超目标完成2023年销量，24年销量目标为190万

海外 研证券研究报告 究汽车 买入(维持） 目标价（港元）：15.45现价（港元）：8.33 公 司预期升幅：85.4% 跟 踪市场数据 报日期2024/1/4 告收盘价（港元）8.33 总股本（百万股）10,063 总市值（百万港元）83,526 净资产（百万元）81,204 总资产（百万元）164,279 每股净资产（元）8.07 00175.HK吉利汽车港股通（沪、深） 超目标完成2023年销量，24年销量目标为190万 2024年1月4日 投资要点 2023年实现168.7万辆销量，超销量目标： 2023年,吉利汽车实现了稳健增长,全年销量达到约168.7万辆,同比增长18%,完成了年度目标任务。其中2023年全年新能源累计销量487,461辆,同比增超48%,连续11个月实现同比正增长。 吉利品牌：2023全年累计销量中同比增长超16%，达到1,309,580辆。其中，吉利银河系列自上 市7个月以来，累计销量达83,497辆。吉利几何系列2023年全年累计销量191,346辆,同比增长超28%。 领克品牌：2023全年累计销量同比增长超22%，达到220,250辆，使得领克成为最快突破百万辆 规模的中国汽车品牌。12月份，领克新能源EM-P家族的新能源车型占比超过了55%，其中领克08EM-P的上市月销量持续破万，12月销量达到10,055辆，环比保持正增长。 极氪品牌：2023全年累计交付量达到118,685辆，同比增长65%，稳居新势力汽车品牌第一梯 队。产品矩阵加速壮大,极氛X、极氛001FR、极氛007相继上市。 出海战略：海外出口方面,优化全产业链出海生态,全球体系化竞争力持续提升。2023年全年累 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院 整理 相关报告 【兴证海外汽车】吉利汽车 （0175.HK）2023投资备忘录：盈利有望见底反弹、新能源销量翻倍令人期待2023年3月23日 【兴证海外汽车】吉利汽车 （00175.HK）中报点评：车型结构优化明显，新能源转型进行中 海外汽车行业研究分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331 SAC：S0190518020003 计销量同比增长超38%,达到274,101辆。吉利品牌深化在中东、亚太、非洲、拉美、泛欧等区域 布局,全球70个国家共开发销售及服务网点532个,全球43个国家完成10款产品上市。领克品 牌亚太战略再提速,截至12月底,领克已在欧洲6国开设了11家线下体验店,多款车型陆续登陆亚太市场。极氮正式开启全球化征程,已陆续登陆12个国际主流市场,其中极氮X和极氮001已开启海外交付。 2024年销量目标设定为190万，其中新能源销量，81万，同比增速66%。公司全年总销量目标为190万台,同比增长约13%，其中新能源车型销量为81万台同比增长66%，燃油车销量为109万台，同比降低9%，新能源渗透率从2023年的29%提升至2024年的42.6%。我们认为公司处在强势的产品周期内，最近半年内推出的银河L7、领克08等产品均取得了不错的销量，极氪007、银河E8等新品有望延续前代车型的成功。 盈利预测：我们预测吉利汽车2023-2025年收入为1,757\2,132\2,592亿人民币；归母净利润为56\71\92 亿元。 投资建议：我们认为当前吉利主动淘汰燃油车，转型期内不适宜用PE估值法。我们将吉利燃油车业务赋予0估值，仅用PS法对吉利新能源车业务估值。我们认为2024年银河和领克第二代产品将实现915亿收入，这部分给予1xPS，约915亿元；极氪在2023H1已完成的A轮融资中价值130亿美元，吉利汽车占有极氪约54%的股份，极氪股权价值为498亿元。汇总后我们给予公司目标市值1,414亿元，对 应1,554亿港元，每股目标价15.45港元，维持“买入”评级。风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 147,965 175,708 213,245 259,152 同比增长 45.6% 18.7% 21.4% 21.5% 归母净利润(百万元) 5,260 5,601 7,082 9,204 同比增长 8.5% 6.5% 26.4% 30.0% 毛利率 14.1% 16.2% 16.7% 17.2% 归母净利润率 3.6% 3.2% 3.3% 3.6% 每股收益(元) 0.52 0.56 0.71 0.92 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 表1、吉利2024年销量目标及拆解 销量（万辆） 国内 出口 汇总 吉利&银河&几何 112 28.5 140.5 领克 25 1.5 26.5 极氪 20 3 23 汇总 157 33 190 BEV 51 51 PHEV 30 30 ICE 109 109 资料来源：兴业证券经济与金融研究院预测 图1、吉利分品牌销量情况 辆 250000 200000 150000 100000 50000 0 吉利极氪几何领克睿蓝 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 图2、吉利重点插混车型逐月销量图3、极氪逐月销量 辆 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 14000 辆 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 0 银河L7银河L6领克09EM-P领克08EM-P ZEEKR001ZEEKR009ZEEKRX 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 附表 资产负债表 单位:人民币千元 利润表 单位:人民币千元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 79,063,913 96,106,571 120,618,362 160,559,963 营业收入 147,964,647 175,707,824 213,245,335 259,151,588 货币资金 33,341,339 47,911,279 67,476,120 98,907,523 营业成本 127,069,010 147,256,038 177,686,664 214,706,260 存货 10,822,330 8,998,980 11,427,230 13,808,002 毛利 20,895,637 28,451,785 35,558,671 44,445,329 应收账款 34,392,326 39,046,183 41,464,371 47,511,125 销售费用 8,228,085 11,006,172 12,975,292 15,800,394 其他 507,918 150,129 250,641 333,314 管理费用 10,293,757 11,685,823 14,182,336 17,270,247 非流动资产 78,762,416 78,319,608 78,141,618 77,980,418 其他收入 1,808,150 1,488,106 1,151,984 1,175,980 固定资产-物业,厂房及设备 32,201,419 32,201,419 32,201,419 32,201,419 营业利润 5,790,379 7,307,161 9,574,448 12,550,667 无形资产 22,547,705 22,388,909 22,210,919 22,049,719 除税前溢利 4,681,941 6,755,801 9,023,088 11,999,307 商誉 61,418 61,418 61,418 61,418 所得税 32,278 887,213 1,173,001 1,627,968 于联营公司之权益 3,967,117 3,967,117 3,967,117 3,967,117 净利润 4,649,663 5,868,588 7,850,087 10,371,339 于合营公司之权益 10,268,201 10,268,201 10,268,201 10,268,201 少数股东损益 -610,690 267,558 767,742 1,167,742 其他 9,716,556 9,432,544 9,432,544 9,432,544 归属母公司净利润 5,260,353 5,601,030 7,082,345 9,203,597 资产总计 157,826,329 174,426,179 198,759,980 238,540,381 EPS(元) 0.52 0.56 0.71 0.92 流动负债 68,953,214 72,926,521 88,033,107 106,448,486 应付票据及应付账款 65,480,717 71,197,005 85,909,946 103,808,596 主要财务比率 租赁负债及其他 3,472,497 1,729,516 2,123,161 2,639,889 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 12,677,300 6,677,300 6,677,300 6,677,300 成长性 贸易及其他应付款项 1,602,020 1,602,020 1,602,020 1,602,020 营业收入增长率 45.6% 18.7% 21.4% 21.5% 其他 11,075,280 5,075,280 5,075,280 5,075,280 营业利润增长率 3.4% 26.2% 31.0% 31.1% 负债合计 81,630,514 79,603,821 94,710,407 113,125,786 归母净利润增长率 8.5% 6.5% 26.4% 30.0% 股东权益合计 76,195,815 94,822,358 104,049,573 125,414,595 盈利能力 负债及股东权益合计 157,826,329 174,426,179 198,759,980 238,540,381 毛利率 14.1% 16.2% 16.7% 17.2% 归母净利润率 3.6% 3.2% 3.3% 3.6% 现金流量表 单位:人民币千元 ROE 3.3% 3.2% 3.6% 3.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 4,649,663 5,868,588 7,850,087 10,371,339 资产负债率 51.7% 45.6% 47.7% 47.4% 折旧和摊销 8,318,331 8,328,917 8,340,783 8,351,530 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.5 其他