核心盈利能力快速恢复，24年销量有望达190万

海外 研证券研究报告 究汽车 买入（维持） 市场数据日期 2024/3/25 收盘价（港元） 8.88 总股本（百万股） 10,063 总市值（百万港元） 89,363 净资产（百万元） 80,509 总资产（百万元） 192,598 每股净资产（元） 8.00 公司跟踪报 00175.HK吉利汽车港股通（沪、深） 核心盈利能力快速恢复，24年销量有望达190万 2024年3月26日 投资要点 2023年，随着产品结构调整升级、成本管控到位以及规模效应释放，吉利汽车核心盈利能 力显著提升。 销量创历史新高至168.7万辆：其中新能源销量增长48.3%至48.7万辆，出口增长 38.3%至27.4万辆。 告营收同比增长21%：随着产品价值提升以及业务多元化发展，2023年吉利汽车营收 达1,792亿元，同比增长21%。 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 《【兴证海外汽车】吉利汽车 (00175.HK)2024年销量目标点 评：超目标完成2023年销量， 24年销量目标为190万2024 年1月4日》 海外汽车行业研究分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331 SAC：S0190518020003 盈利能力显著提升：2023年吉利汽车归母净利润达53.08亿元，对比2022年撇除一次性议价收购收益后的归母净利润35.11亿元，同比大涨51%。 毛利明显改善：2023年吉利汽车毛利总额同比提升31%至274亿，毛利率由2022年 的14.1%提升至15.3%。 现金储备充裕：2023年吉利汽车净现金水平达284亿元，上升46%，将强效助力公司未来发展。 综合实力突出，24年有望成为公司产品大年。智能化方面，成功打造智能技术平台，在智能驾驶和智能座舱等领域取得重大突破。展望2024年，公司将继续专注高质量发展，加速 新能源和智能化转型。三大品牌将推出9款新能源车型，丰富产品线。技术创新将持续推进，以打造更安全、更智能的出行体验。 2024年销量目标设定为190万，其中新能源销量81万，同比增速66%。公司全年总销量目标为190万台，同比增长约13%，其中新能源车型销量为81万台，同比增长66%，燃油 车销量为109万台，同比降低9%，新能源渗透率从2023年的29%提升至2024年的42.6%。我们认为公司处在强势的产品周期内，最近半年内推出的银河L7、领克08等产品均取得了不错的销量，极氪007、银河E8等新品有望延续前代车型的成功。 盈利预测及投资建议：展望2024年，吉利主品牌有望继续贡献稳定利润，领克和极氪品牌 的亏损压力也将逐渐减小。我们预测公司将在2024年实现销量200万台，其中吉利主品牌、 领克、极氪销量分别为142.3\32.7\25.1万台。随着销量及ASP的提升,公司营业收入有望达到2,337.59亿元人民币，全年归母净利润有望达到65.79亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 主要财务指标 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 179,204 233,759 308,223 372,895 同比增长 21.1% 30.4% 31.9% 21.0% 归母净利润(百万元) 5,308 6,579 10,211 13,034 同比增长 0.9% 23.9% 55.2% 0.0% 毛利率 15.3% 16.1% 16.2% 16.4% 归母净利润率 3.0% 2.8% 3.3% 3.5% 每股收益(元) 0.51 0.64 1.00 1.28 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 表1、吉利关键业绩表现与预测偏差2021A 2022A 2023A 2023预测* 实际与预测偏差 营业收入(百万元)101,611 147,965 179,204 175,708 +2% 同比增长10.3% 45.6% 21.1% 18.7% 归母净利润(百万元)4,847 5,260 5,308 5,601 -5% 同比增长-12.4% 8.5% 0.9% 6.5% 毛利率17.1% 14.1% 15.3% 16.2% +0.9PCT 归母净利润率4.8% 3.6% 3.0% 3.2% +0.2PCT 每股收益(元)0.48 0.52 0.51 0.56 -9% 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 *备注：2023预测值取自2024年1月4日外发报告《【兴证海外汽车】吉利汽车(00175.HK) 2024年销量目标点评：超目标完成2023年销量，24年销量目标为190万》 图1、吉利分品牌销量情况 辆 250000 200000 150000 100000 50000 0 吉利极氪几何领克睿蓝 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 图2、吉利重点插混车型逐月销量图3、极氪逐月销量 辆 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 辆 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 银河L7银河L6领克09EM-P领克08EM-P ZEEKR001ZEEKR009ZEEKRXZEEKR007 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 图4、吉利汽车2024年新车 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 附表 资产负债表单位:人民币千元利润表单位:人民币千元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 113,634,916 105,716,705 125,119,442 146,382,789 营业收入 179,203,592 233,759,266 308,223,256 372,894,979 货币资金 36,775,293 33,822,198 37,548,896 41,687,317 营业成本 151,788,523 196,031,785 258,187,255 311,924,073 存货 15,422,219 11,650,140 14,975,203 18,664,408 毛利 27,415,069 37,727,480 50,036,001 60,970,906 应收账款 42,875,146 41,682,115 54,033,091 67,468,813 销售费用 11,831,977 15,575,273 20,669,521 25,070,164 其他 18,562,258 18,562,252 18,562,252 18,562,252 管理费用 12,020,137 15,771,153 20,929,469 25,385,456 非流动资产 78,962,781 85,125,077 91,455,451 101,376,511 其他收入 1,966,274 2,426,417 3,272,797 3,701,377 固定资产净值 27,350,540 33,512,836 39,843,210 49,764,270 营业利润 5,368,929 8,828,892 11,709,808 14,216,662 权益性投资 23,919,814 23,919,814 23,919,814 23,919,814 除税前溢利 5,266,943 7,258,502 9,374,855 11,221,244 商誉及无形资产 9,730,978 9,730,978 9,730,978 9,730,978 所得税 14,924 943,605 1,477,732 1,768,773 其他 17,961,449 17,961,449 17,961,449 17,961,449 净利润 4,935,018 6,314,897 9,889,438 12,691,785 资产总计 192,597,697190,841,782216,574,893247,759,301 少数股东损益 -373,390 -263,642 -321,775 -341,985 流动负债 96,823,927 96,004,088 112,629,407 131,075,428 归属母公司净利润 5,308,408 6,578,538 10,211,213 13,033,770 应付票据及应付账款 59,070,537 58,250,698 74,876,017 93,322,038 EPS(元) 0.51 0.64 1.00 1.28 其他 37,753,390 37,753,390 37,753,390 37,753,390 非流动负债 10,622,256 10,622,256 10,622,256 10,622,256 主要财务比率 长期借贷 5,440,240 5,440,240 5,440,240 5,440,240 会计年度 2023A 2024E 2025E 2025E 其他 5,182,016 5,182,016 5,182,016 5,182,016 成长性 负债合计 107,446,183 106,626,344 123,251,663 141,697,684 营业收入增长率 21.1% 30.4% 31.9% 21.0% 归属母公司的权益 80,508,824 79,623,800 88,235,013 100,278,870 营业利润增长率 -7.3% 64.4% 32.6% 0.0% 非控股股东权益 4,642,674 4,591,638 5,088,217 5,782,746 归母净利润增长率 0.9% 23.9% 55.2% 0.0% 股东权益合计 85,151,514 84,215,438 93,323,230 106,061,617 盈利能力 负债及股东权益合计 192,597,697190,841,782216,574,893247,759,301 毛利率 15.3% 16.1% 16.2% 16.4% 现金流量表 单位:人民币千元 归母净利润率 3.0% 2.8% 3.3% 3.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2025E ROE 2.8% 3.4% 4.7% 5.3% 净利润 5,308,408 6,578,538 10,211,213 13,033,770 偿债能力 折旧和摊销 8,202,762 7,729,440 8,801,635 10,173,930 资产负债率 55.8% 55.9% 56.9% 57.2% 其他非现金调整 0 0 0 0 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 营运资本金变动 11,238,177 -356,007 4,080,797 6,502,691 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营活动产生现金流量 22,342,369 13,951,972 23,093,645 29,710,391 营运能力 投资活动产生现金流量 -16,144,646 -15,683,772 -17,469,602 -23,197,146 资产周转率 93.0% 122.5% 142.3% 150.5% 融资活动产生现金流量 -2,763,776 -1,221,295 -1,897,346 -2,374,824 应收账款周转率 23.9% 17.8% 17.5% 18.1% 现金净变动 3,433,954 -2,953,095 3,726,697 4,138,421 存货周转率 8.6% 5.0% 4.9% 5.0% 现金的期初余