家用电器行业周报：扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品

本周推荐标的：石头科技、德昌股份、九号公司 重点推荐标的：石头科技，德昌股份，九号公司。分投资主线：（1）国内外份额提升：石头科技；（2）优秀代工+新业务/客户拓展：德昌股份；（3）底部反转在即：九号公司。 推荐继续关注强α标的，石头及九号CES展新品值得期待 建议关注强竞争力，有份额提升或新业务/客户拓展逻辑板块和标的，同时注意下周举办的CES展新品。建议关注石头科技（强竞争力下仍可收获海外市场红利）、德昌股份（新增下游客户Shark、EPS电机获耐世特北美定点、人形机器人业务增量）、九号公司（收入利润结构变化有望业绩反转，拖累业务触底）。 石头科技：（1）CES展发布新品值得期待。（2）国内持续抢份额，结合奥维数据预计Q4国内收入增速30%左右。（3）海外强竞争力下有望持续收获量价齐增红利。追觅数据影响趋弱，公司数据稳健扎实，份额在美亚、德亚国产品牌领先，产品力领先，不仅在高基数下保持较快增长，同时也是产品售价最高、Bestseller评分最高、APP各项数据最优的品牌。（4）红海事件影响有限，旺季备货已经成功运到，由于欧洲经销模式运费由经销商承担，对公司影响有限。 石头科技是本轮出口链滞涨标的，估值对应2024年约16倍，继续推荐。 九号公司：（1）高增品类（两轮车+全地形车+割草机）进入收获期释放利润，成为收入利润贡献主力，结构变化有望带动业绩进入上升通道，看好利润弹性。 （2）小米分销/ToB渠道滑板车触底，此前压制公司业绩表现的负面因素或将得到改善。（3）迁出科创50指数的交易影响逐渐消除。（4）CES展现场九号将发布全面升级的新一代智能割草机器人和电动滑板车，同时进入全新业务领域，关注2024年新品驱动业绩改善。 德昌股份：（1）家电主业新客户新品类趋势向好，吹风机新项目及吸尘器项目有望持续贡献增量。（2）汽车EPS/刹车电机业务获耐世特北美1.43亿美元定点，绑定头部客户，在手订单充沛，迎来国产替代机遇。（3）基于EPS无刷电机技术迁移，发力人形机器人关节电机新赛道，与优必选等产业伙伴合资设立深圳人形机器人国创中心有限公司，成长空间进一步打开。 扫地机全年实现量价齐增， （1）扫地机器人线上：销额+74.7%，2023Q4(20231002-20231231)/全年累计销额+21%/+5%，销量同比分别+15%/+1%，均价同比分别+5%/+4%。我们认为线上渠道基本盘累计销量同比转正主系行业以价换量策略奏效，行业渗透率有望重回提升态势，产品力、品牌力和供应链强的品牌有望持续巩固优势，行业集中度预计进一步提升。2023Q4以来石头扫地机表现优异。2023Q4石头扫地机线上销额9.9亿元（+38.8%）、销额市占率22.6%（+3.3pcts），销量25.22万台（+41.6%），销量市占率19.8%（+3.9pcts），预计Q4石头国内收入增速超30%。我们看好石头持续推进产品降本，保持毛利率的同时推出更多质优价低新品，延续国内市占率引领态势并稳固盈利能力。（2）洗地机线上：2023W53销额+40.2%，全年累计销额+14.5%；销量+91.7%，全年累计销量+38.4%。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 1、本周行业指数及宏观数据变化 1.1、行业交易数据更新：分化较大，白色家电涨幅居前，家电零部件垫底 本周（2024年1月1日至2024年1月5日)，上证指数下跌1.5%；深证成指下跌4.3%；沪深300指数下跌3.0%；家用电器指数上涨0.1%。 家电分子板块来看，本周家电零部件/白色家电/黑色家电/照明设备/厨卫电器/小家电周涨幅分别为-5.3%/2.1%/-3.2%/-0.7%/-0.7%/-2.2%。 图1：家电板块本周上涨0.1% 图2：家电子板块中本周分化较大，权重较高的白色家电板块上升较多 个股方面：家电个股中本周倍益康、爱仕达、禾盛新材、热威股份、立达信涨幅居前五；本周九号公司-WD、极米科技、天银机电、创维数字、格利尔跌幅居前五。 图3：家电个股中倍益康、爱仕达、禾盛新材、热威股份、立达信本周涨幅居前五 图4：家电个股中本周九号公司-WD、极米科技、天银机电、创维数字、格利尔跌幅居前五 1.2、原材料/海运/汇率数据跟踪 （1）原材料价格：截至2024年1月6日，本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别-1%/-2%/持平/持平，同比分别持平/-1%/-3%/-3%。 （2）海运价格：截至2024年1月5日，海运运价综合指数较上周环比+3.0%，同比-25.4%。 图5：本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比分别-1%/-2%/持平/持平，原材料稳中有降 （3）人民币汇率：截至2024年1月5日，美元兑人民币即期汇率收于7.1566，环比上周+0.9%。 图6：截至2024年1月5日，美元兑人民币即期汇率环比上周+0.9% 2、外资持股比例更新 本周外资资金持股比例增加较多的个股为奥佳华、安克创新、万和电气、浙江美大、格力电器，资金持股比例下降较多的个股为四川长虹、四川九洲、深康佳A、海信家电、火星人。 图7：本周外资资金持股比例增加较多的个股为奥佳华、安克创新、万和电气、浙江美大、格力电器 3、本周推荐标的及逻辑 重点推荐标的：石头科技，德昌股份，九号公司，海信视像，海尔智家。其中，国内外份额提升：石头科技，海信视像，海尔智家；优秀代工+新业务：德昌股份； 底部反转：九号公司。 3.1、出口链（自主品牌+出口代工） 自主品牌：巴以冲突等扰动因素致欧美需求以及通胀控制仍存不确定性，因此品牌出海维度建议关注强竞争力，有份额提升逻辑板块，例如扫地机以及彩电板块。 其中扫地机市场石头科技持续抢占美国本土品牌iRobot份额，海信视像以及TCL抢占三星、LG份额。个股方面推荐业绩确定性相对较强的石头科技，建议关注上游面板价格企稳回落的彩电板块，有望受益消费电子板块回暖的安克创新，以及有望迎来业绩拐点的九号公司。 出口代工：海外库存逐步回归正常水平，海外旺季来临下游客户或逐步补库支撑下半年出口增长。吸尘器、厨房小家电、冰箱延续改善趋势，低基数效应下相关标的业绩增长确定性较强，吸尘器板块推荐德昌股份；厨房小家电板块推荐新宝股份，受益标的比依股份；冰箱板块受益标的奥马电器。 3.1.1、石头科技：国内外竞争格局持续向好 国内石头扫地机持续抢份额。根据AVC，Q4以来石头扫地机表现优异。 2023W41-W53(20231002-20231231)扫地机行业线上销额43.6亿元（+21.1%）、销量127.2万台（+15.0%）；石头扫地机线上销额9.9亿元（+38.8%）、销额市占率22.6%（+3.3pcts），销量25.22万台（+41.6%），销量市占率19.8%（+3.9pcts），预计Q4石头国内收入增速超30%。 强竞争力下有望持续收获海外红利，抢占iRobot市场份额，预计Q4石头海外收入增速超30%。此前市场担心追觅等中国扫地机品牌进入德国等市场后，会加剧行业竞争，同时抢占石头科技的份额，我们认为不必过多担心，基于“行业够大+石头的竞争力够强”，追觅数据影响趋弱，预计石头科技Q4国内外收入增速超30%。 海外扫地机行业空间大。预计日本/韩国/泰国/加拿大/英国/法国/德国/意大利/土耳其的稳态销量增长空间可达当前本国行业销量的2.3/1.3/14.7/3.5/3.2/1.5/1.0/2.9/19.9倍，日本/新加坡/美国/加拿大/英国/法国/澳大利亚的稳态均价增长空间可达当前本国行业均价的1.8/6.4/5.3/3.8/3.0/2.9/2.9倍，量价提升空间较大，中国厂商出海共拓市场，并非此消彼长复制国内内卷。 石头竞争力够强，数据稳健扎实。（1）份额方面，美国、德国高端份额绝对领先。中国厂商出海均布局中高端市场，但其他厂商市占仅个位数；美国iRobot被收购影响有限，德国龙头份额稳固可复制经验给其他欧洲国家；（2）产品力：海外品牌高端产品缺位、技术研发掉队，中国品牌主推全基站产品性能实力强劲，海外消费者对价格不敏感产品更有提价空间。石头产品性能、好评率领先，占据消费者心智；（3）APP指标：更能反映市场真实消费情况，其中石头下载量、打开率、评分均领先其他国内厂商，与过往业绩构成交叉验证。 红海商船接连遇袭，马士基宣布暂停集装箱船在红海航行，我们认为对于石头科技影响有限、市场无需担心。（1）公司对欧洲航线运输并不完全依赖苏伊士运河，可以通过海运绕道或者陆路运输的方式替代，可以充分应对变化。（2）公司对欧洲区域是经销模式，采用FOB方式，公司不承担运费，运费端的影响不会影响公司盈利能力。（3）对于Q4终端销售旺季的经销商备货、公司通常提前1-2个月发货，目前已经完成不受此次事件影响。（4）每年Q1为终端销售淡季，预计Q2在新品拉动下进入发货旺季，因此对公司收入端影响有限。 利润率稳定性强：技术降本持续，产品架构持续优化。新品按一定毛利率成本加成式定价。此外公司在区域严控费率，我们预计公司净利率水平稳定性强。 石头科技是本轮出口链滞涨标的，当前股价对应2024年PE仅16.5倍，继续推荐。 3.1.2、九号公司：交易影响消除+收入利润结构变化，看好业绩底部反转 九号公司调出科创50指数于2023年12月8日收市后生效，此前主要受其影响，目前交易影响逐渐消除，看好2024年业绩反转，当前可底部布局。 收入利润结构变化，高增品类（两轮车+全地形车+割草机）进入收获期释放利润，原有滑板车业务拖累减小。（1）两轮车：扩渠道逻辑和盈利提升逻辑并存。对标头部品牌长期开店空间有望达10000家；利润率方面考虑到后续成本费用改善空间，以及对标爱玛/雅迪公司定位中高端，预计长期利润率有望达到10%左右，利润弹性可期。（2）全地形车：伴随收入改善2023Q3逐步盈亏平衡。产品方面，11月公司发布混动旗舰车型，从扭矩、加速度和马力等指标上看性能优于同行。渠道方面，美国为全球ORV主要市场，公司产品于9月份逐步进入美国市场，强产品竞争力有望驱动渠道突破，看好渠道突破带动量价双升，从而带动利润率提升。（3）割草机：2023Q3割草机器人进入线上渠道，销售网络逐步拓宽。后续迭代新品预计在保持产品竞争力的基础上拥有更高价格竞争力，新品+渠道拓宽有望助力长期放量。（4）基本盘业务零售滑板车：剔除小米渠道后预计Segway自主品牌全球份额仍保持领先，其中欧洲区域自主品牌份额预计保持提升趋势。 小米分销/ToB渠道滑板车触底，此前压制公司业绩表现的负面因素或将得到改善。2023Q3小米分销/ToB渠道占比已降至1%/10%，对后续业绩影响有限。2023年利润受股份支付费用、汇率波动等影响波动较大，剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响，2023Q3公司利润实现翻倍以上增长。我们预计后续股份支付费用对公司业绩影响将减弱，规模效应提盈利逻辑将占主导地位。 3.1.3、德昌股份：收获耐世特北美EPS电机定点，加速产品出海进程 家电代工主业来看shark大客户持续带来增量，汽零业务EPS电机、刹车电机预计未来三年每年收入翻倍，2023年有望盈亏平衡，2024年净利率快速提升，进入业绩收获期。预计人形机器人关节无框力矩电机独供优必选，有望提升公司估值。 家电主业方面，新客户新品类拓展趋势向好。Q3吸尘器/小家电收入增长约90%/280%。公司切入新客户Shark后持续扩大合作规模，公司为Shark代工的Shark FlexStyle新品，凭借卷发、吹风二合一的创新和性价比持续热销，Q4的吹风机新项目及吸尘器项目有望量产、持续贡献增量。后续洗碗机等新品类量产有望加速公司增长。公司被选为HOT核心供应商，有望导入更多品类与项目、扩大合作体量；TTI从吸尘器去库走向补库周期，合作体量将稳中有升，后续有望拓展体量更大的园林电动工具新品类；洗碗机等新品类拓展有望持续贡献增量，我们看好在拓客户、拓品类的