食品饮料行业4月月报：通缩压制市场表现，白酒触发杯弓蛇影

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 通缩压制市场表现，白酒触发杯弓蛇影 ——食品饮料行业4月月报 证券研究报告-行业月报同步大市(维持) 食品饮料相对沪深300指数表现 11968 食品饮料沪深300 投资要点： 发布日期：2023年05月11日 18% 13% 8% 3% -3% -8% -13% -18% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业月报：3月悲观情绪卷土，消费复苏疑虑重重》2023-04-14 《食品饮料行业月报：回吐部分涨幅，啤酒、保健品等局部补涨》2023-03-07 《食品饮料行业专题研究：2023年春节食饮消费复苏观察》2023-02-14 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2023年4月，食品饮料板块延续上月跌势，且跌幅进一步拉大。当月，白酒板块大幅下跌，拖累了食品饮料板块的整体表现。4月初，春糖大会如期举行，会上专家和经销商关于白酒市场提出了偏悲观的看法，引发了白酒板块当月大幅下跌。开年以来，食品饮料板块的表现弱于市场，投资者对于消费复苏持有质疑态度是其主要原因。此外，4月通胀数据持续走低，放大了板块向下的势能。 经过4月的下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。截至4月30日，板块估值较2020年高点已经下降38.4%，较2022年12月的高点下降13.92%，目前低于2015年以来的均值水平。 4月，食品饮料板块个股的下跌面持续扩大，板块赚钱效应较差。前期市场表现较弱的个股上涨，而板块的核心标的本期纷纷回调。市场情绪最后落至个股的补涨上，意味着此轮板块的调整即将结束。 从近30日内机构对上市公司的业绩预测情况来看，多数食品饮料上市公司的业绩有望在未来三年保持持续较高的增长水平。总体来看，除21.95%的上市公司外，58.54%的上市公司在公布定期报告后，所获机构的盈利预测或较之前持平，或有一定幅度的调升。 2023年1至3月，国内肉制品产量进一步收缩，食用油产量大幅增长，乳制品产量增长提振，酒类产量延续收缩态势。2023年1至4月，国内进口大豆、玉米、小麦等基础粮食以及植物油的数量同比大幅增长，国内市场的补库需求旺盛；但是，坚果、鱼油、麦芽、牛奶等副产品的进口数量仍处于持续下降的态势。此外，啤酒进口转增，葡萄酒进口量进一步收缩。 2023年4月，大部分原料价格延续跌势，如原奶、坚果、面粉、食用油、生猪等；部分原料价格在一季度出现阶段性反弹，但4月份再次回落，如包材和糖蜜。2022年下半年以来，食品饮料行业的上游要素价格普跌，预计2023年上市公司的经营将显著成本下降，盈利有望回升。 4月，全国和地方名酒的市场价格环比继续下跌，下跌以高档和次高档为主；同期，茅台、郎酒价格上涨。 投资策略：预计二季度食品饮料的市场表现偏于中庸，随着白酒动销改善以 及三、四季度旺季来临，食品饮料板块有望重拾上涨行情。我们认为，社会经济复苏的基本逻辑并没有改变，但是进程会较为缓慢，2023年食品饮料上市公司的业绩将呈现“量增价降，利润修复”的特征。食品饮料板块中推荐啤酒、预制菜、烘焙，以及出口型公司。�月份股票投资组合中，啤酒板块推荐青岛啤酒；休闲食品板块推荐广州酒家；餐供领域推荐立高食品、味知香、千味央厨和安井食品；出口型上市公司推荐仙乐健康和安琪酵母。 风险提示：居民收入和国内市场消费修复不及预期；海外库存高企，导致企 业出口增长放缓。 1.食品饮料板块市场表现 2023年4月，食品饮料板块延续上月跌势，且跌幅进一步拉大。当月，白酒板块大幅下跌，拖累了食品饮料板块的整体表现。4月初，春糖大会如期举行，会上专家和经销商关于白酒市场提出了偏悲观的看法，引发了白酒板块当月大幅下跌。根据IFIND的数据，2023年4月，食品饮料板块下跌5.85%，白酒、啤酒、调味品、休闲食品等板块分别下跌6.92%、7.18%、5.83%和3.31%，其中酒水板块跌幅较大。同期，预制食品、保健品、软饮料和乳品板块录得微幅上涨，分别涨1.29%、1.37%、5.22%和0.57%。 开年以来，食品饮料板块的表现弱于市场，投资者对于消费复苏持有质疑态度是其主要原因，板块近期的涨跌隐射出市场杯弓蛇影的脆弱心态。1至4月，食品饮料板块累计下跌1.26%，同期沪深A股累计上涨11.98%，板块在3月和4月的下跌抹去了1月和2月的涨幅，迄今食品 饮料全面跑输市场。 对于消费复苏市场经历了几个阶段的情绪变化。4月通胀数据持续走低，放大了板块向下的势能。市场从1月份的热情展望，到2月份的犹疑不定，到3月份的悲观失望，再到4月份的彻底宣泄，从对消费复苏的强预期到对复苏证伪的确认，近期市场经历了几个阶段的情绪变化。 1月份，食品饮料板块大幅上涨5.58%，其中作为消费重要指征的白酒大幅上涨7.85%，此阶段市场对于中国消费仍保有坚定的看法，认为防疫政策调整后消费将会强势复苏。 2月份，食品饮料小幅上涨1.23%，其中白酒不涨不跌。白酒不涨不跌，充分体现了市场伫立观望的犹疑态度。 3月份，食品饮料板块下跌1.48%，抹去部分前期涨幅。下沉到草根市场，局部量价数据 指示消费复苏不及预期，由此市场悲观情绪放大，导致了3月份的板块下跌。 4月份，春糖大会传出有关白酒市场的消极信息，二级市场报以宣泄式下跌，白酒下跌累及食品饮料的各个子板块一并下跌。当月，CPI和PPI等通胀数据持续走低，意味着产业链上下游进入通缩阶段，从过往的情况来看食品饮料板块的涨跌与通胀数据有共振关系，通缩周期板块往往下跌。 基建、能化、大金融等相关板块表现较好，消费板块表现较弱，反映了当前经济的基本面情况。1至4月，31个一级行业录得累计跌幅的行业有9个，其余22个行业上涨。与房地产竣工投资、基建投资、能化、大金融等领域相关的板块表现相对较好，而消费类板块表现较弱，包括食品饮料、社会服务、汽车、商贸零售等均下跌，反映了当前经济对基建和国家资本密集型产业的倚重程度较高，而市场对于私人部门的投资和消费仍持有观望立场。此外，市场对央企和国企等“中字头”上市公司展开价值重估，也将会持续压制消费板块的表现。 沪深A股食品饮料食品加工肉制品 预加工食品 保健品白酒啤酒 其他酒类软饮料乳品 休闲食品 零食 烘焙食品 熟食调味发酵品 沪深A股食品饮料食品加工肉制品 预加工食品 保健品白酒Ⅱ啤酒 其他酒类软饮料乳品 休闲食品 零食烘焙食品 熟食调味发酵品Ⅱ 农林牧渔基础化工 钢铁有色金属 电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务 综合汽车银行 非银金融建筑材料建筑装饰电力设备机械设备国防军工计算机传媒 通信煤炭 石油石化 环保 美容护理 食品饮料 图表1：2023年4月食品饮料板块涨跌情况 6 图表2：2023年1-4月食品饮料板块涨跌情况 15 10 5 4 2 0 0 -5 -2 -10 -15 -20 -4 -6 -25 -8 -30 -35 -10 IFIND 资料来源：中原证券研究所 图表3：2023年1至4月一级行业市场表现 1-4月一级行业市场表现（%） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：中原证券研究所 IFIND 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3页/共20页 2015-01-30 2015-04-30 2015-07-31 2015-10-30 2016-01-29 2016-04-29 2016-07-29 2016-10-31 2017-01-26 2017-04-28 2017-07-31 2017-10-31 2018-01-31 2018-04-27 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-23 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-30 2021-01-29 2021-04-30 2021-07-30 2021-10-29 2022-01-28 2022-04-29 2022-07-29 2022-10-31 2023-01-31 2023-04-28 2.食品饮料板块估值 经过4月的下跌，食品饮料板块的估值进一步下沉。根据IFIND的数据，截至4月30日， 板块估值较2020年高点已经下降38.4%，较2022年12月的高点下降13.92%，目前低于2015 年以来的均值水平。开年以来，食品饮料板块表现较好，促使板块估值在1至2月期间普遍上 升；3月，食品饮料板块下跌，带动板块估值下降；经历了4月进一步深幅下跌，截至4月30 日板块静态估值32.95倍，环比再降6.11%，较上年年末的阶段高点降13.92%。截至4月30 日，板块估值已经低于2015年以来的均值水平35.38倍。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图表4：食品饮料板块的静态估值（上年年报；倍；截至2023.4.30） 资料来源：中原证券研究所IFIND 70 60 50 40 30 20 10 0 图表5：食品饮料板块的时间序列估值（倍） 资料来源：中原证券研究所IFIND 3.食品饮料板块的个股表现 3.1.个股的市场表现 4月，食品饮料板块个股的下跌面持续扩大，板块赚钱效应较差。根据IFIND的数据，在 123个上市公司中，录得上涨的个股有33个，录得下跌个股90个；个股的下跌比例达到73.17%，上涨比例为26.83%下跌和上涨比例与3月持平，但跌幅加大。 前期市场表现较弱的个股上涨，而板块的核心标的本期纷纷回调。市场情绪最后落至个股的补涨上，意味着此轮板块的调整即将结束。本期，上涨行情主要集中在前期市场表现较弱的个股，如好想你、三只松鼠、汤臣倍健、涪陵榨菜、青岛食品、三全食品和洽洽食品等；而基 本面和市场表现通常较好的核心标的本期纷纷回调，如�粮液、重庆啤酒、海天味业、立高食品、味知香等，上述公司主要集中在白酒、啤酒和休闲食品板块。市场情绪最后落至少量个股的补涨上，意味着此轮板块的调整即将结束。根据IFIND的数据，截至4月30日，优质标的跌幅已经较大，如�粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、味知香、立高食品、海天味业、千味央厨本期分别下跌14.21%、11.21%、7.52%、8.79%、13.28%、9.93%、7.76%，因而板块中绩优股的反转空间正在拉大。相反地，本期上涨个股则面临较大的回落风险。 图表6：食品饮料板块前二十大个股涨跌幅（2023.4.1-2023.4.30） 好想你 欢乐家天润乳业养元饮品汤臣倍健 *ST皇台香飘飘仲景食品三只松鼠西麦食品中葡股份莲花健康安井食品广州酒家桂发祥青岛食品洽洽食品承德露露三全食品 佳禾食品 0 5 10 15 20 南侨食品 泸州老窖盖世食品春雪食品皇氏集团水井坊老白干酒味知香酒鬼酒金达威 �粮液麦趣尔口子窖巴比食品黑芝麻重庆啤酒日辰股份桃李面包交大昂立 天味食品 -35-30-25-20-15-10 -5 0 资料来源：中原证券研究所IFIND 3.2.个股的综合评级和盈利预测 3.2.1.综合评级 4月份被机构给予“买入”评级的公司有61家，占比49.59%，较3月、2月的45.9%和42.62%持续提升。获得较多机构“买入”评级的个股集中在白酒、啤酒等板块，以及传统上的头部蓝筹。参照同花顺机构综合评级，在123家行业上市公司中，4月份被机构给予“买入”评级的 公司有61家，占比49.59%，较3月、2月的45.9%和42.62%持续提升。获得较多机构“买入”评级的个股集中在白酒、啤酒