特斯拉系列观察：特斯拉压哨完成目标，2024年销量或达217万辆

特斯拉系列观察 特斯拉压哨完成目标，2024年销量或达217万辆2024年01月04日 特斯拉2023Q4销量再创新高，完成全年180万销量目标。2023Q4销售 48.5万辆，同比+19.5%，环比+11.4%，其中Model3/Y销售46.2万辆，同比+18.9%，环比+10.1%，ModelS/X销售2.3万辆，环比+43.7%。23Q4生产49.5万辆，同比+12.6%，环比+15.0%；其中Model3/Y生产47.7万辆，同比+13.8%，环比+14.4%；ModelS/X生产1.8万辆，环比+33.1%。2023年全年，特斯拉全球范围内共计生产电动车184.6万辆，同比+34.8%；合计销售180.9万辆，同比+37.7%，其中Model3/Y销售174.0万辆，同比+39.5%，主要销售车型为ModelY，全年圆满完成180万辆年交付目标，同时也蝉联了全球纯电动车交付量榜单冠军。 Cybertruck成为增量点，预计特斯拉2024年销量或达217万辆。2023年上游电池原材料碳酸锂价格大幅降低，电池原材料成本逐步下降，特斯拉在2024年有望进一步降低车辆的售价，从而带动销量增长。分地区看，中国市场竞争激烈，车型优质供给较多，自主品牌份额日益提升，特斯拉需求驱动力欠缺；北美市场受到地方政策的保护，同时特斯拉公司表示Cybertruck电动皮卡可能从今年晚些时候开始获得美国政府的电动汽车税收抵免，因此未来北美市场销量增速较快；欧洲市场受益于需求趋势，叠加特斯拉是当地较为优质的供给车型，预计整体销量表现较好。 产能充足保障供给，FSD智驾加速落地拉动终端需求提升。特斯拉工厂产能充足，或将冲击更高目标。特斯拉当前设计产能超过235万辆/年，其中Cybertruck生产线已在德州工厂完成试生产，预计产能超过12.5万辆，其余车型稳定年产预计约为220万辆，因此2024年销量有望达217万辆左右。特斯拉正加速自动驾驶与人工智能研发进程。FSD是特斯拉推出的全自动驾驶服务，该项服务目前在中国尚未正式推出，后续落地进展有望推动销量增长。 投资建议：1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：电池环节【宁德时代】、隔膜环节【恩捷股份】、热管理【三花智控】、高压直流【宏发股份】、薄膜电容【法拉电子】，熔断器【中熔电气】。2）4680技术迭代，带动产业链升级。重点推荐：大圆柱外壳的【科达利】；布局LiFSI的【天赐材料】、 【新宙邦】。3）一体化压铸降本增效成果显著。重点推荐：【旭升集团】，建议关注【文灿股份】、【拓普集团】。 风险提示：1）新车型销量不及预期。2）原材料价格波动。3）产能扩张不及预期。4）产品开发不及预期。 股价EPS（元）PE（倍） 代码简称评级 （元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300750 宁德时代 155.8 9.75 11.85 15.29 16 13 10 推荐 002812 恩捷股份 54.88 3.00 3.10 4.00 18 18 14 推荐 002850 科达利 80.81 4.31 5.52 7.09 19 15 11 推荐 600885 宏发股份 26.7 1.35 1.65 2.03 20 16 13 推荐 600563 法拉电子 86.2 4.71 5.90 7.38 18 15 12 推荐 301031 中熔电气 128.54 2.34 4.98 7.80 55 26 16 推荐 603305 旭升集团 18.8 0.86 1.14 1.38 22 17 14 推荐 重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2024年1月3日收盘价） 推荐维持评级 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 电话：021-60876734 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理李孝鹏 执业证书：S0100122010020 电话：021-60876734 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 研究助理赵丹 执业证书：S0100122120021 电话：021-60876734 邮箱：zhaodan@mszq.com 研究助理席子屹 执业证书：S0100122060007 电话：021-60876734 邮箱：xiziyi@mszq.com 相关研究 1.洞鉴光伏·1月刊：与梅并作十分春-2024/0 1/01 2.电力设备及新能源周报20240101：小米SU7&极氪007发布，山东鼓励建设台区储能 -2024/01/01 3.电力设备及新能源周报20231224：Tesla上海储能工厂落地，11月国内光伏新增装机超预期-2023/12/24 4.EV观察系列153：11月欧洲新能车市场趋势稳定，销量环比增长-2023/12/21 5.EV观察系列152：11月国内新能车销量持续走强，渗透率稳步推进-2023/12/21 目录 1Q4产销再创新高，完成180万辆交付目标3 2Q3盈利承压，加速推进FSD赋能智能化5 2.1Q3毛利环比下滑，现金流充裕助力公司发展5 2.2FSD智驾商业化提速，新车型助力2024年销量增长7 3投资建议9 4风险提示10 插图目录11 表格目录11 1Q4产销再创新高，完成180万辆交付目标 随着产能释放，2023Q4交付再创新高。2023Q4销售48.5万辆，同比+20%，环比+11.4%，其中Model3/Y销售46.15万辆，同比+18.9%，环比+10.1%，ModelS/X销售2.3万辆，环比+43.7%。23Q4生产49.5万辆，同比+13%，环比+14.98%；其中Model3/Y生产47.68万辆，同比+13.77%，环比+14.39%；ModelS/X生产1.82万辆，环比+33.05%。2023年全年，特斯拉全球范围内共计生产电动车约185万辆，合计销售180.9万辆，同比+38%，其中Model3/Y销售174.0万辆，同比+39.5%，主要销售车型还是围绕ModelY进行，圆满完成180万辆年交付目标，同时也蝉联了全球纯电动车交付量榜单冠军。 图1：特斯拉各季度产销量 产量(辆)销量(辆) 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 0 资料来源：特斯拉官网，民生证券研究院 图2：Model3/Y各季度销量和环比 Model3/Y销量(辆)Model3/Y环比 500,000 60% 400,000 40% 300,000 20% 200,0000% 100,000 -20% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 0-40% 资料来源：特斯拉官网，民生证券研究院 乘联会预计特斯拉上海超级工厂12月批发交付了94139辆电动车，单月同比增长高达69%，2023年累计交付量高达94.7万辆，同比增长33%。2023年 全年，特斯拉上海超级工厂国内零售销量或超60万辆电动车，大概占到特斯拉全球销量的1/3左右。分市场看，在美国，2023年Q3特斯拉ModelY和Model3再次包揽电动车销量冠亚军，并分别成为最畅销的SUV和豪华轿车；在欧洲，ModelY是11月卖得最好的电动车，细分市场份额超过1/5；在挪威，位居乘用车榜一的ModelY引领当地电动车市渗透率达90.6%。 图3：特斯拉中国各季度批发销量和环比（辆，%）图4：特斯拉中国各季度零售销量和环比（辆，%） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 批发销量环比（%） 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 -50% 200000 150000 100000 50000 0 零售销量环比（%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4E -40% 资料来源：乘联会，民生证券研究院资料来源：乘联会，民生证券研究院 特斯拉2024年新促销政策也正在掀起新一轮热销潮。2024年1月1日起，特斯拉上线车险补贴和低息金融两项限时福利，可叠加使用。以Model3后驱版为例，消费者在1月份下订并提车，折合可节省超2.2万元。2023年，中国市场Model3和ModelY经过多次价格调整，随着电池原材料成本的下降，特斯拉在2024年有望进一步降低车辆的售价，以保持产品在市场中的竞争力。 图5：中国Model3不同版本价格走势图（万元）图6：中国ModelY不同版本价格走势图（万元） 后轮驱动双电机驱动 40 35 30 25 20 15 10 5 2020/1/3 2020/4/3 2020/7/3 2020/10/3 2021/1/3 2021/4/3 2021/7/3 2021/10/3 2022/1/3 2022/4/3 2022/7/3 2022/10/3 2023/1/3 2023/4/3 2023/7/3 0 后轮驱动长续航高性能 60 50 40 30 20 10 2020/8/24 2020/11/24 2021/2/24 2021/5/24 2021/8/24 2021/11/24 2022/2/24 2022/5/24 2022/8/24 2022/11/24 2023/2/24 2023/5/24 0 资料来源：特斯拉官网，民生证券研究院资料来源：特斯拉官网，民生证券研究院 价格优惠叠加新车型推动2024年销量上升，预计24年销量有望达217万辆。2023年上游电池原材料碳酸锂价格大幅降低，电池原材料成本逐步下降，特 斯拉在2024年有望进一步降低车辆的售价，从而带动销量增长。分地区看，中国市场竞争激烈，车型优质供给较多，自主品牌份额日益提升，特斯拉需求驱动力欠缺；北美市场受到地方政策的保护，同时特斯拉公司表示Cybertruck电动皮卡有可能在2024年获得联邦税收抵免资格，未来北美市场销量增速有望加速；欧洲市场受益于需求趋势，叠加特斯拉是当地较为优质的供给车型，预计整体销量表现较好。因此我们预计特斯拉24年销量有望实现20%增速，达217万辆。 图7：特斯拉销量预测 Model3/Y销量(万辆)总销量(万辆) 300 250 200 150 100 50 0 201920202021202220232024E2025E 资料来源：特斯拉官网，民生证券研究院测算 2Q3盈利承压，加速推进FSD赋能智能化 2.1Q3毛利环比下滑，现金流充裕助力公司发展 营收端：特斯拉2023年第三季度公司总营收达233.5亿美元，即使受平均售价降低与负面外汇的影响，特斯拉第三季度凭借订单增量，实现营收同比增长8.8%。利润端：特斯拉本期毛利润达41.8亿美元，同比下降22.4%，环比下降7.8%；毛利率17.9%，同比下降7.2pcts，环比下降0.3pcts；归母净利润达23.2亿美元，同比下降36.6%，环比下降26.4%；净利润率达9.9%，同比下降7.1pcts，环比下降2.7pcts，受Cybertruck项目、AI研发及工厂升级的生产费用增加影响，同上期相比有明显下滑。 图8：各季度营收和归母净利润及其