行业周报：扫地机全年销量同比回正，继续看好石头、德昌及九号

本周推荐标的：石头科技、德昌股份、九号公司 重点推荐标的：石头科技，德昌股份，九号公司，海信视像，海尔智家。分投资主线：（1）国内外份额提升：石头科技，海信视像，海尔智家；（2）优秀代工+新业务/客户拓展：德昌股份；（3）底部反转在即：九号公司，极米科技。 短期国内外促销旺季催化已过，建议继续关注具备强α标的 国内外四季度旺季已过，建议关注强竞争力，有份额提升或新业务/客户拓展逻辑板块和标的。建议关注石头科技（强竞争力下仍可收获海外市场红利）、德昌股份（新增下游客户Shark、EPS电机和人形机器人业务增量）、九号公司（两轮车拓渠道，全地形车切美国市场，拖累业务触底）、海信视像/TCL电子（海外抢占韩系品牌份额，国内大屏化/高端化领先，预期面板成本压力缓解）。 石头科技：（1）国内持续抢份额。（2）强竞争力下有望持续收获海外量价齐增红利。我们选取了APP下载量/好评率/打开率、Bestseller排名/评分等新视角，观察了多个中国品牌在海外的竞争力，发现石头不仅在高基数下保持较快增长，同时也是产品售价最高、Bestseller评分最高、APP各项数据最优的品牌。 德昌股份：（1）新客户新品类趋势向好，吹风机新项目及吸尘器项目有望持续贡献增量。（2）汽车EPS/刹车电机业务绑定头部客户，在手订单充沛，迎来国产替代机遇。（3）迁移人形机器人关节电机新赛道，成长空间进一步打开。 九号公司：（1）高增品类进入收获期释放利润，有望带动业绩进入上升通道，看好利润弹性。预计2024年两轮车/全地形车有望进一步释放利润。（2）小米分销/ToB渠道滑板车触底，此前压制公司业绩表现的负面因素或将得到改善。 海信视像：（1）国内大屏化/高端化领先提盈利，同时有望率先受益长期大屏面板以及MiniLED面板成本下降。（2）国外通过赛事营销以及强产品竞争力持续抢份额，建议关注2024年欧洲杯等大型赛事拉动需求提升以及面板压力趋缓。 2023W50扫地机/洗地机内销持续高增，扫地机线上全年累计销量增速回正 （1） 扫地机器人线下：2023W50销额+48.44%， 全年累计销额+42.80%； 2023W50销量+42.15%， 全年累计销量+40.12%。（2） 扫地机器人线上：2023W50销额+11.12%，全年累计销额+3.57%；2023W50销量+2.73%，全年累计销量+0.12%。我们认为线上渠道基本盘销量同比转正主系行业以价换量策略奏效，行业渗透率有望重回提升态势，产品力、品牌力和供应链强的品牌有望持续巩固优势，行业集中度预计进一步提升。根据AVC，2023年Q4以来石头扫地机表现优异。2023W41-W50(20231002-20231209)扫地机行业线上销额40.7亿元（+15.0%）、销量118.3万台（+10.2%）；石头扫地机线上销额9.4亿元（+35.9%）、销额市占率23.0%（+3.5pcts），销量23.9万台（+38.7%），销量市占率20.2%（+4.2pcts），我们看好石头持续推进产品降本，保持毛利率的同时推出更多质优价低新品，延续国内市占率引领态势并稳固盈利能力。（3）洗地机线下：2023W50销额+54.21%， 全年累计销额+13.91%；2023W50销量+56.83%，全年累计销量+16.36%。（4）洗地机线上：2023W50销额+1.67%，全年累计销额+15.46%；2023W50+销量34.59%，全年累计销量+37.56%。 风险提示：海外需求快速回落；原材料和海运成本回升；行业竞争加剧等。 1、本周行业指数及宏观数据变化 1.1、行业交易数据更新：家电零部件板块涨幅居前，地产链有所调整 本周（2023年12月11日至2023年12月15日)，上证指数下跌0.9%；深证成指下跌1.8%；沪深300指数下跌1.7%；家用电器指数下跌0.4%。 家电分子板块来看，本周家电零部件/白色家电/黑色家电/照明设备/厨卫电器/小家电周涨幅分别为+1.6%/-0.3%/-1.0%/-1.2%/0.0%/-3.1%。 图1：家电板块本周下跌0.4% 图2：家电子板块中本周普遍下滑，家电零部件及白电板块表现相对韧性 个股方面：家电个股中本周彩虹集团、恒太照明、惠而浦、澳柯玛、倍益康涨幅居前五；本周小崧股份、石头科技、九号公司-WD、新宝股份、海立B股跌幅居前五。 图3：家电个股中彩虹集团、恒太照明、惠而浦、澳柯玛、倍益康本周涨幅居前五（单位：%） 图4：家电个股中本周小崧股份、石头科技、九号公司-WD、新宝股份、海立B股跌幅居前五（单位：%） 1.2、原材料/海运/汇率数据跟踪 （1）原材料价格：截止2023年12月16日，本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比均持平，同比分别持平/-11%/-4%/+3%，原材料价格企稳。 （2）海运价格：截止2023年12月15日，海运运价综合指数较上周环比+1.3%，同比-35.1%。 图5：本周铜/铝/塑料/螺纹钢价格环比均持平，原材料价格企稳 （3）人民币汇率：截止2023年12月15日，美元兑人民币即期汇率收于7.0987，环比上周-0.9%。 图6：截止12月15日，美元兑人民币即期汇率环比上周-0.9% 2、外资持股比例更新 本周外资资金持股比例增加较多的个股为奥佳华、佛山照明、火星人、万和电气、四川九洲，资金持股比例下降较多的个股为海尔智家、三花智控、极米科技、美的集团、安克创新。 图7：本周外资持股比例增加较多的个股为奥佳华、佛山照明、火星人、万和电气、四川九洲 3、本周推荐标的及逻辑 重点推荐标的：石头科技，德昌股份，九号公司，海信视像，海尔智家。其中，国内外份额提升：石头科技，海信视像，海尔智家；优秀代工+新业务：德昌股份； 底部反转：九号公司，极米科技。 3.1、出口链（自主品牌+出口代工） 自主品牌：巴以冲突等扰动因素致欧美需求以及通胀控制仍存不确定性，因此品牌出海维度建议关注强竞争力，有份额提升逻辑板块，例如扫地机以及彩电板块。 其中扫地机市场石头科技持续抢占美国本土品牌iRobot份额，海信视像以及TCL抢占三星、LG份额。个股方面推荐业绩确定性相对较强的石头科技，建议关注上游面板价格企稳回落的彩电板块，有望受益消费电子板块回暖的安克创新，以及有望迎来业绩拐点的九号公司。 出口代工：海外库存逐步回归正常水平，海外旺季来临下游客户或逐步补库支撑下半年出口增长。吸尘器、厨房小家电、冰箱延续改善趋势，低基数效应下相关标的业绩增长确定性较强，吸尘器板块推荐德昌股份；厨房小家电板块推荐新宝股份，受益标的比依股份；冰箱板块受益标的奥马电器。 3.1.1、石头科技：国内外竞争格局持续向好 国内石头扫地机持续抢份额。根据AVC，Q4以来石头扫地机表现优异。 2023W41-W50(20231002-20231209)扫地机行业线上销额40.7亿元（+15.0%）、销量118.3万台（+10.2%）；石头扫地机线上销额9.4亿元（+35.9%）、销额市占率23.0%（+3.5pcts），销量23.9万台（+38.7%），销量市占率20.2%（+4.2pcts）。 强竞争力下有望持续收获海外红利，抢占irobot市场份额。此前市场担心追觅等中国扫地机品牌进入德国等市场后，会加剧行业竞争，同时抢占石头科技的份额，我们认为不必过多担心，主要是基于“行业够大+石头的竞争力够强”两个原因。 第一，我们预计日本/韩国/泰国/加拿大/英国/法国/德国/意大利/土耳其的稳态销量增长空间可达当前本国行业销量的2.3/1.3/14.7/3.5/3.2/1.5/1.0/2.9/19.9倍，日本/新加坡/美国/加拿大/英国/法国/澳大利亚的稳态均价增长空间可达当前本国行业均价的1.8/6.4/5.3/3.8/3.0/2.9/2.9倍，量价提升空间较大，中国厂商出海共拓市场，并非此消彼长复制国内内卷。 第二，我们选取了APP下载量/好评率/打开率、Bestseller排名/评分等新视角，观察了多个中国品牌在海外的竞争力，发现石头不仅在高基数下保持较快增长，同时也是产品售价最高、Bestseller评分最高、APP各项数据最优的品牌。根据美亚以销量为排名依据的BestSeller榜单，数据截至2023年12月5日，Roborock品牌扫地机在Top50中占据6席，均价达到732美元，产品均分4.4，五星占比达到72%，均分及五星占比排名第一。APP维度也保持领先，评分来看，石头/科沃斯/追觅在各地区的平均评分分别为4.7/3.7/2.9；累计好评率来看，石头/科沃斯/追觅在各地区的平均好评率分别为93%/65%/35%。我们预计石头仍将保持强竞争力，无畏竞争。 利润率稳定性强：技术降本持续，产品架构持续优化。新品按一定毛利率成本加成式定价。此外公司在区域严控费率，我们预计公司净利率水平稳定性强。 3.1.2、德昌股份：新客户新品类拉动家电基本盘较快增长，汽车EPS电机、人形机器人电机打开公司成长空间 新客户新品类拓展趋势向好，拉动家电基本盘较快增长。 Q3吸尘器/小家电收入增长约90%/280%，大客户TTI去库接近尾声、补库需求拉动吸尘器收入高增，后续有望切入体量更大的园林电动工具品类代工。基于过往良好合作公司被选为HOT核心供应商，代工份额有望迎来提升，导入更多品类与项目。公司切入新客户Shark后持续扩大合作规模。公司为Shark代工的Shark FlexStyle新品，凭借卷发、吹风二合一的创新和性价比持续热销，Q4的吹风机新项目及吸尘器项目有望量产、持续贡献增量。后续洗碗机等新品类量产有望加速公司增长。 汽车电机业务绑定头部客户，在手订单充沛，迎来国产替代机遇。 EPS电机和制动电机在汽零行业中竞争格局好，主系涉及汽车安全认证时间长； 国内暂无量产竞争对手。相较于EPS电机头部公司日本电产，公司具有产品性价比高、决策链条短、客户响应度高等优势，看好把握国产替代风口机遇。截至2023年6月30日，公司已累计实现28个汽车电机项目的定点，其中已实现量产项目16个。2023年-2026年定点金额超过23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。 基于EPS无刷电机技术迁移，发力人形机器人关节电机新赛道。 公司与优必选等产业伙伴合资设立深圳人形机器人国创中心有限公司，基于汽车EPS电机的技术迁移迈入人形机器人赛道。目前项目在注册阶段、技术开始衔接。 考虑到汽车EPS无刷电机和人形机器人的无框力矩电机同属于扭矩精密控制，在磁器设计、结构设计部分相通，技术端具备可迁移性，看好公司成长空间进一步打开。 3.1.3、九号公司：高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转 高增品类进入收获期释放利润，有望带动业绩进入上升通道，看好利润弹性。 （1）两轮车：行业层面，伴随2024年剩余地区新国标换购逐步落地，我们预计中小品牌生存空间将进一步收缩，而头部品牌有望凭借规模效应和产品竞争力实现份额进一步提升。公司层面，我们预计两轮车扩渠道逻辑和盈利提升逻辑并存。对标头部品牌长期开店空间有望达10000家；利润率方面考虑到后续成本费用改善空间，以及对标爱玛/雅迪公司定位中高端，我们预计长期利润率有望达到10%左右，利润弹性可期。（2）全地形车：伴随收入改善2023Q3逐步盈亏平衡。产品方面，11月公司发布混动旗舰车型，从扭矩、加速度和马力等指标上看性能优于同行。渠道方面，美国为全球ORV主要市场，公司产品于9月份逐步进入美国市场，强产品竞争力有望驱动渠道突破，看好渠道突破带动量价双升，从而带动利润率提升。（3）割草机：2023Q3割草机器人进入线上渠道，销售网络逐步拓宽。后续迭代新品预计在保持产品竞争力的基础上拥有更高价格竞争力，新品+渠道拓宽有望助力长期放量。（4）基本盘业务零售滑板车：剔除小米渠道后预计Segway自主品牌全球份额仍保持