国君宏观|PSL重启的同与不同

PS重启与稳增长：历史回顾与最新动态

历史背景与PSL投放

央行重启PSL（政策性贷款）旨在实现稳增长目标的同时补充流动性。过去，央行共实施了两轮PSL投放：

• 第一轮：2015年至2019年间，PSL主要用于支持“棚户区改造”，最高余额达约36,000亿元人民币。
• 第二轮：2022年9月至11月，PSL重新启用，旨在支持“保交楼”及基建领域，单月投放3,500亿元，为历史第三高。

本次PSL特点与投放规模

• 单月投放力度：本次PSL单月投放规模仅次于2014年12月的3,831亿元与2022年12月的3,675亿元。
• 支持方向：预计PSL将着重支持城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等“三大工程”。

对经济的预期影响

• 信贷提振与货币宽松：与前两轮相似，本轮PSL具有宽信用、宽货币的效果。预计其对信贷需求的提振作用明显。
• 投资端与居民部门：PSL的核心作用在于投资端，对居民部门加杠杆的带动作用相对有限，主要聚焦于企业贷款的推动。
• 预期信贷增量：预计本轮PSL带来的信贷增量将在万亿元级别，主要体现在对企业贷款的推动上。

风险提示与市场展望

• 风险：PSL投放规模及持续性存在超预期的风险。
• 市场策略：鉴于当前宽财政的推进，未来货币政策将加大配合力度，特别是汇率压力减轻后，将进一步在流动性和利率方面进行宽松以配合财政发力。预期一季度可能存在降息的可能性，并且随着利率市场化改革的深入，广谱利率有望趋势性下行。

结论

PSL重启是国家政策工具之一，旨在通过稳定经济增长和补充流动性来促进经济健康运行。通过历史回顾和当前动态分析，可以看出PSL在不同历史时期扮演着关键角色，其投放规模、方向和预期影响都是政策制定的重要考量。未来，随着国内外经济环境的变化，PSL的运用策略和效果将持续受到密切关注。