无意使资金面维持在过度宽松的状态，1月降息的概率下降。股份行与城商行融出的大幅下降，以及货基和理财融出中枢的下滑，可能也反映出了当前银行负债的压力也并未完全缓解。下周逆回购净回笼的压力降低，但我们认为从央行态度看在当前价格水平下净回笼仍将持续，叠加下周后半周政府债缴款以及税期临近可能产生一定扰动，资金面存在继续边际收敛的可能，但我们预计幅度相对有限。 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行3.5BP至2.435%。同业存单发行规模下降至576.1亿元，偿还规模降至1306.3亿，存单净偿还规模上升至730.2亿元。除城商行存单净融资33亿元外，其余银行均为净偿还；1Y期存单发行占比上升至59%。下周存单到期规模约2435.3亿元，较本周上升1129.0亿元。各类银行存单发行成功率均较上周回落，其中城商行降幅较大，已明显低于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走阔。理财产品一二级净卖出存单规模下降，股份行净卖出存单规模创近年新高，但基金与货基转为大规模净卖出存单，存单供需相对强弱指数较23年12月29日下行2.0pct至16.2%。 票据利率：本周票据利率持续回升，且短端上行幅度大于长端，全周来看国股3M、6M期利率分别上行185BP、94BP至2.25%、2.12%，均创下22年4月中旬以来新高。 现券二级交易跟踪：本周交易盘行为分化，基金转为大规模减持，但券商转为大规模增持；而主要配置机构对债券整体转为增持，农商行对债券转为大规模增持，理财产品对债券的减持规模下降，而保险公司增持债券规模的变化有限。基金公司对国债、政金债、存单和二永债均转为净卖出，在利率债期限上转为净卖出10年以内各期限国债和3年以内政金债，对3- 5年政金债的净买入规模大幅下降。而券商转为大规模净买入利率债，主要大幅增持3年、7年以及10年期国债，同时大规模净买入中短端政金债，同时转为净买入二永债与存单。配置型机构中，农商行净买入存单规模创历史新高，同时对其他券种的净买入规模均小幅回升；理财产品对存单与二永债的净卖出规模下降，并转为净买入短期限政金债；保险公司大规模净卖出超长期国债，但减少净卖出短期限政金债，同时增加对二永债的净买入。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2