食品饮料行业月报：市场表现再度弱化，估值修复螺旋行进

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 市场表现再度弱化，估值修复螺旋行进 ——食品饮料行业月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2024年01月04日 10% 7% 4% 0% -3% -6% -10% -13% 2023.012023.042023.072023.10 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业月报：个股上涨面扩大，市场情绪修复》2023-12-13 《食品饮料行业年度策略：夕阳中的朝阳机会，关注局部消费升级》2023-12-01 《食品饮料行业月报：食品板块跌幅收窄，市场偏好回归头部》2023-11-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年12月，食品饮料板块重拾下跌，相较11月的反弹市场表现一波三折。 当期，食品饮料板块下跌4.22%，各子板块均录得下跌，其中休闲食品、保健品和预加工食品板块下跌较多，分别跌6.85%、5.1%和6.31%。当期，沪深300、创业板和科创板分别下跌1.24%、1.25%和0.66%，在市场系统性下跌的背景下，食品饮料跟随市场下跌，且跌幅更大。2023年，就月份来看食品饮料板块跌多涨少，多数月份以下跌收官。其中，1、2月份，市场在预期的促使下“抢跑”反弹；6、7、11月份板块反弹仅是对市场的跟随性表现，板块缺乏个性行情。2023年以来，消费领域中汽车、纺服、传媒、医药、家电等板块表现相对较好，食品饮料和社会服务表现相对较弱。 经过8、9、10、12月的连续下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。根据IFIND的数据，截至12月31日，板块的静态市盈率为23.37倍，较2020年高点下降了54.6%，较2023年一季度的阶段高点下降19.7%，目前低于2014年以来的均值水平27.79倍。 2023年12月，食品饮料个股普遍下跌，个股的市场表现不及11月。根据IFIND的数据，个股的上涨比例达到20.8%，下跌比例达到79.2%。自10月以来，板块出现了个股分批回涨的迹象。11月，市场风险偏好导向前期跌幅较大的乳制品和预制菜，前期表现较好的肉制品个股持续上涨。12月，跟随市场下跌，板块个股再度大面积下跌，包括各个子行业的核心股票，再次出现回潮，使得估值修复路径呈现螺旋上升的特征。 2023年1至11月，国内的肉制品、食用油、乳制品、啤酒等基本民生品类的产量增长普遍提振，市场需求回升；此外，国内葡萄酒产量结束了长期的负增长，前11个月录得3.4%的正增长。同期，白酒产量延续收缩趋势。2023年1至11月，国内进口大豆、小麦等基础粮食以及食用油的数量同比修复性地增长，国内市场的补库需求旺盛，坚果和玉米进口增长由负转正；鱼油、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势，乳酪、稀奶油等高端乳制品保持较高的进口增长水平。啤酒进口转增，但三季度增幅回落；葡萄酒进口量进一步收缩。国内的原奶、糯米、面粉、坚果以及生猪等要素价格进一步走低，油脂油料价格企稳略升，包材价格短暂回落后再度上涨。 投资策略：11月CPI价格指数同比延续下行，其中食品CPI同比下行4.2%，是主要的拖累项；但是，服务项CPI当月同比上行1.0%。我们认为，下一阶段的消费复苏将会以“娱乐型、享有型消费走向繁荣”的主要特征。2023年上市公司的收入增长无虞，全年经营呈现“量增价降、利润修复”的特征，叠加成本回落显著，上市公司的盈利能力有望进一步增强。食品饮料板块中推荐休闲食品、预制菜、白酒，以及出口型公司。 风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期；海外市场订单不及预期，导致企 业出口增长放缓；部分原料价格面临上涨的风险。 1.食品饮料板块市场表现 2023年12月，食品饮料板块重拾下跌，相较11月的反弹市场表现一波三折。当期，食品饮料板块下跌4.22%，各子板块均录得下跌，其中休闲食品、保健品和预加工食品板块下跌较多，分别跌6.85%、5.1%和6.31%。当期，沪深300、创业板和科创板分别下跌1.24%、1.25%和0.66%，在市场系统性下跌的背景下，食品饮料跟随市场下跌，且跌幅更大。 2023年1至12月，食品饮料板块下跌9.47%。除软饮料和肉制品上涨外，各子板块均下跌：其中，啤酒、休闲食品、预制菜、调味品等板块跌幅较大，期内分别下跌25.64%、25.69%、20.55%和29.76%，导致啤酒、调味品等传统价值板块的估值中枢下调较多。 2023年，就月份来看食品饮料板块跌多涨少，多数月份以下跌收官。其中，1、2月份，市场在预期的促使下“抢跑”反弹；6、7、11月份板块反弹仅是对市场的跟随性表现，板块缺乏个性行情。年内，传统价值板块如白酒、啤酒、调味品、休闲食品的市场表现普遍较差，估值中枢下调较多。继6、7月上涨后，食品饮料板块在8、9、10个月连续下跌，累计跌幅9.33%，抹去6、7月超过一半的涨幅（12.51%）。11月，板块跟随市场整体行情呈现反弹性上涨。12月，板块再度转跌，跌幅更甚于市场整体，二级市场修复之路一波三折。 图表1：2023年12月食品饮料板块涨跌幅（%）图表2：2023年1-12月食品饮料板块涨跌幅（%） 成份区间涨跌幅（流通市值加权平均；%） 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 成份区间涨跌幅（流通市值加权平均；%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 资料来源：中原证券研究所IFIND 2023年1至12月，市场表现较好的一级行业包括石油石化、煤炭、通信、传媒、计算机、电子、机械设备、公用事业、轻工制造、银行、汽车、电子、纺织服饰、医药生物和家电。2023年12月，市场表现较好的一级行业中新增了电力设备和有色金属；但是，石油石化、传媒、银行、汽车、医药生物、轻工制造、纺织服装、家电等板块回调。2023年以来，消费领域中汽车、纺服、传媒、医药、家电等板块表现相对较好，食品饮料和社会服务表现相对较弱。 图表3：2023年12月一级行业市场表现（涨跌幅；%）图表4：2023年1至12月一级行业市场表现（涨跌幅；%） 成份区间涨跌幅（%） 美容护理 环保石油石化 煤炭通信传媒计算机 国防军工机械设备电力设备建筑装饰建筑材料非银金融 银行汽车综合 社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子有色金属 钢铁基础化工农林牧渔 -8-6-4-2024 成份区间涨跌幅（%） 美容护理 环保石油石化 煤炭通信传媒计算机 国防军工机械设备电力设备建筑装饰建筑材料非银金融 银行汽车综合 社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器电子有色金属钢铁基础化工农林牧渔 -40-20020406080 资料来源：中原证券研究所IFIND 2.食品饮料板块估值 经过8、9、10、12月的连续下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。根据IFIND的数据，截至12月31日，板块的静态市盈率为23.37倍，较2020年高点下降了54.6%，较2023年一季度的阶段高点下降19.7%，目前低于2014年以来的均值水平27.79倍。根据IFIND的数据统计，截至12月31日，食品饮料板块的估值23.37倍，较2020年高点下降54.6%，较2023年 一季度的阶段高点下降19.7%，板块估值目前已经低于2014年以来的均值水平27.82倍。截至 12月31日，在31个一级行业中，食品饮料板块的估值低于10个行业，在消费板块中的估值相对低于社会服务、美容护理、医药生物和传媒。 市盈率（倍） 调味发酵品Ⅱ 休闲食品 乳品软饮料其他酒类 啤酒白酒Ⅱ保健品 预加工食品 肉制品 食品加工食品饮料 0 5 10 15 20 25 30 35 40 图表5：食品饮料板块的估值（倍；截至2023.12.31） 资料来源：中原证券研究所IFIND 2014-01-30 2014-04-30 2014-07-31 2014-10-31 2015-01-30 2015-04-30 2015-07-31 2015-10-30 2016-01-29 2016-04-29 2016-07-29 2016-10-31 2017-01-26 2017-04-28 2017-07-31 2017-10-31 2018-01-31 2018-04-27 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-23 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-30 2021-01-29 2021-04-30 2021-07-30 2021-10-29 2022-01-28 2022-04-29 2022-07-29 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-28 2023-07-31 2023-10-31 食品饮料 图表6：食品饮料板块的时间序列估值（倍） 市盈率：食品饮料（倍） 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：中原证券研究所 IFIND 本报告版权属于中原证券股份有限公司请阅读最后一页各项声明 www.ccnew.com 第5页/共14页 图表7：市场一级行业估值比较（倍；截至2023.12.31） 市盈率（倍） 计算机 国防军工 电子综合 农林牧渔社会服务美容护理医药生物机械设备 传媒食品饮料商贸零售轻工制造基础化工 汽车纺织服饰电力设备 环保有色金属建筑材料 钢铁公用事业 通信非银金融家用电器交通运输房地产煤炭 石油石化建筑装饰 银行 0 10 20 30 40 50 60 资料来源：中原证券研究所IFIND 3.食品饮料板块的个股表现 12月，食品饮料个股普遍下跌，个股的市场表现不及11月。根据IFIND的数据，在125 个上市公司中，录得上涨的个股仅26个，录得下跌个股99个；个股的上涨比例达到20.8%，下跌比例达到79.2%。整体来看，12月的个股表现较上个月普遍恶化。 自10月以来，板块出现了个股分批回涨的迹象。11月，市场风险偏好导向前期跌幅较大的乳制品和预制菜，前期表现较好的肉制品个股持续上涨。12月，跟随市场下跌，板块个股再度大面积下跌，包括各个子行业的核心股票。整体来看，自10月以来，二级市场情绪氛围日 区间涨跌幅（%) 骑士乳业青岛食品良品铺子阳光乳业有友食品ST交昂龙大美食莲花健康青岛啤酒 *ST西发仙乐健康克明食品 �芳斋桂发祥百合股份舍得酒业恒顺醋业维维股份承德露露珠江啤酒南侨食品青海春天洋河股份加加食品仲景食品海南椰岛三全食品三元股份东鹏饮料佳禾食品煌上煌金达威巴比食品洽洽食品千味央厨古井贡酒天味食品迎驾贡酒燕京啤酒日辰股份味知香岩石股份 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 趋见暖，但12月再次出现回落，估值修复路径呈现螺旋上升的特征。图表8：食品饮料个股涨跌表现（12.1-12.31） 资料来源：中原证券研究所IFIND 2010/2/1 2010/6/1 2010/10/1 2011/2/1 2011/6/1 2011/10/1 2012/2/1 2012/6/1 2012/10/1 2013/2/1 2013/6/1 2013/10/1 2014/2/1 2014/6/1 2014/10/1 2015/2/1 2015/6/1 2015/10/1 2016/2/1 2016/6/1 2016/10/1 2017/2/1 2017/6/1 2017/10/1 2018/2/1 2018/6/1 2018/10/1 2019/2/1 2019/6/1 2019/10/1 2020/2