经济展望 - 2023 年 12 月

2023年12月 Atradius经济展望 拧紧称重 Contents 2 执行摘要 3 全球展望 1.1更多的弹性，现在 1.2慢，我们能得到的最好的 1.3缓慢增长的假设 1.4缓慢的贸易增长 1.5化石燃料价格下滑第二部分 1.6进一步放松商品价格 1.7通货紧缩仍在继续 1.8温和缓和 1.9政府的新现实 5 6 7 9 10 12 13 15 17 18 20 1.10另一种情况：更高更长 发达经济体在紧要条件下挣扎 2.1欧元区：增长缓慢 2.2美国经济韧性不会持续 2.3英国经济增长将保持低迷 2.4先进的亚洲前景仍然低迷 21 22 25 26 27 新兴市场经济体的前景分歧28 3.1新兴亚洲将转向低档29 3.2拉丁美洲在2024年面临最低的区域增长前景30 3.3东欧前景黯淡30 3.4疲弱的外部背景增加了非洲的国内挑战31 附录：宏观经济预测-主要市场 32 Atradius经济研究 34 Contents 2 ATRADIUS经济展望-2023年12月 执行摘要 事实证明，全球经济比六个月前的预期更具弹性，但过去的货币紧缩政策正在拖累前景。2023年全球增长上调，主要是由于美国强劲的消费支出和大流行后服务业的复苏。虽然通胀和货币政策利率大多达到顶峰，但对消费者和企业需求的影响将在2024年首当其冲。我们认为，随着这些因素的影响减弱和货币紧缩的影响，2024年GDP增长将减弱。 温和的货币宽松政策将有助于支持2025年的温和增长。 关键点 年预测好于六个月前的预期。预计2023年全球GDP增速为2.6%，与7月经济展望相比上调0.4%。2024年增长可能降至2.1%。美国消费者的支出弹性已经达到极限，大流行后服务业，特别是旅游业和国际旅行的复苏几乎已经完成。此外，货币政策紧缩的全面影响尚未显现。到2025年，随着货币政策开始放松和通胀进一步下降，我们预计增长将恢复到2.6％。然而，按照历史标准，增长将仍然疲弱。 通胀显然已经超过了峰值，所有主要通胀成分都在下降。近几个月来，能源成分对美国和欧元区的整体通胀产生了负面影响。此外，其他通胀成分-食品，服务和商品-显然也正在失去动力。 但是，不包括能源和食品的核心通胀持续存在，尤其是在美国。尽管如此，随着货币紧缩对需求造成压力，整体和核心通胀预计将下降。随着通胀持续下降，欧元区将领先于货币宽松政策。 我们预测2023年全球贸易增长将从2022年的3.0%放缓至0.8%。2023年的贸易增长低于先前的预期，因为中国的零Covid-19政策的结束并未对出口产生希望的提振，并且制造业正处于2024年的衰退中，尤其是在欧洲。对于这些因素，我们预测贸易增长将恢复至2.5％。我们的预测 与贸易增长与GDP增长之间的关系已稳定为1：1的观察结果一致。贸易增长受到贸易保护主义和地缘政治不确定性上升的制约。 我们估计，2023年发达市场的GDP增长率为1.6%。过去的货币政策加息的影响越来越严重 ，消费者和企业的压力较低，预计需求将放缓。预计2024年的增长将保持在0.9％的非常克制。到2025年，增长前景看起来略好。通胀下降将提高消费者的购买力。温和的货币宽松政策也将支持增长。 3 ATRADIUS经济展望-2023年12月 新兴市场经济体（EME）的GDP增长预计将保持在较低水平，2023年为4.2％，2024年为3.6％。这是由于外部需求疲软和全球融资条件收紧。标题数字之下是巨大的异质性。新兴亚洲将再次引领其他地区，印度和中国将成为增长动力。与结构性弱点和政治不确定性作斗争的拉丁美洲将落后于其他地区。2025年的增长前景仅略好（3.9%）。 在我们的基准情景中，由于货币紧缩能够消除核心通胀的持续存在，并且没有新的能源价格冲击，预计通胀将下降。在我们的替代方案中，情况变得更糟。通货膨胀比预期的更持久，例如，因为消费者继续消费或新能源价格上涨。这将引发各国央行的进一步紧缩(而不是温和的宽松)。这将导致发达市场和新兴市场的企业和家庭需求下降，对全球增长产生重大负面影响。 4 ATRADIUS经济展望-2023年12月 全球展望 5 ATRADIUS经济展望-2023年12月 1.1更多的弹性，现在 抵御能力较弱。摆脱衰退。这就是我们在7月经济展望中描绘的全球经济状况。它由三个因素决定。 首先，也是最突出的是，预期与年初零容忍政策突然逆转后中国的重新开放有关。第二，欧洲度过了能源价格冲击和影响 在政府的支持下，与乌克兰战争有关的制裁相当好。事实证明，公司在调整生产工艺方面具有灵活性，可以抑制能源价格上涨的影响。温和的冬天也有帮助。第三，美国的货币政策紧缩并没有像人们担心的那样严重。随着失业率保持在创纪录的低点，美国消费者继续从更高的工资和累积的流行病储蓄中支出。尽管几十年来没有出现过通胀水平。 但是衰退的力量挥之不去。为了应对通胀冲击，货币紧缩非常激进和迅速，尤其是在美国。人们认为不太可能感受到全部影响。3月份硅谷银行的违约突显了这种感觉。金融系统的冲击波只能通过美联储和美国政府的大规模干预来遏制。此外，由于通货膨胀比最初设想的更具粘性，问题是一系列加息何时达到峰值。这些影响在企业和家庭的借贷成本中产生了反响，并继续上升。 现在，当我们接近2023年底并再次评估全球经济时，我们可以报告更多的弹性。两个要素脱颖而出。首先，美国的经济活动比预期的要好。再次。在第三季度 今年经济环比增长不少于5.2。似乎货币紧缩政策并没有真正开始奏效。需求已经保持。消费者继续消费，因为大流行的储蓄并没有像以前认为的那样几乎耗尽。许多公司在 图1.1：地缘政治风险再次飙升 资料来源：经济政策缺乏，宏观债券 利率很低，为防止(高得多的)当前利率提供了保护。第二，在2023年，全球服务的恢复，由于封锁和感染的担忧，在大流行期间受到了如此严重的影响，进一步获得了力量。这个过程现在几乎完成了。旅游业，特别是南欧国家以及法国和墨西哥的旅游业，已经恢复到大流行前的水平，甚至更高。国际旅行，特别是相关的。 对旅游业来说，表现活跃，航空公司在2023年表现强劲。 美国消费者和服务业的复苏主导了全球经济，否则全球经济表现更强 或低于我们的预期。在强劲的重新开放之后，中国的增长放缓，原因是房地产行业的疲软加剧，房屋未完工，投资因信心持续下降而保持低迷。这， 以及劳动力市场不确定性上升，年轻人 6今年秋季失业率达到20%以上， 消费增长强劲。欧洲的增长受到了旅游业持续复苏的积极影响。但其制造业，尤其是德国，恶化了。 它仍在努力应对更高的能源成本，越来越多地面临着欧洲央行收紧货币政策带来的更高的借贷成本和更紧的信贷条件的影响。 结果是，与7月份相比，全球经济现在的状况有所好转。这种比预期更好的情况会持续吗？我们认为不会。我们有充分的理由相信这一点。首先，美国消费者支出的弹性有其局限性。美国政府在大流行刺激计划中积累了积蓄，财大气粗的底部正在显现。此外，更重要的是，货币紧缩的滞后影响预计将开始。这给房地产行业带来了压力，抑制了价格，造成了负面的财富效应，并限制了消费者支出 。紧缩也打击了公司，尤其是那些没有锁定长期资金的公司，因此面临着更高的借贷成本。这对投资有影响，也将导致更多的破产，现在已经可见。因此，紧张的美国劳动力市场将不可避免地缓解，工人的收入增长也将不可避免。到那时，这些人将更不倾向于疯狂消费。 第二，如前所述，大流行后服务的恢复，特别是旅游业和国际旅行的恢复，几乎已经完成。服务业将恢复到更正常的增长道路；它对GDP的提振正在耗尽。与此同时，制造业还无法接管增长接力棒。由于紧缩导致借贷成本上升，而消费者的需求疲软，企业不愿加快生产步伐，更不用说投资新的生产能力了。 第三，尽管家庭和企业不太可能导致经济增长，但大幅放松政策不可能 在经历了一段时间的高通胀和核心通胀持续存在之后，美联储和欧洲央行等主要央行都没有心情改变轨道。 由于可以预期会有一些宽松政策，总体情况将是“更长时间的更高利率”。正是这将限制政府介入的另一个因素。无论如何，在大流行和随后的生活费支持计划之后，需要进行财政整顿。 确实，公共财政已经削弱到即使没有显着提高利息成本，也需要限制支出的水平。 第四，地缘政治担忧正在加剧（图1.1）。特朗普政府时期中美关系的恶化只是一个开始。在那之后，俄罗斯开始了对乌克兰的战争。中国向台湾展示了其军事力量，强调台湾不应该习惯独立的想法。最近，持久的以巴冲突又一次爆发，至少在区域上有扩散的潜力。这些冲突增加了全球经济的不确定性。地缘政治已迅速成为全球经济关注的问题。简而言之，我们可能会对GDP增长再次感到惊讶，但目前我们看不到这将来自何处。 1.2慢，我们能得到的最好的 这张照片显示，美国消费者的火力即将耗尽，大流行后的服务业复苏几乎结束，制造业公司在高借贷成本的情况下无法促进增长，政府被迫收回他们的房子，这并不是一个好兆头 GDP增长。收紧正在发挥作用。缓慢的增长是我们能得到的最好的 。这确实是我们在预测范围内的预期。更准确地说，虽然2023年全球增长表现出一定的持续性，但到2024年将放缓。在一些货币政策放松和先前紧缩政策减弱的影响下，2025年可以预期温和加速。情绪指标为这种柔和的观点提供了支持。 我们在7月份观察到的消费者信心的积极趋势正在逆转，或者至少已经达到顶峰。在美国，欧元区和中国，我们认为该指数不再有所改善（图1.2）。此外，这些指数都在低于100，这一水平表明未来12个月的支出限制。对于美国和欧元区而言，“利率持续更长时间”都在发挥作用。这直接通过借款人（如买房）的利息成本，间接通过房主和资产组合持有人的财富效应，反馈到消费者情绪。 由于名义收入增长正在减少并且累积的大流行储蓄正在耗尽，因此较低的通货膨胀水平不足以弥补这一点。对于欧元区而言，持续高于大流行前的能源成本，尤其是天然气的能源成本，是另一种发挥作用的力量。在中国，利率仍然很低，通货膨胀也是如此，但房地产行业已经树立了信心。由于碧桂园等房地产开发商陷入财务困境，未来业主支付的房屋尚未完工。此外，劳动力市场，特别是其年轻阶层，面临着高失业率和未来就业和收入前景的不确定性。难怪中国的指标在重新开放后强劲复苏后暴跌，现在如此之低。 图1.2：摇摆不定的消费者信心 资料来源：经合组织，宏观债券 图1.3：服务业信心减弱 来源：标准普尔全球，宏观债券 7 图1.4：制造业信心下滑持续 来源：标准普尔全球，宏观债券 图1.5：向上预测调整 资料来源：牛津经济学，阿特拉迪乌斯 商业情绪指标略乐观，但也在下滑。自夏季以来，所有地区的服务业PMI都有所下降，欧元区的PMI甚至低于50的水平，这表明增长(图1.3)。下滑部分反映了大流行恢复后恢复正常。消费者对服务业的需求 大流行，特别是旅游和旅行的流行正在减弱。这种疲软的需求拖累了对服务的需求，降低了该地区的服务业PMI，比美国和中国明显得多。此外，制造业的需求仍然疲软，尤其是在欧元区。年初以来 ，美国制造业PMI一直在50水平附近波动，没有明确的方向。自夏季以来，中国制造业PMI一直在上升，目前已达到中性水平（图 1.4）。 图1.5反映了自7月展望以来2023年和2024年的预测修正。对于2023年，更强的弹性反映在整体上调0.4个百分点(ppt)。强劲得多的美国经济显示在1.1个百分点的向上修正中。另一个上调是东欧（1.3个百分点），俄罗斯和土耳其经济表现好于先前预期。拉丁美洲的表现也更好（0.7个百分点），墨西哥受益于美国经济的强劲增长。欧元区的数字或多或少。 表1.1：数字缓慢增长 资料来源：牛津经济学，阿特拉迪乌斯 与我们7月份的预期一致（-0.1个百分点）。预计这些数字在2024年不会保持不变，全球经济预计将比7月的预期少0.1个百分点。现在预计美国经济将增长0.8个百分点。欧元区面临大幅下调预测，下调0.6 ppt。新兴亚洲也下降了0