流动性与机构行为周度跟踪：净回笼下资金分层 1月降息概率下降

概要

货币市场与资金分层

• 货币市场活动：本周，央行实施了连续的净回笼操作，逆回购净回笼规模高达2.4万亿，导致DR007保持在1.8%的政策利率附近。
• 资金面状态：银行间资金总体宽松，但资金分层现象有所加剧，特别是周五R007达到2.18%。机构层面，股份行和城商行的融出量在周二后显著减少，而大行的净融出则持续增加。

机构行为与资金流动

• 质押式回购：全周日均成交量增加了1.93万亿至7.93万亿，质押式回购余额上升至11.91万亿，刷新近半年高位。
• 分机构表现：股份行和城商行的融出量大幅下降，非银机构如货基、理财的逆回购活动先降后升，券商、基金和其他非银的正回购量减少约1100亿，资金缺口指数降至-506，远低于中性水平。

未来展望

• 降息预期：鉴于当前的资金面状态，1月降息的可能性有所下降。
• 资金面趋势：尽管下周逆回购净回笼压力减小，但预计资金面可能会继续边际收敛，主要是由于政府债缴款和税期临近带来的潜在扰动。

存单市场动态

• 存单发行与偿还：AAA级1年期同业存单二级利率上行至2.435%，发行规模下降至576.1亿元，偿还规模降至1306.3亿元，净偿还规模为730.2亿元。
• 存单供需与价格：各类银行存单发行成功率普遍下降，城商行降幅尤为显著。存单供需相对强弱指数较前一周下行2.0个百分点至16.2%，表明存单供需关系趋于紧张。

票据利率走势

• 票据利率回升：本周票据利率持续上涨，3M和6M期国股票利率分别上行至2.25%和2.12%，均为22年4月中旬以来的新高。

现券二级市场交易

• 基金与券商交易：基金转为大规模减持现券，券商则转为大规模增持。主要配置机构整体对债券转为增持，其中农商行对存单的净买入规模创下历史新高。
• 配置类型：农商行对存单和特定券种的净买入规模增加；理财产品对存单与二永债的净卖出规模下降，转为净买入短期限政金债；保险公司对超长期国债的净卖出规模增加，但减少了对短期限政金债的净卖出。

风险考量

• 货币政策与资金面：需关注货币政策执行是否符合预期，以及资金面的波动是否超出预期，这将直接影响市场的稳定性和投资者策略。