经济展望 - 2022 年 12 月

2022年12月 滞胀灯 Atradius经济展望 Atradius经济研究 JohnLorié，首席经济学家DanaBodnar，经济学家TheoSmid，高级经济学家 +31(0)205533079 +31(0)205533165 +31(0)205532169 StefanoTochetti，实习生 免责声明 本出版物仅供参考，不作为投资建议、法律建议或向任何读者推荐特定交易、投资或策略。读者必须就所提供的信息做出自己的独立决定，无论是商业决定还是其他决定。虽然我们已尽一切努力确保本出版物中包含的信息是从可靠来源获得的，但Atradis对任何错误或遗漏，或使用此信息所获得的结果概不负责。本出版物中的所有信息均按“原样”提供，不保证完整性，准确性，及时性或从其使用中获得的结果，也不保证任何形式的明示或暗示。在任何情况下，Atradis，其相关合伙企业或公司，或其合伙人，代理人或雇员，对您或其他任何人因依赖本出版物中的信息而做出的任何决定或采取的任何行动，或任何机会的损失，都不承担任何责任。利润损失、生产损失、业务损失或间接损失、任何形式的特殊或类似损害，即使被告知此类损失或损害的可能性。 版权所有AtradiusN.V.2022 执行摘要 全球经济正面临前所未有的挑战，这些挑战将使其在2023年陷入衰退的边缘。顽固的通货膨胀是最严峻的挑战，对整个经济产生深远的连锁反应。现在，我们发现自己陷入了一个令人恐惧的“滞胀”现实-一个以GDP低但价格高增长为特征的现实。各国央行采取了积极的紧缩政策，以帮助防止高价格和低增长的根深蒂固。尽管这是以全球需求为代价的，但这可能足以确保“停滞-轻度” 。 关键点 随着滞胀的到来，预计全球GDP增长将从2022年的2.9％大幅放缓至2023年的1.2％。经济放缓是广泛的，主要是由发达经济体的生活成本危机、金融条件收紧、俄罗斯在乌克兰的持续战争以及大流行的挥之不去的影响推动的。不过，经济低迷应该是相对短暂的，因为需求的萎缩将使价格全年降温。 我们预计全球CPI通胀现已达到峰值，到2023年通胀将回升，使平均通胀率从2022年的7.9％降至5.3％。随着供应链瓶颈的消退，快速收紧的货币条件正在缓解需求侧压力。只要乌克兰战争继续进行，能源和食品成分将保持动荡 ，但基数效应确保了通货膨胀的下降轨迹。 随着大流行影响的消退和全球需求的动摇，全球贸易增长迅速回落至接近世界GDP增长的水平。由于情绪指标处于收缩状态，我们现在预测2022年贸易仅增长3％，2023年增长1.5％。 由于高通胀和融资条件收紧限制了消费者的购买力，发达经济体的整体增长将在2023年陷入停滞。对于更依赖从俄罗斯进口能源的欧洲经济体来说，情况尤其受到下行风险的影响。 预计新兴市场经济体（EME）的GDP增长将从2022年的3.6％降至2023年的2.9％。总体而言，新兴市场已经在应对更严格的国内融资条件和俄罗斯入侵乌克兰的溢出，特别是通过价格。这些因素将继续拖累2023年的增长，因为全球需求减弱，高利率环境威胁到债务可持续性。 由于全球经济在2023年上半年处于衰退边缘，受到发达经济体的拖累，我们认为持续的通胀是主要风险。如果在发达经济体中，除了恶性的工资-价格螺旋上升之外，还会发生进一步的能源价格冲击，而货币政策制定者未能控制价格增长，这将导致全球经济衰退的加剧，甚至更高的价格进一步扼杀增长。我们称这种情况为“滞胀强劲”，并预计到2023年全球GDP增长将减半至0.6%。 乌克兰战争仍在继续 1.全球宏观经济环境 在我们以“滞胀威胁”为题的7月经济展望中，我们报告说，我们对全球经济的预测存在很大的不确定性。这些特别关注乌克兰敌对行动的持续时间以及俄罗斯对美国，英国和欧盟实施的制裁的反应程度。 我们最初对短暂冲突的看法，俄罗斯不愿通过削减对欧盟的天然气供应来做出回应，这在当时已经开始变得不那么令人信服了。由于军事进展停滞不前，俄罗斯早期征服整个国家的计划正在缩减至乌克兰东部和南部。与此同时，制裁正在扩大，例如禁止俄罗斯石油进口。然后，俄罗斯开始逐步关闭流向欧盟的天然气。然而，当时似乎放弃这些基线假设还为时过早。因此，我们对2022年及以后的全球经济做出了相当不错的预测，尽管犹豫不决。然而，在整个文件中一直存在着高度的不确定性，正如其标题所固有的那样。 现在，在2022年的最后几天，这些假设肯定应该被归类，因为它们显然不再成立。在美国，英国和欧盟的大力支持下 ，乌克兰已开始将俄罗斯军队从该国东部和南部的阵地推回 ，重新夺回领土。乌克兰认为，俄罗斯应该完全撤出该国，包括克里米亚。俄罗斯不太可能自愿这样做，因为它认为这些领土现在是俄罗斯的一部分。因此，至少只要西方的军事支持继续下去，战斗就会持续下去，而且没有迹象表明这种情况正在动摇。美国，英国和欧盟对制裁俄罗斯的态度也没有丝毫放松。这些措施将继续得到执行，并实施重大制裁，禁止俄罗斯石油进入欧盟，从今年12月5日起实施。其目的是减少其石油出口对俄罗斯的好处，同时保持全球石油供应，其中俄罗斯提供约10％。俄罗斯的回应是进一步拒绝向欧盟输送天然气，估计只允许20%的天然气流入。 这些事件对我们对经济的看法产生了影响。首先，乌克兰冲突的影响 1如泽连斯基总统在巴厘岛G20峰会期间所表达的。请参阅https://www.theguardian.com/world/live/2022/nov/15/g20-summit-2022-live-updates-bali-ukraine-volodymyr-zelenskiy-to-地址-世界领导人 2俄罗斯石油的价格上限仍有待批准。这是用于重新运输的石油，可以通过确保俄罗斯石油运输的保险公司强制执行（这些保险由英国/欧盟主导）。 看到2022年上半年的演变将持续更长的时间。这意味着对俄罗斯和乌克兰当地经济发展的长期损害，对俄罗斯与制裁国家之间的贸易的长期损害，以及对俄罗斯作为主要或关键供应国的食品，石油和其他商品（如锡，镍，铝和化肥）的价格的持续上涨压力。 其次，减少80％的天然气供应在欧洲夏季带来了第二次能源冲击。面对家庭和企业在（潜在的寒冷）冬季耗尽能源的情况，各国开始争夺替代天然气供应。这些是在中东和美国发现的，但成本很高。管道供应正在被海运供应的LNG(液化天然气)所取代。后者在到达最终用户之前需要液化和随后的气化。这已经提高了天然气的价格。此外，在竞标天然气时，欧洲国家进一步推高了天然气价格。欧洲正面临另一次天然气价格冲击。 与乌克兰战争有关的这两种影响的结果是，7月份设想的相对短暂的通货膨胀已经减弱。通胀持续较高，尤其是在第二次天然气价格冲击最严重的欧洲。因此，这已经证明了Otloo中的更改是合理的。较高的通货膨胀只会降低购买力 ，从而降低需求，反映在较低的GDP中。这是全球经济的头号滞胀力量，是这一展望的基础。 通货膨胀和停滞=滞胀 让我们不要犯错。战争的进展并不是全球经济中唯一导致GDP预测修正的主要问题。乌克兰战争和相关能源价格上涨加剧了我们目前所处的通货膨胀环境，而不是造成的。潜在的经济问题是我们在上一份展望中描述的大流行带来的供需失衡。简而言之，大流行导致消费从服务转向商品，因为服务不是或。 3滞胀被定义为在通货膨胀相对较高的情况下没有GDP增长的时期，也就是说远高于中央银行的目标（大多数发达经济体为2％）。在本《展望》中，我们使用的术语有些松散，指的是（异常）低的全球增长（低于1.5％）以及高通胀。 仅在锁定期间有限的范围内可用。由于商品生产同样减少 ，因此产生了大量的需求过剩。供应链中断证明了这一点 ，而且加剧了通胀压力。这种情况在世界最大经济体美国尤为突出。在美国，大流行对企业，特别是家庭的支持水平在GDP的14%是无与伦比的。这进一步推高了美国的通货膨胀率，达到了几十年来未曾见过的水平：2022年为8%。 高通胀最初被视为暂时的，预计随着疫情复苏的步伐加快，高通胀将逐渐消退。但这并没有，部分原因是战争，促使世界各地的中央银行，尤其是美联储，采取了越来越激进的加息措施。在提高政策利率的同时，中央银行通过停止资产购买计划，然后仅对中央银行资产负债表上持有的资产进行部分再投资，从而从经济中撤出资金。这种加息和缩减资产负债表的过程称为货币紧缩。货币紧缩导致利率上升，抑制了需求和GDP，从而抑制了通货膨胀。现在的速度和水平远远高于我们7月份的设想。与通货膨胀类似，货币紧缩也会减少需求和GDP。这是这种展望背后的第二大滞胀力量。 尽管乌克兰战争主要影响欧洲经济，而货币紧缩则影响美国经济，但对于全球第二大主要经济体中国来说，事情看起来有些不同。中国没有受到战争的强烈影响。通货膨胀率很低 ，只有2%，没有货币紧缩政策。考虑到其经济规模，它还有其他问题对全球GDP不利。首先，它继续坚持零容忍新冠肺炎政策。在中国，大规模测试，大规模隔离甚至大规模封锁仍在以非常低的感染人数实施，与世界其他地方相比相形见绌。这影响了该国的生产和明显的需求，特别是对服务的需求，从而影响了GDP。此外，房地产危机正在演变，恒大等大型房地产开发商陷入波涛汹涌的水域。这导致购房者情绪暴跌，因为已经付款的住房项目尚未完成。政府已介入以支持开发商，但情况仍然脆弱。这种支持预计将针对并限于系统开发商，以避免道德风险问题。这反过来又造成了抑制GDP增长的不确定性。这些特殊的中国问题是滞胀力量的第三大支撑。 进入滞胀领域 因此，我们看到滞胀力量、乌克兰战争推动的通货膨胀、货币紧缩和中国经济放缓已经占据主导地位。对全球经济的影响已经在2022年显现，并将在2023年更加显著。基于调查的情绪指标强烈支持这一观点。 索引 图1.1消费者信心仍远低于标准 根据OECD消费者指数，7月份美国消费者信心下降，恢复了上升趋势。但其水平仍处于负值区域（低于50）。欧元区的指标处于负值区域，并且仍在下降。在这两个地区 ，高通胀带来的购买力丧失是主要因素。今年早些时候，中国消费者信心下降到明显的负值，此后几乎没有任何变化。与封锁和房地产市场问题相关的更广泛的不确定性意识发挥了关键作用。这种情况的结果对GDP增长是负面的 。处于负值区域表明全球三大经济体的消费支出收缩。 图1.2商业信心表明收缩 商业信心指标描绘了类似的情况。涵盖工业生产和服务业的 综合PMI在美国和欧元区开始下滑 索引 4我们在这里采取了一些宽松的方法。在中国，我们既没有观察到严格的增长停滞也没有观察到高通胀。但是，它明显放缓，因此导致了全球滞胀。 战争爆发后。PMI在夏季达到负值（低于50），并进一步下滑，11月仅略有反弹。在欧元区，对能源配给的担忧占主导地位，对生产产生负面影响；在美国，这是货币紧缩 。中国指标在年初跌至50以下，下跌，恢复并回落。它现在预示着收缩。新冠肺炎的零容忍政策和房地产行业问题是问题的核心。图片表明，对于三个主要经济体而言，商品和服务的生产将萎缩。 这些都是未来几个月相当强烈的信号，指向全球衰退环境，我们认为这种环境将持续到2023年。 这在2022年的结果中还不会很明显，考虑到到目前为止的数据，预计结果将相当不错。各地区的GDP增长将明显低于2021年，这是预期的，因为后者是大流行的复苏年。与 2021年相比，GDP增长大致下降了一半。例外的是美国，它已经首当其冲地感受到了衰退势力和受战争打击的东欧。与2021年相比，这两个经济体的GDP增长要小得多。此外 ，自我们7月展望以来，这些预测对整个全球经济没有明显变化（-0.1个百分点的修正），但有一些异质性。美国和中国（以及新兴亚洲）必须向下修正，因为衰退力量已经开始对这些经济体造成压力。俄罗斯现在不那么严重的衰退帮助了东欧的预测，而拉丁美洲的预测上升了，更多地受益于大宗商品价格的上涨。 衰退力量的全部力量将在2023年上半年开始显现，并将比2022年产生更大的影响。事实上，我们预计全球GDP增长将萎缩至1.3%，这是