宏观周报：PSL重启稳增长，联储纪要并不“鸽”

摘要 一周大事记 国内：假期消费继续复苏，六方面促进民营经济发展。2024年元旦期间，全国发送旅客总量比2023年同期增长78.4%，全国国内旅游出游按可比口径较2019年同期增长9.4%。旅客出行和出游较疫情期间持续修复，后续在国内稳增长政策支持下，假期消费有望延续复苏态势；2023年12月财新中国制造业PMI为50.8，较11月上升0.1个百分点，制造业景气度继续改善，但当前内外部需求仍然不足，经济回升向好基础仍需巩固；2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增3500亿元PSL，预计可以撬动1.5万亿元左右资金，叠加专项债、专项借款，“三大工程”投资有望对2024年经济起到显著支撑作用；2日，国家发展改革委主任郑栅洁表示从加快推进民营经济促进法立法进程等6个方面采取更多务实举措，后续政策对于民营企业支持力度仍大；4日，蓝佛安接受采访时表示，积极的财政政策适度加力、提质增效，2024年财政政策有望适度加力，我们预计2024年赤字率或突破3%，新增专项债4万亿元左右，同时财政纪律有望持续加强。 海外：联储纪要遏制鸽声，美国商业地产危机四伏。2024年1月1日，日本中北部地区发生了7.6级大地震，对半导体产业整体影响或较小，可能会对日本财政、货币政策路径有所影响；当地时间1日，数据显示截至去年11月，全美非公开交易型REITs赎回规模达到174亿美元，远远超过了2022年全年的规模120亿美元，2023年以来，美国商业地产表现不佳，与住房地产形成明显对比，后续短期商业地产或延续承压状态，建议持续关注；当地时间1月3日，12月美联储议息会议纪要公布，几乎所有与会联储决策者都暗示，到2024年底适合降低政策利率联邦基金利率的目标范围，基于目前的经济数据看，我们维持美联储或在二季度降息的判断，但需注意债务风险和消费及劳动力市场变动情况；同日，油价大涨超3%，主要因胡塞武装称袭击一艘前往以色列的集装箱货船，以及OPEC+重申团结，虽然目前全球需求有所下滑，但是供给端和库存仍在变化，短期油价或延续高波动态势；当地时间4日，欧元区服务业和综合PMI终值较初值上修，但仍在收缩区间，四季度经济仍显示出疲弱态势，且通胀压力尚未完全解除，经济前景仍不容乐观。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价、阴极铜价格周环比下降3.66%、0.81％，铁矿石价格周环比上涨3.03%；中游：螺纹钢价格周环比上升0.57%，水泥价格指数周环比下降0.23％，秦皇岛港动力煤平仓价周环比略降0.09％； 下游：商品房成交面积周环比下降65.25％，12月1-31日，乘用车市场零售同比增长9%；物价：蔬菜价格周环比上升1.13%，猪肉价格下降0.88%。 下周重点关注：欧元区11月零售销售同比（周一）；中国12月社融数据、日本12月东京CPI同比、美国12月NFIB中小企业乐观程度指数、欧元区11月失业率（周二）；EIA公布月度短期能源展望报告（周三）；美国12月CPI、核心CPI（周四）；中国12月CPI、PPI、进出口数据（周五）。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外经济超预期下行。 1一周大事记 1.1国内：假期消费继续复苏，六方面促进民营经济发展 （1）元旦假期数据持续改善，假期消费有望延续复苏态势 1月1日，据交通运输部消息，2023年12月30日至2024年1月1日（2024年元旦假期期间），全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量12812.64万人次，比2023年同期增长78.4%；经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%，实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。 点评：分交通方式来看，元旦期间铁路和民航发送旅客数量增长相对较快。铁路预计发送旅客4420.2万人次，比2023年同期增长177.5%；民航预计发送旅客519万人次，比2023年同期增长140.3%；水路预计发送旅客173.64万人次，比2023年同期增长72.9%；公路预计发送旅客7699. 8万人次，比2023年同期增长46.1%。从出游情况来看，全国国内旅游出游人次较2019年同期增长9.4%，增速高于2023年中秋、国庆假期同比2019年的增速（4.1%）；经计算，2024年元旦假期国内旅游人均开支为590.6元，高于2023年同期的503. 0元但仍低于2019年同期的613.3元。旅游市场呈现“冰雪休闲、文化参与，本地出游、个性消费，人间烟火、欢乐祥和”的总体特征；出境游也在持续改善，据国家移民管理局预测，元旦期间全国口岸日均出入境旅客将达到156万人次，较2023年元旦假期增长超5倍，为2019年同期的90%。总的来看，2024年元旦假期旅客出行和出游情况较疫情期间持续修复，客单价也较此前得到改善，但与疫情前水平相比仍有差距。后续在国内稳增长政策支持下，随着居民收入的不断恢复，假期消费有望延续复苏态势。 （ ２）12月财新制造业PMI创四个月新高，生产、需求扩张速度小幅加快 1月2日，标普全球公布的数据显示，2023年12月财新中国制造业PMI为50.8，较11月上升0.1个百分点，为四个月来最高水平，高于预期50.3，连续两个月位于扩张区间。 走势与官方PMI数据并不一致。此前国家统计局公布的2023年12月制造业PMI录得49.0，回落0.4个百分点，为2023年次低，仅高于5月。 点评：从分项指数看，2023年12月制造业生产、需求扩张速度小幅加快，分别为2023年6月、3月以来最高。受访企业反映，市场需求改善，当月消费品类与中间品类产品新订单增加，投资品类订单降幅放缓；生产方面，三大品类产量均上升，其中消费品类领先。此外，外需边际改善，新出口订单指数在收缩区间回升，为近六个月来最高。尽管供需扩张，12月制造业就业压力仍未缓解，就业指数降至2023年6月以来最低。企业对用工相对谨慎，在人员自愿离职后没有填补空缺，甚至因需求疲弱而削减人手。不过，由于部分企业专门安排产能以清理积压业务，另有部分企业销售未如预期，当月积压业务量在连续六个月增长后首次出现下降。12月制造商采购量在经过上月的微增后趋于持平。分类来看，消费品类制造商采购量增加，中间品类下降，投资品类持平。原材料库存连续三个月下降，与企业普遍压缩库存和削减成本有关。原料短缺和供应商产能紧张，导致供应商供货速度重现下降，未能延续此前两个月的改善趋势。价格水平相对稳定。主要受金属等原材料涨价的影响，12月企业成本仍在上扬，但原材料购入价格指数在扩张区间下行至9月以来最低。12月制造业预期指数在扩张区间微降，市场对前景依然抱有信心，但也对客户预算收缩、竞争激烈、市况低迷等情况存在顾虑。12月制造业景气度继续改善，但当前内外部需求仍然不足，经济回升向好基础仍需巩固。 （ ３）PSL再度重启，有望助力“三大工程”建设 1月2日，人民银行官网发布消息称，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元，自2023年2月净新增17亿元后，PSL再次净新增。 点评：PSL的特点是利率低、贷款期限较长。2014年央行创设PSL主要是用于棚户区改造，此次PSL重启体现出货币政策与财政政策的协同，起到类财政的作用，预计更多用于“三大工程”建设。2023年12月，中央经济工作会议提出“加快推进保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’”，财政与货币政策对于“三大工程”的支持力度持续加大，此前城中村改造已被纳入专项债支持范围，银行融资方面也有支持措施，即设立城中村改造专项借款。其中，预计2024年城中村改造投资规模有望超1万亿元。PSL重启之后有望带动企业中长期贷款，有助于提振社会融资规模增长。通常来看，PSL的杠杆效应在3倍左右，预计可以撬动1.5万亿元左右资金，叠加专项债、专项借款的作用，“三大工程”投资有望对2024年经济起到显著支撑作用。 （ ４）六方面促进民营经济发展，后续政策支持力度仍将较大 1月2日，创新发展“晋江经验”促进民营经济高质量发展大会上，国家发展改革委主任郑栅洁表示从加快推进民营经济促进法立法进程等6个方面采取更多务实举措，切实疏堵点、提信心、破壁垒、解难题、抓落实，努力让民营企业有感有得。 点评：2023年，围绕促进民营经济发展壮大的系列政策陆续出台。随着一系列政策举措落地实施，民营经济发展总体上呈现稳中有进、稳中向好的基本态势。民营企业成为外贸主力军，2023年1-11月，民营企业进出口同比增长6.1%，比进出口总额增速快6.1个百分点，占进出口总额比重达53.3%，比2022年同期提升3.1个百分点。扣除房地产开发投资，民间投资保持较快增长，2023年1-11月同比增长9.1%，民间资本参与具有垄断性质的铁路等重大基础设施建设取得突破。7月，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》提出，不断创新和发展“晋江经验”。郑栅洁表示，要下大力气筑牢法治保障、优化发展环境、解决突出问题、营造良好氛围，进一步提升服务民营经济工作水平。截至2023年12月底，各地方通过全国向民间资本推介项目平台公开推介项目共6067个，项目总投资规模5.97万亿元。吸引民间资本参与的项目共1509个，项目总投资规模1.95万亿元。后续政策对于民营企业支持力度仍大。 （ ５）蓝佛安对积极财政进行解读，适度加力的同时强化财政纪律 1月4日，财政部部长蓝佛安就当前经济财政形势接受人民日报采访时表示，积极的财政政策适度加力、提质增效，这是党中央着眼经济社会发展全局，对2024年财政政策定下的总基调。 点评：蓝佛安表示，“适度加力”方面，主要是加强财政资源统筹，组合使用专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具，适度扩大财政支出规模，促进经济持续回升向好。除财政自身收入外，2024年安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加，更好发挥拉动国内需求、促进经济循环的作用，形成对经济社会发展的必要支撑；“提质增效”方面，主要是推进财政管理法治化、科学化、标准化、规范化，把同样的钱花出更大成效，同时加强与其他宏观政策协同联动，提升支持高质量发展的效果。在严肃财经纪律上下功夫，严格执行财经法规和管理制度，坚决查处违法违规行为，使纪律真正成为带电的“高压线”。下一步财政政策主要在三个方面发力，一是支持促消费、扩投资、稳外贸，更好统筹国内国际循环，二是调结构、补短板、强弱项，提高经济发展质量，三是持续增进民生福祉，让发展成果更多更公平惠及全体人民。2024年财政政策有望适度加力，我们预计2024年全年赤字率或突破3%，新增地方专项债4万亿元左右，同时财政纪律有望持续加强。 1.2海外：联储纪要遏制鸽声，美国商业地产危机四伏 （1）日本：石川县爆发大地震，可能影响财政、货币政策路径 1月1日，日本中北部地区发生了7.6级大地震，震中位于石川县能登地区，震源深度极浅，日本几乎整个西海岸都发布了海啸警报。根据日本气象厅公布的信息显示，石川县能登市震度为7度，新泻县中越市震度为6度以下，新泻县上越市、上越市、佐渡市东部及西部地区震度为5度以上富山县、加贺县、石川县、丽北县、福井县。 点评：石川县2019年GDP产值占到日本GDP总量的0.82%，其支柱产业是机械制造，但因为假期因素，地震爆发时不少企业尚未开工。对半导体产业来说，日本半导体产业多集中在东海岸周边及九州地区，地震预计对行业整体的影响较小，其中东芝石川工厂宣布暂时停工，国际电气旗下工厂表示4日起将按计划恢复运营。另外，核电站方面，柏崎刈羽核电站和志贺核电站分别出现了水溢出和变压器起火的事件，但均表示未对外界产生安全问题。 汇率方面，受大地震的影响，日元在1日